事件(jiàn)：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限将于(yú)5月15日执行，其中国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其(qí)它(tā)金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款是什么(me)？通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目(mù)的(de)更多(duō)是为(wèi)吸引存(cún)款。通知存(cún)款是指不约定存(cún)期(qī)，在支取时提前通知银行的(de)存款业务，分(fēn)为(wèi)提前(qián)一天和(hé)提(tí)前七天的两种类型。协定存(cún)款是对协定额度以(yǐ)内的部(bù)分(fēn)给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款当前利率处于(yú)什(shén)么水平？为何需(xū)要(yào)规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天期通(tōng)知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通(tōng)知存(cún)款的(de)最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利(lì)率有何影响？是(shì)否(fǒu)会对M1和(hé)M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一(yī)，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或(huò)没有(yǒu)影响。其二，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知存款和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变(biàn)动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个人(rén)或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他(tā)资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道(dào)。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存(cún)款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否意味着(zhe)存款利(lì)率下调新一轮的开始？本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净(jìng)息差下探，其(qí)中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行(xíng)的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一(yī)是(shì)利(lì)润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导渠道(dào)；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商业银(yín)行(xíng)的(de)合理盈2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历利(lì)水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银行已经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行(xíng)普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平(píng)。但目前尚(shàng)不构成新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)的开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)参(cān)考 12018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历0Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下调(diào)时低(dī)点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调(diào)的(de)充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量(liàng)有(yǒu)所反弹。房地产市(shì)场：地产销售有(yǒu)所恢复，因(yīn)城(chéng)施策继(jì)续加码。政(zhèng)府性基(jī)金与基(jī)建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制(zhì)造(zào)业(yè)投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格下(xià)降，油价(jià)上升。货币政策(cè)与汇率：资短端金利率下行、美(měi)元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速(sù)度慢于(yú)预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通知存(cún)款自(zì)律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中(zhōng)、建四(sì)大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提(tí)前(qián)一天和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型(xíng)。在存入款项时不约(yuē)定存(cún)期，支取时(shí)需提(tí)前通知(zhī)银行(xíng)，约定支取存款的日期和金额方能(néng)支取(qǔ)，按存款人提前通知的期限(xiàn)长(zhǎng)短(duǎn)划分为一天(tiān)通知存款和七天通知存款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一天(tiān)通知(zhī)存款必须(xū)提前一天通知(zhī)约定(dìng)支(zhī)取存款，七天通知存款必须(xū)提前七天(tiān)通(tōng)知约定支取(qǔ)存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业(yè)办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款是对协(xié)定额度以内的(de)部(bù)分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存(cún)款是指银行与(yǔ)客户签订协议，约定结(jié)算账户的每(měi)日留存金额，结算账户(hù)每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期(qī)存(cún)款利(lì)率计息，超过(guò)部分按中国人民银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面(miàn)向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则(zé)7天通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大(dà)行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们(men)梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家(jiā)城(chéng)商(shāng)行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份(fèn)行挂(guà)牌利(lì)率未超过央行新规(guī)上限，超过上限的银行(xíng)主要集中在城(chéng)商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本(běn)相对(duì)刚性的(de)问题。我(wǒ)们在(zài)梳理过程(chéng)中发现，部分银行个人通知存款的最高利率高于(yú)挂牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的(de)通知(zhī)存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存款和协定(dìng)存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调。目前超过(guò)利率(lǜ)新规上限(xiàn)的主要为城商行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银(yín)行(xíng)超过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通知存款的(de)最(zuì)高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商(shāng)行(xíng)（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)与普通存(cún)款(kuǎn)并列，并不(bù)属(shǔ)于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和(hé)增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人(rén)或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投(tóu)向收益(yì)率更(gèng)高的理财以(yǐ)及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人(rén)存款(kuǎn)推动，资管资金回表(biǎo)也主(zhǔ)要(yào)来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来源于(yú)个人(rén)存款的规(guī)模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但(dàn)随着(zhe)4月居(jū)民存款同比首次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民(mín)资产配置(zhì)或回(huí)流表(biǎo)外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预(yù)期下行。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的(de)约束(shù)，或(huò)进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着(zhe)存(cún)款利(lì)率下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平(píng)均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政的非(fēi)税收入；二是转增资(zī)本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要保(bǎo)证商业(yè)银(yín)行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整(zhěng)。

　　实际上，去年(nián)9月(yuè)主要(yào)银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商(shāng)业银行(xíng)普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存(cún)款利率明显偏高，实(shí)际上不利于商(shāng)业银行整(zhěng)体负债端成本的下降，也成为(wèi)本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定存款利(lì)率的(de)触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始(shǐ)？目前十年期国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调(diào)整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调(diào)整存(cún)款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调(diào)存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行(xíng)。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车(chē)、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零售较上周有所改善(shàn)，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全(quán)国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车(chē)货运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下(xià)周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品(pǐn)房周均成交面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一线(xiàn)、二线和(hé)三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的(de)调(diào)整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：当(dāng)周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五一(yī)假期及需求走(zǒu)弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎(tāi)开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有(yǒu)所改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货(huò)车(chē)通行量与铁路(lù)货运量较(jiào)上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周(zhōu)均(jūn)价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地(dì)量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅(fú)上(shàng)行(xíng)，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见效速度慢(màn)于(yú)预期，数(shù)据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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