私募(mù)基(jī)金(jīn)运作(zuò)即将迎来(lái)更(gèng)全面的新一轮监管。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金法将私(sī)募证券投(tóu)资基金纳入统一规(guī)范(fàn)，中基协实施登(dēng)记备(bèi)案以来，我国私募证券投资基金行业(yè)发(fā)展迅(xùn)速，规(guī)模不断增加(jiā)。截至2022年年末，中基协已登(dēng)记私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人9000余家，存续(xù)私募证(zhèng)券投资基金9.3万(wàn)只，规模(mó)5.6万亿元。私(sī)募证券投资基金交易策略逐步多元化，交易(yì)活跃(yuè)，投(tóu)资资(zī)产覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资本市场重要的机(jī)构投(tóu)资者之一(yī)。中基协结(jié)合私募证券投(tóu)资基金(jīn)行业实践(jiàn)，坚持规范发(fā)展(zhǎn)和问题导向，起草形成《运作指引》，明确(què)底线要求，针对重点问(wèn)题予酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围以规范，完善(shàn)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)运作规则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运(yùn)作指(zhǐ)引》共计三十二条，对私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金(jīn)募集、投资、运(yùn)作(zuò)管理等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募(mù)集要求方面，在募集及存续(xù)门槛要求上(shàng)，明(míng)确私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)初(chū)始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基(jī)协发(fā)布了(le)修订后的《私募投资基金登记备案办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套指引，进(jìn)一步(bù)明(míng)确(què)了私募登记备案标准，其中就提(tí)出私募证券基金(jīn)初始实缴(jiǎo)募集资(zī)金规模不低于1000万元(yuán)人民币。此次(cì)《运作指引(yǐn)》的相关要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但(dàn)引发市(shì)场热议的是，基(jī)金合(hé)同中(zhōng)应当明(míng)确(què)约定(dìng)，除市场波(bō)动导(dǎo)致净值变(biàn)化外(wài)，连续(xù)60个交易日出现基金资产(chǎn)净(jìng)值低于(yú)1000万(wàn)元人民(mín)币的，该(gāi)私募证券投(tóu)资基金进入清算(suàn)流程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作(zuò)指(zhǐ)引》在衔接《备(bèi)案办法》募集规模的基础上(shàng)，增加了存续要求，这可以有效避免《备案办法》出台后(hòu)，通(tōng)过(guò)募集资金后再赎回的方式备案的“壳基(jī)金”。此外，这也体现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势(shì)，中小规模的(de)私募生(shēng)存难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理(lǐ)上(shàng)，为加强流动(dòng)性风险管理，《运作指引》要求私募证券投资基金(jīn)开放(fàng)申赎频率不得(dé)高于每月(yuè)一次。为(wèi)引导(dǎo)投(tóu)资者理性投资、长期投(tóu)资，《运作指(zhǐ)引》明确(què)基金合同应当约定投资者不(bù)少于6个(gè)月的(de)份额锁定期(qī)安排。

　　投资要求方面，在组合投(tóu)资要求上(shàng)，为引导(dǎo)私募证(zhèng)券投资基金管理人提升专业投(tóu)资能力，组(zǔ)合投资、分散风(fēng)险，要(yào)求(qiú)私募证券投资基金采取资产组合的方(fāng)式进行(xíng)投资。单只私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金投资(zī)于同一(yī)资产的资金，不(bù)得超过该(gāi)基金净(jìng)资产的25％；同一(yī)私(sī)募基金管理(lǐ)人管(guǎn)理(lǐ)的全部(bù)私募(mù)证券投资基金投资(zī)于同一资(zī)产(chǎn)的资金，不得超过(guò)该资产(chǎn)的25％。银行(酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围xíng)活期存款、国债、中央银行票据、政策(cè)性金融(róng)债、地方政(zhèng)府债券、公开募集基(jī)金等中国证(zhèng)监会、协会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)明(míng)确禁止(zhǐ)多(duō)层(céng)嵌套，要(yào)求私募证券投资(zī)基金(jīn)架构应当清晰、透明，不得(dé)通过设置复杂架构(gòu)、多(duō)层嵌套(tào)等方式规避监管要求(qiú)。私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资于其他私募证券投资基(jī)金或者金融(róng)机构发(fā)行的资产管理产品的，应当明(míng)确约定所(suǒ)投资的私募证券投(tóu)资基(jī)金或者资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)产(chǎn)品(pǐn)不再投资除公(gōng)开募集基金以(yǐ)外的其(qí)他私(sī)募证券投资基金或者资产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品投(tóu)资要求上，明确私募基金应当以风(fēng)险管理、资产配置(zhì)为目标开展衍生品交易(yì)，不得将(jiāng)衍生(shēng)品(pǐn)交(jiāo)易异化为(wèi)股票(piào)、债券等场内(nèi)标(biāo)的的杠杆融资工具，不(bù)得为(wèi)不适格投资者提供通道服务，提(tí)出集中度(dù)、杠杆等(děng)要(yào)求。

　　运作管理(lǐ)要(yào)求方面，要求私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金管(guǎn)理人(rén)建(jiàn)立健全(quán)内部制度，遵(zūn)循投(tóu)资者(zhě)利(lì)益优(yōu)先与公平交易原则，防范利益输(shū)送。对量化私募证(zhèng)券(quàn)投资基金在交易系统安全、异常交易监控(kòng)、内部管(guǎn)理、资料保存、产品(pǐn)命名(míng)等(děng)方面提出规范要求。进(jìn)一步细化对(duì)私募证券投资基金投资运作（如衍生(shēng)品、境外资产等特殊交易）的(de)信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确不(bù)同规模私募证券投资基金管理人(rén)和(hé)私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)信息报送工(gōng)作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模以(yǐ)上私募证券(quàn)投资基金管理人定期开(kāi)展压力测(cè)试、建(jiàn)立风险准备(bèi)金(jīn)制度(dù)等。具体来(lái)看，同一(yī)实际控制人控制的(de)私(sī)募(mù)基金(jīn)管理人在最近一年度(dù)末合计基(jī)金(jīn)管理规模在20亿(yì)元(yuán)以上的(de)，应当持(chí)续建立(lì)健(jiàn)全流动性风(fēng)险监测、预(yù)警与应急处置、关于预警线与止损(sǔn)线的风险管理制度，每季(jì)度(dù)至少进行一次压(yā)力测试。私(sī)募基(jī)金(jīn)管理人应当结(jié)合市(shì)场状况和自身管理能(néng)力(lì)制定并(bìng)持(chí)续更新(xīn)流(liú)动(dòng)性风险应急预案，明确(què)预案触发情景、应急程(chéng)序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确(què)禁止通(tōng)道业务，私募基金(jīn)管(guǎn)理人应当对投资者资金来源的合规性进行(xíng)审(shěn)查，不得由投资(zī)者(zhě)或其指(zhǐ)定第三方(fāng)下达投资指令或者(zhě)自(zì)行负责投资运作，不得为(wèi)金融机(jī)构(gòu)、其他(tā)私募基金管理(lǐ)人，金(jīn)融(róng)机(jī)构资产管理产品以(yǐ)及其他(tā)私(sī)募基金提供规避投资范围、杠杆约束、投资(zī)者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士(shì)向期(qī)货日报记者表示，综合(hé)来看，私募监管的实际标(biāo)准在向(xiàng)金(jīn)融(róng)机(jī)构管理标准看齐(qí)，《运(yùn)作指引》如果按目前征求意见稿(gǎo)的水平(píng)落实(shí)，执行后会快速抹平私募基金(jīn)相对其他资管产(chǎn)品的灵活(huó)度，让资金方的(de)投放(fàng)偏(piān)好回到策略表现(xiàn)及管(guǎn)理人的(de)整体(tǐ)运营和服务水平上，而非政策监管红利。这将更有(yǒu)利于行(xíng)业的健(jiàn)康发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予(yǔ)了过渡(dù)期(qī)安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后，新(xīn)备案的私募(mù)证券(quàn)投资基金按(àn)照《运作指引》要(yào)求(qiú)执行。同时(shí)为(wèi)减少新(xīn)老基金的套利空间，对(duì)存量基金针对不(bù)同情况提出差异化整改要求(qiú)，并对重点条款的整改给予充分过(guò)渡期安排：

　　对于违(wéi)反投资范(fàn)围要求、开展通(tōng)道(dào)业务、不符合最(zuì)低存续规模等触(chù)及底(dǐ)线要求(qiú)的存量基(jī)金，《运作指引》施行后不得新增(zēng)募集(jí)规(guī)模及(jí)投资者，不得(dé)展期，新增投(tóu)资(zī)活动获得须符合《运作指引》要求，合(hé)同到期后予以(yǐ)清算(suàn)；

　　对于不符合《运(yùn)作指引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比(bǐ)例、债券及衍生品(pǐn)交易等投资要求(qiú)的，给予12个月(yuè)整(zhěng)改过渡期，不强(qiáng)制要求(qiú)修改基金合同；

　　对(duì)于《运作指引》实施后存量基金新(xīn)募集的投(tóu)资(zī)者要求设置不少(shǎo)于(yú)6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)发生基金(jīn)合同(tóng)变更的(de)，变更(gèng)后内容应当符合(hé)《运作指引》要求(qiú)；基金(jīn)合(hé)同存续期限发(fā)生变化的，应当按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》修(xiū)改基金合同；

　　对(duì)于存(cún)量基金中无固定存(cún)续(xù)期限的(de)私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金，要求在《运(yùn)作指引》施行后12个(gè)月内，修改(gǎi)基金合同，约定明确的基金存续(xù)期，以促(cù)进(jìn)目前存(cún)量永(yǒng)续基金限期整改。

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