金融界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月(yuè)份物价数据(jù)后，近日关(guān)于所谓“通缩”的(de)话题(tí)就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国(guó)首席经济学(xué)家邢(xíng)自(zì)强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可(kě)能(néng)是我(wǒ)们(men)的优势，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们(men)从疫情中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取(qǔ)强刺(cì)激(jī)，更多靠(kào)内生(shēng)动力，由于我们(men)产能(néng)充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有(yǒu)利(lì)于物(wù)价相(xiāng)对(duì)温和的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强(qiáng)以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政(zhèng)策(cè)强刺(cì)激，带(dài)来高(gāo)通胀后果(guǒ)不(bù)得不进(jìn)行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程又(yòu)带来(lái)银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决(jué)策层提供了充足的(de)政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于(yú)近期中国(guó)通(tōng)胀水平较低可以(yǐ)看得(dé)更乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个(gè)滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济环(huán)境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订(dìng)单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复(fù)苏，就业为什么也没(méi)有特(tè)别明显改善？邢自(zì)强指出(chū)，现在(zài)还(hái)处于经济修复阶段，疫(yì)情(qíng)前正常年(nián)份服务业能创(chuàng)造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年(nián)服务(wù)业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年(nián)加起来(lái)少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形(xíng)的失业(yè)，现在服务业(yè)仅仅是恢(huī)复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化之前(qián)积压的(de)潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业(yè)可(kě)能要逐(zhú)季恢(huī)复，大概在今年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布(bù)3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双(shuāng)双回落，一季度(dù)新增贷款却创(chuàng)纪(jì)录，引发(fā)了关于(yú)通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据，反映出(chū)供(gōng)需恢复(fù)不匹配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行(xíng)举行2023年一季度(dù)金融统计数据有关情况新(xīn)闻发布会。央(yāng)行货币政策(cè)司司(sī)长(zhǎng)邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期(qī)通(tōng)缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合理看(kàn)待，通缩一(yī)般具有(yǒu)物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量(liàng)持续下(xià)降新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久的特征，且(qiě)常伴随经(jīng)济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融(róng)增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是(shì)因(yīn)为经济(jì)基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子(zi)政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢复，物流(liú)畅通保(bǎo)障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需(xū)要(yào)时间。

　　此外，基(jī)数效应也(yě)有所影响。邹(zōu)澜进一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动(dòng)。货币(bì)信贷较快(kuài)增(zēng)长与(yǔ)物价回落并(bìng)存(cún)，本质上(shàng)受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策(cè)注重从供给侧(cè)发力，去年以来支(zhī)持稳增长力(lì)度持续(xù)加大，供给端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等环节的效(xiào)应传导有一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先于经济数据，实际上反映出(chū)供需恢复不(bù)匹配(pèi)的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近期(qī)市(shì)场热议(yì)的中国经(jīng)济是(shì)否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶段来看(kàn)，物价会稳步(bù)恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅(fú)较高(gāo)，再加上国(guó)内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都(dōu)比(bǐ)较高(gāo)，这样影响今年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步消除(chú)，价(jià)格会回到一个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号(hào)明显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半(bàn)年基数效应消退后(h新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久òu)，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济(jì)已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其(qí)他(tā)不可贸(mào)易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价(jià)和房价“再通(tōng)胀”是(shì)更广(guǎng)义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是(shì)从(cóng)居(jū)民(mín)收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民(mín)资产负债表(biǎo)的边际变(biàn)化而言，居(jū)民消费能(néng)力和(hé)购(gòu)房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在(zài)修复(fù)，而非恶化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到，一(yī)季(jì)度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似(shì)反(fǎn)常，实(shí)则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下(xià)行(xíng)不是(shì)通缩，而(ér)是与基数效应、前期非(fēi)经济政策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍(réng)在持(chí)续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反映经济恢复(fù)向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现出服(fú)务(wù)业好(hǎo)于工业、内(nèi)需恢复好于(yú)外需(xū)的(de)特点。

　　国民(mín)经济研究所副(fù)所(suǒ)长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度(dù)超(chāo)过(guò)经济增(zēng)长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高(gāo)，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩(shèng)和消费(fèi)需求(qiú)不足抑制了价格(gé)上涨。这种情况下货(huò)币扩张对(duì)促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无(wú)补(bǔ)，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效(xiào)需求或供给(gěi)的不匹配(pèi)，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市(shì)场转向三个(gè)原因。经济(jì)预期在经历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观(guān)预期波动(dòng)率再(zài)次抬(tái)升，国军宏(hóng)观认为会持续(xù)至5月(yuè)之后，当(dāng)宏观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延(yán)续，长端利(lì)率依然有小(xiǎo)幅下(xià)行空间(jiān)，权益(yì)成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺是促(cù)成(chéng)成长(zhǎng)牛的重要外部因素(sù)，物价水平的回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在(zài)传(chuán)统(tǒng)周期行(xíng)业景气(qì)低迷的环(huán)境下(xià)，产业周期上行的(de)成长行(xíng)业优势凸显(xiǎn)。

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