事件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的(de)服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相(xiāng)对低(dī)迷、实(shí)属(shǔ)常态。传(chuán)统周期下，经济的周期性(xìng)波动，主要由(yóu)需(xū)求端(duān)驱动，物价作(zuò)为(wèi)经(jīng)济(jì)的滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价(jià)指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一(yī)般滞(zhì)后经济(jì)表现2个季(jì)度左右；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要(yào)缘于供(gōng)给端影(yǐng)响和外需拖累部分(fēn)商品(pǐn)价格(gé)回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于(yú)食品和非食品中的商(shāng)品(pǐn)、不完(wán)全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价格(gé)回落成为拖累食(shí)品同比自年初(chū)的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定(dìng)价(jià)的大宗商品价(jià)格回(huí)落，带动交通工具用燃(rán)料等分(fēn)项(xiàng)环比延续低于季节性，部(bù)分耐(nài)用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关(guān)原(yuán)材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早(zǎo)的领域、线下消费相关(guān)的商(shāng)品和服务(wù)，在价格(gé)上已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端(duān)需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务(wù)同(tóng)比自年初以(yǐ)来明(míng)显(xiǎn)回升、分别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文(wén)教娱(yú)制造业价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐步(bù)回升(shēng)。线下消费(fèi)活动持续改善(shàn)等或带(dài)动(dòng)内生动能逐步增强，对价(jià)格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加(jiā)基(jī)数贡(gòng)献(xiàn)、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较上月回(huí)落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文(wén)教娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加(jiā)消费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通(tōng)信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其(qí)他商品服(fú)务环(huán)比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产资料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环(huán)比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比延续回(huí)落(luò)外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材料链条相关价(jià)格回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相(xiāng)关的中下(xià)游行业价格回(huí)升。4月，多数行(xíng)业环(huán)比价(jià)格回落、上游原材料(liào)链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车(chē)制造、通信制造(zào)等部分中下游制造业价格(gé)有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终端制造业(yè)价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告(gào)：《通缩(suō)是个伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证(zhèng)券股份(fèn)有限公司

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