2022年是国内实施(shī)“双(shuāng)碳战略(lüè)”的攻坚之年，作为新能源(yuán)的重点领(lǐng)域，光伏设备行业(yè)备(bèi)受(shòu)瞩目。尽管在(zài)政策扶持和行业(yè)高(gāo)成长(zhǎng)性(xìng)背景下，上(shàng)市企(qǐ)业产量(liàng)不断扩大，营收、归母净(jìng)利润不断(duàn)增长，但行业内上中下游板块(kuài)的盈(yíng)利(lì)能(néng)力分化严重，亟(jí)待(dài)引起注意。

　　金融界上(shàng)市公(gōng)司研究(jiū)院的(de)数据显示，光(guāng)伏设备(bèi)产业链(liàn)盈(yíng)利参差(chà)不(bù)齐(qí)。光伏设备行(xíng)业主要(yào)分为5大板块，分(fēn)别是上游(yóu)的硅料硅片生产加工板块，中(zhōng)下游的光(guāng)伏加工设(shè)备、逆变(biàn)器(qì)、光(guāng)伏辅材和光伏电池组件。利润结构整(zhěng)体(tǐ)呈(chéng)现(xiàn)金字塔结构(gòu)，上游板(bǎn)块(kuài)处于金字(zì)塔(tǎ)底(dǐ)层，2022年3家相关企业(yè)净增长的利润(rùn)贡献占比就(jiù)高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡(gòng)献度小，且毛利率(lǜ)不(bù)足20％，企(qǐ)业(yè)间的竞争加剧(jù)。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价格下(xià)行预期增加，结合对(duì)企业经营数据变化的分(fēn)析，可(kě)以看出：光伏(fú)设备的上游将迎(yíng)来降价与去库存阶段，这对于中下游企业来说(shuō)意味着(zhe)原(yuán)材料成本得到(dào)控制，利于企业经营能力(lì)提升(shēng)。

　　归(guī)母(mǔ)净利润突(tū)破千亿，八成企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)长

　　在“双碳战略”背景下，作为(wèi)清洁能源(yuán)重要方向的光伏设(shè)备，市场加大(dà)对上(shàng)市公司(sī)的扶持力度。金融(róng)界上市(shì)公司研究院统计发现，行业中48家上市公司(sī)，有(yǒu)33家2022年获(huò)得的(de)政(zhèng)府(fǔ)补助较2021年增加；累计获得政(zhèng)府补助54.63亿元，较(jiào)2021年(nián)增长56.56％。二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥

　　在政府加大(dà)扶持背后(hòu)，与之同(tóng)步的是上市(shì)企业经(jīng)营规模不(bù)断扩大(dà)，利润增速(sù)可观(guān)。产量方面(miàn)来看(kàn)，根据国家能(néng)源局数据，2022年(nián)多晶硅产量82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光伏设备行业实(shí)现归母净利(lì)润118.05亿元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年复(fù)合(hé)增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净(jìng)利润增速达到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之(zhī)间以(yǐ)及100％以内的(de)企(qǐ)业，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅有福(fú)斯特、安(ān)彩高(gāo)科等9家企业(yè)2022年业绩(jì)下滑。

　　其中，爱(ài)旭股(gǔ)份2022年实现归(guī)母净利(lì)润23.28亿元(yuán)，同比(bǐ)增长1954.33％，增速(sù)居行业第2。公司(sī)在去年电池(chí)片环(huán)节(jié)尤其是大尺寸电池处于供不应求的(de)状态，年(nián)内累计实现(xiàn)电池销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能力持续提升(shēng)。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备(bèi)行业归母(mǔ)净利润增速居前的企业

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长20个百分点，3家企业净利润(rùn)贡献过半(bàn)

　　光伏(fú)设备行业整体毛利(lì)率为22.91％。对(duì)各板块毛利率分析发现，上中下游呈现的结果参(cān)差不齐，上游硅料硅片享受(shòu)到(dào)光(guāng)伏产(chǎn)业的红利(lì)，行业(yè)有竞争壁垒，参与厂商较少(shǎo)，企(qǐ)业毛利率较高；而中(zhōng)下游多数板块毛利率不及行业平均。

　　数(shù)据显示，上游的硅料硅(guī)片2020年毛利(lì)率为23.19％，在(zài)5个板块中毛利率第(dì)2低，仅(jǐn)高过(guò)光伏(fú)电池组件。但2022年板块毛利(lì)率上涨至43.61％，成为光伏设备行(xíng)业(yè)毛利率最(zuì)高的板块。

　　硅料硅片(piàn)板块毛(máo)利率(lǜ)较(jiào)快提(tí)升，首先是源于供不应(yīng)求背(bèi)景下的涨价。作(zuò)为光伏设备行业的(de)原材料(liào)方，硅料(liào)硅片(piàn)板块可以(yǐ)形容(róng)其为“卖铲人”。2022全(quán)年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以来的数(shù)据来看，硅(guī)片价格依然处于高(gāo)位。特别是上半(bàn)年硅(guī)片价(jià)格持续高位(wèi)运行(xíng)，硅片(piàn)需(xū)求端旺盛之下，众(zhòng)多硅片、电池厂(chǎng)商纷纷与硅料企业(yè)签订巨额订(dìng)单，提前完成备货。

　　上游的头(tóu)部(bù)企业代表之一通威(wēi)股(gǔ)份，曾在2022年报中提及(jí)量价双(shuāng)升，指出受益于多晶硅产能缺口，相关(guān)产(chǎn)品持续扩产(chǎn)，价格(gé)同比上涨显著，进而带(dài)动(dòng)毛利(lì)率(lǜ)提(tí)升。

　　其次，硅料(liào)硅片(piàn)板块进入壁垒(lěi)高，深耕该领域的企业容易形成规模(mó)效(xiào)应。这一(yī)板块仅有(yǒu)3家上市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企(qǐ)业业绩(jì)均(jūn)呈现爆发式(shì)增长(zhǎng)，平均(jūn)归母净利润增速为172％，特别是(shì)大全能源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业(yè)绩增速领先。

　　值(zhí)得注意的(de)是，48家光伏设(shè)备行业2022年累计归母净利润增长606.30亿(yì)元，而通威股(gǔ)份、大全能源和TCL中环3家(jiā)硅料(liào)硅片企(qǐ)业归母净利润就增(zēng)长(zhǎng)了337.05亿(yì)元，占比为(wèi)55.59％。而这(zhè)3家企(qǐ)业(yè)2022年(nián)总共实现归母(mǔ)净利润(rùn)516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片企业(yè)经营(yíng)情况

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市(shì)公司研(yán)究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　光伏(fú)中下游”内卷”，中游两大板块(kuài)平均毛利(lì)率不超17％

　　相比风光(guāng)的上游，中(zhōng)下游(yóu)涉(shè)及光伏电(diàn)池组件、光伏(fú)辅材等领域参与厂(chǎng)商较多，企业间竞争激烈。整体而言，光(guāng)伏设备中下游板块2022年毛利率呈现下行(xíng)趋二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥势，45家(jiā)企业平均毛利率下滑0.72％，进(jìn)而影响公司盈利情况。上游硅料(liào)硅片爆赚(zhuàn)的背后，是中下游(yóu)45家(jiā)企(qǐ)业2022年归(guī)母净利(lì)润累计增长269.25亿元，净利润增(zēng)长贡献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利率(lǜ)数(shù)据来看，中下游领域的光伏加工设(shè)备和逆(nì)变器(qì)毛利率3年来基(jī)本持平，而(ér)光伏辅材和光伏电(diàn)池组件毛利(lì)率下(xià)滑明显(xiǎn)，特别是光伏电池组件(jiàn)成为(wèi)毛利(lì)率最低的板块。

　　表格：光伏设备行业(yè)不同板块的(de)毛利率情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　具(jù)体来看，光伏电池组(zǔ)件板块11家(jiā)上市公司(sī)，平(píng)均毛(máo)利率为(wèi)11.76％，属于沪深300的头部(bù)企业(yè)隆基绿能(néng)毛利率仅(jǐn)有15.38％，居(jū)板(bǎn)块第2。航(háng)天机电、协鑫(xīn)集成(chéng)和亿晶光(guāng)电(diàn)毛利率(lǜ)不足(zú)10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵盖(gài)18家(jiā)企业，企(qǐ)业数量较多竞争(zhēng)激烈。这(zhè)一板(bǎn)块毛利率2020年以(yǐ)来(lái)逐年下滑，2022年平均(jūn)毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影响，福莱(lái)特的主业光伏(fú)玻璃毛(máo)利率下降12.39个(gè)百分点，影响(xiǎng)整(zhěng)体(tǐ)毛利(lì)率。

　　相比而(ér)言，逆变器(qì)板块有(yǒu)6家(jiā)企业，数(shù)量(liàng)相对较少，板块整体毛利(lì)率为32.02％。禾迈股份(fèn)的(de)毛利(lì)率在该(gāi)板(bǎn)块(kuài)第一，达到42.75％。此外(wài)，作为逆变器(qì)板块的绝对龙(lóng)头，阳光电源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升2个(gè)百(bǎi)分点以上。公司去年逆变器全球出(chū)货(huò)量达77GW，逆变(biàn)设备全球累计装机(jī)量已突(tū)破340GW，逆变器在全球主流(liú)市场占有率第一。

　　硅料硅片(piàn)存(cún)货周转速(sù)度放慢，中下游盈利能力(lì)有望改(gǎi)善

　　光伏(fú)设备行业上(shàng)游“躺(tǎng)赚”，中下游(yóu)“内卷”是行业写照(zhào)，而自2022下(xià)半年硅(guī)料(liào)硅片价格自高位(wèi)走出下行趋势，行(xíng)业格局将发生怎样(yàng)的改变(biàn)？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年单(dān)晶硅等硅片的阶段(duàn)高点，多数(shù)硅(guī)片价格下跌幅度超过30％。根据中国有色金(jīn)属工业协会硅业分会公(gōng)布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅(guī)片价格区间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降至5.25元/片，周(zhōu)环比(bǐ)降幅为(wèi)16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元(yuán)/片，周(zhōu)环比(bǐ)降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企(qǐ)业的经营数据也可看出硅片价(jià)格下跌对上游(yóu)公(gōng)司盈利(lì)的(de)影响(xiǎng)。今年一季度，大(dà)全能(néng)源实(shí)现归母净利润29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通威(wēi)股份(fèn)和TCL中环相比(bǐ)2022年同(tóng)期增长动(dòng)能放缓(huǎn)。

　　另(lìng)外，3家企业今年(nián)一季度存货(huò)周转(zhuǎn)率数据(jù)发现，无论是环比还是同比(bǐ)，相较(jiào)而言都有(yǒu)明显(xiǎn)下行趋势，说明(míng)当前(qián)有库存积压(yā)风险。以大全能(néng)源为例，2022年(nián)一季(jì)度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图(tú)片：硅料(liào)硅片企业(yè)存货周转率(lǜ)变化趋势(shì)

　　制图：金融(róng)界(jiè)上(shàng)市(shì)公(gōng)司研究院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临短期供过于求的局(jú)面，在(zài)清理库存的阶(jiē)段下，硅(guī)片价格还有(yǒu)进(jìn)一步下行空间(jiān)。这(zhè)对于(yú)光伏电池(chí)组件、光(guāng)伏(fú)加(jiā)工设备(bèi)等对中(zhōng)下游(yóu)板块，将(jiāng)能较(jiào)好(hǎo)控制(zhì)原(yuán)材料(liào)成本，对提升毛(máo)利率、营收率等有一定帮(bāng)助。

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