一、“中特估”投资范式之一：低估值、高分(fēn)红(hóng)

　　低估(gū)值、高分红，是包括(kuò)能源链、“一带(dài)一路”和运营夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022商在内的“中特(tè)估(gū)”方(fāng)向(xiàng)最鲜明的(de)共同特征：1）截(jié)至(zhì)2022年底，能(néng)源链、“一带一路”和运(yùn)营商PB估值分别处于2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而即便经(jīng)历年初以来的大幅(fú)上(shàng)涨后，当前这些板块估(gū)值(zhí)仍处(chù)于历史平均水平附近。2）与此同(tóng)时，能源(yuán)链、“一带一路”和运营商股息率显著高于(yú)市场整体，较高的(de)分红也(yě)成为其进可(kě)攻、退可(kě)守的重要(yào)支(zhī)撑(chēng)。

　　二、“中特估”投资范式之二(èr)：政策的持(chí)续支撑和催化(huà)

　　政策(cè)持续支撑(chēng)和催化，成为(wèi)“中特估”中“一带一路(lù)”和运(yùn)营商板块修复的重要驱动。

　　1）“一带一路(lù)”：在(zài)“一带一(yī)路”十周年(nián)之际，从沙伊和解、中俄深化合作联合声明、中巴联合(hé)声明等(děng)，以及后续5月(yuè)召开(kāi)在即的第(dì)三届“一带一(yī)路”国际合作高峰论坛(tán)，“一(yī)带一路(lù)”相关利好不(bù)断，板块行情得(dé)到催化。

　　2）运(yùn)营商：去年10月(yuè)以来，数(shù)字经济(jì)上(shàng)升为国家(jiā)战略，相关(guān)政(zhèng)策密集出(chū)台。今年国务(wù)院改组又新设国家数(shù)据局。运营商作为“数字经济”的(de)基础设施，持(chí)续(xù)得到催(cuī)化(huà)。

　　三、“中特估”投资范式之三：景气修复预期

　　2023年中国(guó)复(fù)苏(sū)+人民币升值的全年宏观主线驱动盈利能力修复，带动(dòng)能源(yuán)链整体性(xìng)上涨。1）能源产业链(liàn)作为原材料高(gāo)度依赖海(hǎi)外供应、同时(shí)下(xià)游需求基(jī)本集中在国内市场的方向之一，将充分受益(yì)于人民币升(shēng)值的(de)宏观(guān)趋势(shì)。2）中国经济复苏，下游(yóu)领域(yù)需求(qiú)预期(qī)回暖，能源产业链尤其是行(xíng)业(yè)龙头(tóu)盈利已在修复。

　　四、沿着三条投资(zī)范(fàn)式，“中特估”重(zhòng)点关注哪些方(fāng)向？

　　除了能源链、“一带一路”和运营商(shāng)等(děng)之外(wài)，当前我们建议关注机械（造船）、交运(yùn)（公路(lù)、铁路、港口(kǒu)）、大(dà)型银(yín)行等(děng)细分(fēn)方向。

　　1）机械（造(zào)船(chuán)）：船舶制造业作(zuò)为(wèi)国家重点支持的(de)战略性产业(yè)之一，近(jìn)年来经历了(le)行业(yè)调整和产能过剩的困(kùn)境，但近(jìn)期板块景(jǐng)气已在改善：一方面，随着全球航运市场需求正在(zài)增长，带来包括化学(xué)品船与成品油轮船的订单大幅提升。另一方面，国企改革(gé)推动(dòng)造船企业重组(zǔ)整合和(hé)产能(néng)优化之下，国内船舶制造业(yè)已在逐步实现结构调整和产能(néng)优化。

　　2）交运（公路、铁路、港口）：五(wǔ)一(yī)期(qī)间各项数据恢(huī)复良好。业绩(jì)确定性(xìng)强，承诺高分红，类债属性突出。经济增(zēng)速下行，高速公路、铁路、港口资产稳健性凸显，业(yè)绩成长(zhǎng)及确定性较高(gāo)。同时近几年，高速公路及铁路板块上市公司更(gèng)加注(zhù)重投资人回报，多(duō)家公(gōng)司发布(bù)股东回报计划(huà)，大幅提(tí)高(gāo)分红比例(lì)以及承(chéng)诺未来几年高分红水平，给投资人带来确定性的高(gāo)股(gǔ)息回报。

　　3）大型(xíng)银行：经济复(fù)苏大(dà)背景(jǐng)下融资需求回暖，基(jī)本面有支(zhī)撑(chēng)，板块(kuài)估(gū)值也具备修(xiū)复(fù)空间(jiān)。2023年(nián)以来(lái)，信贷需求(qiú)连续三个月超预期回暖(nuǎn)，在稳增长和扩(kuò)投资的政策基调下，后续信贷、社融仍有望(wàng)平稳增长。此外(wài)，作为业绩稳定且高(gāo)分红的板块，当前(qián)银行PB估值处于2016年以来11.6％的较低位置，修复空(kōng)间较(jiào)大。

　　风险(xiǎn)提示

　　关(guān)注经济数据波动(dòng)，政策超预期收(shōu)紧，美联(lián)储超(chāo)预期(qī)加息等。

　　来(lái)源(yuán)：兴(xīng)证策(cè)略

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