2022年是国内实(shí)施“双碳(tàn)战略(lüè)”的攻坚之年(nián)，作为新能源的(de)重点领域(yù)，光伏设(shè)备(bèi)行业备受瞩(zhǔ)目。尽管在(zài)政策扶(fú)持和(hé)行业高(gāo)成长性背景下，上市企业产(chǎn)量不断扩(kuò)大，营收(shōu)、归母净利润不断(duàn)增长，但行业内上中下游板(bǎn)块的盈利能力分(fēn)化严重，亟待引起注意。

　　金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院(yuàn)的数据显示，光伏设备(bèi)产业链盈利参差不齐。光伏(fú)设备行业主要(yào)分(fēn)为5大板(bǎn)块，分(fēn)别(bié)是上(shàng)游的硅料硅(guī)片生产(chǎn)加(jiā)工(gōng)板块(kuài)，中(zhōng)下(xià)游的光伏加工(gōng)设备、逆变器、光伏(fú)辅材和光伏(fú)电池组(zǔ)件。利(lì)润结(jié)构整体呈现(xiàn)金字塔(tǎ)结构，上游板块处(chù)于金字塔底层，2022年3家相关企业净(jìng)增长的(de)利润贡献占(zhàn)比就(jiù)高(gāo)达55.59％，而中下游45家企业总体(tǐ)利润贡献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加(jiā)剧。

　　随(suí)着2023年硅(guī)料硅片价格(gé)下行预期增加，结合对企业经(jīng)营数据变(biàn)化的分析，可以看出：光伏设备的上游(yóu)将迎来降价与去库存阶段，这对于中下游(yóu)企业来说意味(wèi)着原材料成本得到控(kòng)制(zhì)，利于企业(yè)经营能力提升。

　　归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)突破(pò)千亿(yì)，八成企(qǐ)业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清(qīng)洁能源重要方向的光(guāng)伏设备，市场加大对(duì)上市(shì)公司的扶持力度。金融界上市公司研究院统计(jì)发现，行业中48家上市公(gōng)司，有33家2022年获得(dé)的(de)政府补助较(jiào)2021年增(zēng)加；累计(jì)获得政府补助54.63亿元，较2021年增(zēng)长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持(chí)背后，与(yǔ)之同步的是上市企业经营规模不断扩大，利润增(zēng)速(sù)可观。产量方面来看，根据国家能源(yuán)局数据，2022年(nián)多晶硅产量(liàng)82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制造(zào)端产量均(jūn)实现50％以上增速。

　　盈利方面来(lái)看，2018年(nián)光伏设备行业实现归(guī)母净(jìng)利(lì)润118.05亿(yì)元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合增(zēng)速高达(dá)54.86％。其中，2022年业(yè)绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平(píng)均归(guī)母净利润增速达(dá)到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家(jiā)。仅有福(fú)斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公司在(zài)去年电池(chí)片环节(jié)尤其是大尺寸电(diàn)池处于(yú)供(gōng)不应求的状态，年内(nèi)累(lèi)计(jì)实现电池(chí)销量34.42GW，同比增(zēng)长(zhǎng)82.65％，盈利能力(lì)持续提(tí)升。

　　表格(gé)：2022年光伏设备行业归(guī)母净利润增速居前的企业

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市公司研究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵(líng)财(cái)经

　　上游板块毛利率2年增长(zhǎng)20个(gè)百(bǎi)分点，3家(jiā)企业(yè)净利润贡献过半

　　光伏设(shè)备行业整体毛利率为(wèi)22.91％。对各板块毛(máo)利率(lǜ)分析发(fā)现，上中(zhōng)下(xià)游(yóu)呈现的结果参差(chà)不齐，上游硅(guī)料硅片享受(shòu)到光伏产(chǎn)业的(de)红利，行(xíng)业有竞争壁垒，参与厂商较(jiào)少(shǎo)，企业毛(máo)利率较(jiào)高；而中下游(yóu)多数板(bǎn)块毛利率不及行业平均。

　　数(shù)据显示，上游的硅料硅(guī)片2020年毛利率(lǜ)为(wèi)23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利率第2低，仅高过(guò)光伏电池(chí)组(zǔ)件(jiàn)。但2022年板(bǎn)块毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备行(xíng)业毛(máo)利(lì)率(lǜ)最高的(de)板(bǎn)块。

　　硅(guī)料硅片板块毛利(lì)率(lǜ)较快提升(shēng)，首先是源于供不应求背景下的涨价。作(zuò)为光(guāng)伏(fú)设备行业的原材(cái)料方(fāng)，硅料硅片(piàn)板块可以形容其为“卖铲人”。2022全(quán)年虽(suī)然硅片价格波动巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片(piàn)价格依然(rán)处于高位。特别(bié)是上(shàng)半年硅片价格持续高位运行，硅片需求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签订(dìng)巨(jù)额订单，提前完成备货。

　　上游的头部(bù)企业代表之一通威股(gǔ)份，曾在2022年报中提及量价双升，指出受益于多(duō)晶硅产(chǎn)能缺(quē)口(kǒu)，相(xiāng)关产品持续扩产，价格同比上涨显著，进(jìn)而(ér)带动毛利率提(tí)升。

　　其(qí)次(cì)，硅(guī)料(liào)硅片板块进入壁垒高(gāo)，深耕该领域的企(qǐ)业容易形成(chéng)规模效(xiào)应。这一(yī)板块(kuài)仅有(yǒu)3家上市公司，不容易形(xíng)成(chéng)恶(è)性竞争。2022年，3家(jiā)企业业绩均呈现爆发式增长，平均归母(mǔ)净利润增(zēng)速为(wèi)172％，特(tè)别是大全能(néng)源2022年(nián)归(guī)母净利(lì)润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是(shì)，48家光(guāng)伏设备行业2022年(nián)累计归(guī)母净利润增长606.30亿元，而通威(wēi)股(gǔ)份、大全能(néng)源和(hé)TCL中(zhōng)环(huán)3家硅料硅片企(qǐ)业(yè)归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)就增(zēng)长了337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这(zhè)3家(jiā)企业2022年总共(gòng)实现归母净利润(rùn)516.66亿元，占光伏设备行业整(zhěng)体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片(piàn)企业经营情况

　　制图：金融(róng)界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　光(guāng)伏中下游(yóu)”内卷”，中游两(liǎng)大(dà)板(bǎn)块(kuài)平(píng)均毛利率(lǜ)不超17％

　　相比(bǐ)风光的上游，中下游涉(shè)及光伏电池组件、光伏辅材等领域参与厂商较多，企业间竞争(zhēng)激烈。整(zhěng)体而言，光伏(fú)设备中下游板块2022年毛利(lì)率呈现下行(xíng)趋(qū)势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利(lì)情(qíng)况。上游硅(guī)料硅片爆赚的(de)背后，是中(zhōng)下(xià)游45家(jiā)企业2022年(nián)归母净利(lì)润累计增长269.25亿(yì)元，净利润(rùn)增长贡献(xiàn)没有过半。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利(lì)率数据来(lái)看，中下(xià)游领域的(de)光(guāng)伏加工设备(bèi)和(hé)逆变(biàn)器毛利率(lǜ)3年来基本持平(píng)，而光伏(fú)辅(fǔ)材和光(guāng)伏电池(chí)组件毛利率下滑明显，特别是(shì)光伏电池(chí)组件成为(wèi)毛利率最低(dī)的板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备(bèi)行业(yè)不同(tóng)板(bǎn)块的(de)毛利率情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司(sī)研(yán)究(jiū)院(yuàn)；数据来(lái)源：巨(jù)灵(líng)财经(jīng)

　　具体来看，光伏电池组件板块11家(jiā)上市公司，平均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部企业隆基绿能毛利(lì)率(lǜ)仅(jǐn)有(yǒu)15.38％，居板块(kuài)第2。航天机电、协(xié)鑫集(jí)成和亿晶(jīng)光电毛利率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块(kuài)涵盖18家企业，企业数量较多(duō)竞(jìng)争激烈(liè)。这一板(bǎn)块(kuài)毛利率2020年以来(lái)逐年下滑(huá)，2022年(nián)平均毛利率为(wèi)16.85％。其中，由(yóu)于原(yuán)材(cái)料涨(zhǎng)价等因(yīn)素影响，福莱特(tè)的主业(yè)光伏(fú)玻璃毛利率下降12.39个百分点，影(yǐng)响(xiǎng)整体(tǐ)毛each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数利(lì)率。

　　相比而言，逆(nì)变器板块有6家企业，数(shù)量相对(duì)较(jiào)少，板块整体毛利(lì)率为32.02％。禾(hé)迈股份(fèn)的(de)毛利率在该板块(kuài)第(dì)一(yī)，达到42.75％。此(cǐ)外(wài)，作(zuò)为逆变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个百分(fēn)点以(yǐ)上。公司(sī)去年逆变器(qì)全球出货量达77GW，逆变设备(bèi)全球累计装机(jī)量已突破340GW，逆(nì)变器(qì)在全球主流(liú)市场(chǎng)占有率(lǜ)第一。

　　硅(guī)料硅(guī)片存货周转速(sù)度放(fàng)慢，中(zhōng)下游盈利(lì)能力有望改善(shàn)

　　光伏(fú)设备行业(yè)上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写(xiě)照，而(ér)自2022下半年(nián)硅料硅片价格(gé)自(zì)高位走出下行趋(qū)势(shì)，行业格局(jú)将发生(shēng)怎样(yàng)的改变？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年(nián)单晶硅等(děng)硅片的阶段高点，多数硅(guī)片价(jià)格下跌幅度超(chāo)过(guò)30％。根据中国有色(sè)金属工业协会硅业分(fēn)会公布的最新数据(jù)，5月(yuè)11日当周M10单晶硅片价格区间(jiān)在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环(huán)比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交(jiāo)均价降至(zhì)7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从(cóneach of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数g)3家硅料硅(guī)片企业的经(jīng)营数据(jù)也可看出硅片价格下跌对上游公司盈利的(de)影响(xiǎng)。今年(nián)一(yī)季度，大全能源实现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环相比(bǐ)2022年同(tóng)期增长动能放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业(yè)今年一季度存货周转率数(shù)据发现，无论(lùn)是环比还是同比，相(xiāng)较而言都有明显(xiǎn)下(xià)行趋(qū)势(shì)，说明(míng)当前有库存积压(yā)风险(xiǎn)。以(yǐ)大全能源为例，2022年(nián)一季度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企(qǐ)业存货(huò)周转率变(biàn)化(huà)趋势

　　制图：金(jīn)融界上市公司(sī)研究院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　专业人(rén)士认为，上游硅料(liào)硅片面临短期供过于求(qiú)的局面，在清理库(kù)存的阶段(duàn)下，硅片价(jià)格还(hái)有进一步下行空间。这对于光伏电池组件、光伏加工设备(bèi)等对(duì)中下游板块(kuài)，将能较好控制(zhì)原(yuán)材料(liào)成本，对提升毛利(lì)率、营收(shōu)率等有一(yī)定帮助。

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