大家周末好，先来看下(xià)重要消息。

　　塞尔维亚总统下令(lìng)军队进入最高战备状态，紧急向与科(kē)索沃(wò)行政线方(fāng)向移动

　　据塞尔维亚(yà)南通(tōng)社(shè)26日消息(xī)，塞尔维(wéi)亚(yà)总统武(wǔ)契(qì)奇(qí)当天(tiān)下令，将(jiāng)塞尔维(wéi)亚军(jūn)队的战备(bèi)状态提升到最高等级(jí)，并紧急向与科索沃行政线方向移动(dòng)。

　　报道(dào)称，武契奇(qí)提升塞尔维亚军(jūn)队(duì)战(zhàn)备(bèi)状态与科索沃局势骤然(rán)紧张(zhāng)有关(guān)。

　　当天(tiān)科索(suǒ)沃北部兹(zī)韦钱塞(sāi)族区(qū)塞族民众(zhòng)与(yǔ)科索沃阿族警察(chá)发(fā)生冲(chōng)突，阿族(zú)警察在冲(chōng)突中使用了催泪(lèi)弹和(hé)震爆(bào)弹(dàn)，并闯(chuǎng)入(rù)了兹(zī)韦钱区行政大楼。目前兹韦(wéi)钱(qián)区已经被(bèi)科(kē)索沃特(tè)警封锁。

　　科索沃(wò)是(shì)塞尔维亚的自(zì)治(zhì)省，1999年(nián)科索沃战争结束后由联(lián)合国(guó)托管。2008年，科索沃单(dān)方面宣布独立(lì)，塞尔维亚(yà)始终坚持(chí)对科索沃(wò)拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超预期上行！这一(yī)数据创年内(nèi)新高，美联储年(nián)内不降息？

　　5月26日，美国(guó)商务部最新数(shù)据(jù)显示(shì)，美国(guó)4月PCE物价指数同(tóng)比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前(qián)值(zhí)4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标(biāo)——剔除食物和能源(yuán)后的核心PCE物价指(zhǐ)数同比增(zēng)长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，同样高出(chū)前值和预期值(zhí)0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以来(lái)新高。

　　与此同时，追踪(zōng)与(yǔ)当(dāng)前经济(jì)周(zhōu)期(qī)相关的通(tōng)胀压力的(de)周(zhōu)期性核心PCE仍然非常高，处于1985年以来的最高记录。

　　美联储政策利率期货合(hé)约交易(yì)商周五加大了对美联储将继续(xù)加息的押注(zhù)，数据公布(bù)后，这些合约的隐(yǐn)含收益率上(shàng)升，定价美(měi)联储(chǔ)在6月会议上将(jiāng)基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点(diǎn)的可能性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们一直坚信(xìn)，美联储今(jīn)年将(jiāng)多次降息。但(dàn)他们最终(zhōng)承认(rèn)，基于(yú)对(duì)期(qī)货的押注，今年降息的可能性不大(dà)。现(xiàn)在，他们预计(jì)在2024年之前不会降息，而(ér)且(qiě)2024年的降息幅度低于此(cǐ)前的(de)预期。强劲的(de)经济(jì)增长、通胀(zhàng)数据、劳动力市场以及债务上限担忧(yōu)的缓解降低了(le)今年降息的(de)可能性。交(jiāo)易员们现在认为，6月(yuè)份的会议可能会考虑加息25个基点(diǎn)。市(shì)场预计(jì)联邦(bāng)基金(jīn)利率将在2024年底降至(zhì)3.5％，就(jiù)在一(yī)个月前，衍生品市场预计(jì)基准利率届时将降(jiàng)至(zhì)3％。

　　短(duǎn)期内煤化(huà)工(gōng)品种暂(zàn)难走出弱周期(qī)

　　近期化(huà)工板(bǎn)块(kuài)整体走势(shì)偏弱，油(yóu)化工与煤(méi)化工板块略显分化。期(qī)货日报记者观察到，煤(méi)化工品种无论是下跌幅度，还是下(xià)行斜率(lǜ)，均大于油化工品种。以PTA等原(yuán)料成本端为原油的品种，在原(yuán)油(yóu)下(xià)跌(diē)幅度不大的情况下，跌幅较小；而(ér)以(yǐ)尿素、甲醇原料成本(běn)端(duān)为煤(méi)炭的品(pǐn)种，跌(diē)幅(fú)较大。

　　对此，国投安信期(qī)货能(néng)源首席分析师高明宇(yǔ)解释(shì)说，终(zhōng)端(duān)产品这一分化的根源还(hái)是(shì)原(yuán)料端表现的(de)差异。“俄乌冲突的战争风险溢价将(jiāng)能源危(wēi)机在(zài)期货(huò)市(shì)场的影射(shè)推向(xiàng)顶峰，2022年下半年(nián)起(qǐ)市(shì)场进入衰退交易主(zhǔ)题，且(qiě)目(mù)前工业品整体(tǐ)仍(réng)处(chù)于衰退交易(yì)的中后场。”她称。

　　“从(cóng)能源板(bǎn)块内(nèi)部(bù)来看，前(qián)期(qī)原油价(jià)格的下行已触(chù)碰到(dào)中东(dōng)主要(yào)产油(yóu)国(guó)的财政盈(yíng)亏(kuī)平衡成本、页(yè)岩油(yóu)生产(chǎn)商(shāng)边际产(chǎn)油成本、美(měi)国收储目标价位(wèi)，在美(měi)国页岩油非常规能源产量增速持(chí)续不达预期的情况下，以(yǐ)沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动(dòng)减产(chǎn)再度推动(dòng)原油(yóu)供给约(yuē)束(shù)的兑(duì)现，在(zài)能源品的(de)下行(xíng)趋(qū)势中原油的成(chéng)本支撑、供应减量率先发生，价格也率(lǜ)先呈现(xiàn)震荡筑底的迹象(xiàng)。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来(lái)港口(kǒu)Q5500动力煤均(jūn)价(jià)1092元/吨，仍(réng)远高于国(guó)内(nèi)三西(xī)主产区动力煤的边际(jì)到港(gǎng)成本(běn)900元/吨左右(yòu)，在煤炭全(quán)行(xíng)业利润丰厚的情况(kuàng)下供应有(yǒu)增无减，宽(kuān)松的供(gōng)需面持(chí)续(xù)带动产(chǎn)业链各环节累库，价格下跌(diē)趋势明确(què)，亦对近期煤化工品种构成较大压(yā)制(zhì)。

　　“今年(nián)年初以来，煤炭价格整(zhěng)体便(biàn)处于震荡下行的(de)趋势中，原料煤炭成本(běn)端的(de)支撑(chēng)弱化，使煤(méi)化工(gōng)品种的(de)估(gū)值中枢(shū)不(bù)断(duàn)下移。”中信建投(tóu)期货分析师刘书源表(biǎo)示，相(xiāng)较于煤炭(tàn)，原油整体为区间弱(ruò)势(shì)震(zhèn)荡的(de)走(zǒu)势，并未出现较大的(de)单边(biān)走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化(huà)工市(shì)场而(ér)言，本(běn)周持续走弱未见反转迹象。”方正(zhèng)中期期货研究(jiū)院(yuàn)上海分院(yuàn)负责人夏聪(cōng)聪解释说，煤(méi)化工(gōng)市场缺(quē)乏利好驱(qū)动(dòng)，消(xiāo)息(xī)面无利好刺激，导致行情持续低迷。国内煤炭市场供应存在(zài)保(bǎo)障，在进口煤增加的情(qíng)况下，市(shì)场可流通货(huò)源充裕，今年受到(dào)天气(qì)因素的影响(xiǎng)，水电出力预计逐步好转，电煤需求存(cún)在增加(jiā)，但增速(sù)或(huò)放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在(zài)下(xià)调可能，成(chéng)本(běn)端难以提(tí)供有(yǒu)力支(zhī)撑。加之煤化工整体需求端不佳，高温(wēn)雨季部分(fēn)区(qū)域需求受到(dào)影响。需(xū)求(qiú)处于季(jì)节(jié)性淡季(jì)，下(xià)游用煤企业(yè)库存水平偏高，价格承压下行，煤化工受(shòu)到(dào)成本(běn)端的拖累(lèi)。

　　事实上，煤化工近期(qī)的(de)持(chí)续走弱也(yě)与宏观需求弱势以(yǐ)及(jí)自身品种的产能(néng)投(tóu)放周期有(yǒu)关。

　　“根据前期调研，部分甲(jiǎ)醇和尿素的终端工厂，在经(jīng)历疫(yì)情几年之后，并未重(zhòng)启(qǐ)，所以终端产品(pǐn)的需求并没有因疫情解封后，出现显著恢复。叠加近期港(gǎng)口和坑(kēng)口煤价(jià)加速下(xià)跌(diē)，导致(zhì)煤化(huà)工品种的估值中枢不(bù)断下移，难见反转。”刘书(shū)源称。

　　记者了解到，随(suí)着(zhe)煤炭的大幅走弱，目前甲醇(chún)企业亏损较之前有所放(fàng)大。“煤化(huà)工(gōng)产业链上下游(yóu)均弱化，尽管成本端松动，但煤化(huà)工品种自身表现同样低迷，面临较大的亏损(sǔn)压力。”夏聪聪表(biǎo)示(shì)，近期，甲醇期货价格创2020年10月份(fèn)以来新低，现货价(jià)格同步(bù)走(昆明市属于几线城市，云南最好三个城市zǒu)低，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价(jià)格下跌幅(fú)度大于原料端，利润修复过程(chéng)中止(zhǐ)。“今年以(yǐ)来，从(cóng)甲醇成本理论核算来看(kàn)，行(xíng)业整体(tǐ)处(chù)于不(bù)景气阶段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书源也表示，由于甲(jiǎ)醇现货价(jià)格(gé)不断创(chuàng)下新(xīn)低，部分地(dì)区现货价格回到(dào)历史(shǐ)低位，上游甲醇生(shēng)产企业整体利润(rùn)并没有随着煤价回落、采购成本下降(jiàng)而明(míng)显转好(hǎo)。“尤其是单一的煤(méi)制(zhì)甲(jiǎ)醇企业(yè)，理论亏损幅度较大，且部分内地企业有传出因甲醇价格太(tài)低(dī)，出现停车或者(zhě)降(jiàng)负的消(xiāo)息，后续(xù)值得持(chí)续关注(zhù)这一问题。”刘书(shū)源如是说(shuō)。

　　受访人士普(pǔ)遍认为，短期(qī)，煤(méi)化(huà)工品种暂难(nán)走(zǒu)出弱周期的迹象。“经历(lì)过前几(jǐ)年的持续投产，国内甲醇(chún)和尿(niào)素的产能(néng)不(bù)断扩张(zhāng)，当前下游的(de)需求难(nán)以(yǐ)匹配新增的产(chǎn)能(néng)，未来其(qí)价格(gé)可(kě)能在(zài)1—2年都维持较低水平，从而开启倒逼(bī)上(shàng)游降负(fù)或者去产能的阶段，后续(xù)大概率是一(yī)个产能的上(shàng)下(xià)游(yóu)再平(píng)衡周(zhōu)期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤(méi)化工(gōng)能否走(zǒu)出(chū)偏(piān)弱周期主要取决于需求的恢复情况，下半(bàn)年部分品(pǐn)种面(miàn)临较大投(tóu)产压力，进口体量大的品种(zhǒng)将受(shòu)到低价进口(kǒu)货源的冲击，中长(zhǎng)期看，煤化工行情(qíng)难有起色，即使存在上涨，也表现为长期(qī)下跌后的反弹，而不是行(xíng)情的反(fǎn)转。

　　油制(zhì)强(qiáng)于煤制的可能(néng)性依然(rán)较大

　　采访中记者了解到，近期(qī)能源化工(gōng)（尤(yóu)其是(shì)油化工）板(bǎn)块较为强势主要还是基(jī)于原料端(duān)的驱动。

　　据光大期货(huò)分析师(shī)杜(dù)冰沁介绍，本周(zhōu)原(yuán)油整体呈(chéng)现先抑(yì)后扬的走势(shì)，受到供需基(jī)本面收(shōu)紧的(de)前景(jǐng)提振油(yóu)价上涨，带(dài)动(dòng)油化工板块(kuài)表现(xiàn)较为坚挺。

　　“在(zài)本轮大(dà)宗商品多(duō)数下跌的(de)行情(qíng)中(zhōng)，原油尽管受到美(měi)国债务上限(xiàn)谈判(pàn)陷(xiàn)入僵局带(dài)来的宏观情绪扰动，但是沙特能源部长(zhǎng)发言(yán)力挺油价和(hé)G7在(zài)其年度(dù)领导人会议上承诺将加大(dà)力度打击俄罗斯逃避(bì)其石(shí)油(yóu)和燃料出口价格上限的行为都对(duì)于(yú)油价(jià)起到提振作用(yòng)。”杜冰(bīng)沁表示，从基(jī)本面来看，下(xià)半(bàn)年(nián)全球(qiú)原油供需(xū)将进一步收紧。IEA最新(xīn)月报预计今年全(quán)球需求同(tóng)比(bǐ)增加220万桶/日，主要来自于中国需求复(fù)苏的持(chí)续(xù)；同时美国宣布将在8月收储300万(wàn)桶，叠加美(měi)国(guó)即(jí)将进(jìn)入夏季(jì)汽(qì)油消(xiāo)费旺(wàng)季。“原油维持(chí)强势从成本端带(dài)动油化工(gōng)整体强于(yú)煤化工。”她称。

　　目前来看，油(yóu)化工(gōng)较煤化工较强的关键原因(yīn)还(hái)是在于原料端。在杜冰沁看来，本(běn)周EIA和API商业(yè)原(yuán)油(yóu)库(kù)存超预期大幅下降，主(zhǔ)要源(yuán)自(zì)原油进口的大幅(fú)下降和(hé)随着(zhe)出行(xíng)旺季(jì)来临显(xiǎn)著(zhù)增长的需求；包括汽油和精炼油(yóu)在内的成品油(yóu)库存(cún)均出现不(bù)同程(chéng)度的(de)下降，同(tóng)时汽、柴油(yóu)表(biǎo)需也环比增(zēng)加(jiā)50万桶/日左(zuǒ)右(yòu)。

　　“尽管短期俄(é)罗斯(sī)减产不(bù昆明市属于几线城市，云南最好三个城市)及预期，但沙(shā)特(tè)能(néng)源部长(zhǎng)发言力(lì)挺油(yóu)价(jià)，市场计(jì)价OPEC+可能在6月(yuè)4日(rì)的(de)会(huì)议上考(kǎo)虑进一(yī)步减产，叠(dié)加美(měi)国的收储均将收紧下半年全(quán)球原油(yóu)平衡表。但在美国债务上(shàng)限谈判达成一致前，宏观层面的(de)不确定性(xìng)仍(réng)然会影响市场(chǎng)情绪。”杜冰沁(qìn)认为(wèi)，短期市场需关注美国债务上限谈判结(jié)果和(hé)6月4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申(shēn)万期货能化(huà)高级(jí)分析师陆甲明认为，6月(yuè)份OPEC+的(de)月度会(huì)议将(jiāng)近。考虑目前(qián)油价被市场接受(shòu)度(dù)提升，预计6月化工品市场对(duì)标的原油(yóu)成本将基(jī)本(běn)维持(chí)5月平均价格水平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会(huì)议可能不会有(yǒu)动(dòng)作。“考虑目前(qián)油价(jià)被(bèi)市(shì)场接受(shòu)度提升(shēng)。预计6月(yuè)化工品(pǐn)市(shì)场对标的原油成本将(jiāng)基(jī)本维(wéi)持(chí)5月平均价格(gé)水平。”陆甲明(míng)说。

　　实(shí)际(jì)上，5月份(fèn)至今(jīn)，国(guó)内石脑(nǎo)油制的聚乙烯生(shēng)产毛利(lì)，已(yǐ)经从500多元/吨，逐步跌(diē)落至(zhì)-500多元/吨。虽然油价也有下(xià)跌，但(dàn)由(yóu)于聚乙(yǐ)烯自身现货价格(gé)表现(xiàn)更弱，因而以原油折算(suàn)成本的加工(gōng)利润(rùn)反而出(chū)现了(le)下降。

　　“展望后市，原油供(gōng)应端的利好已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及成品油(yóu)发运船期中有所(suǒ)体(tǐ)现。“加拿大野火蔓延造成(chéng)的(de)31.9万桶/天减产及(jí)3月末起(qǐ)暂(zàn)停的伊(yī)拉克45万桶/天北向(xiàng)原油出口仍未恢复，亦对本无弹(dàn)性的原(yuán)油供应构成(chéng)扰动。且近期(qī)沙特能源部长再次对原油市场做空(kōng)者(zhě)发出警告，面对欧美银行业危机(jī)和美国债务(wù)上限谈判带来的需(xū)求端不确定性，不排(pái)除OPEC+在(zài)6月4日会议(yì)再(zài)次减产的小概率事件发生(shēng)，二季(jì)度起的基准去(qù)库(kù)预(yù昆明市属于几线城市，云南最好三个城市)期(qī)仍将(jiāng)为原油带来相对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶(jiē)段，化(huà)工品表现中，油制强于煤制的(de)可能性依然较大。”陆甲明表(biǎo)示(shì)，原(yuán)料价格(gé)表(biǎo)现上，目前国内煤炭(tàn)供给相对充裕(yù)，因(yīn)此煤(méi)炭(tàn)价格下(xià)行(xíng)的(de)趋势依然存在。原油方(fāng)面，夏季是成品油消费高峰，因此油价往往(wǎng)容(róng)易获得支撑。因此，成本(běn)端强弱(ruò)反差或依然(rán)存(cún)在。

　　同(tóng)样，在(zài)高明宇(yǔ)看来，在(zài)国内动力(lì)煤市场中下游库存有效(xiào)去化，或低价(jià)格刺激(jī)内产、进口兑现减量(liàng)预期之前(qián)，油化工(gōng)结构性强于煤化工的行情仍然有望(wàng)延续。

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