文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿(yì)元(yuán)，这是居(jū)民存款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一(yī)年多(duō)时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利(lì)释(shì)放对判断(duàn)经济和资本(běn)市场走势至关重要。这里我们尝试回答(dá)两个(gè)问题。一是4月(yuè)居(jū)民存款同(tóng)比多减(jiǎn)是不(bù)是超(chāo)额(é)储蓄(xù)释放的开始？二是(shì)这一趋势能(néng)否延续？

　　对(duì)上述问题(tí)的(de)回答取决于存(cún)款会受到哪些因素的(de)影(yǐng)响。一般影响居(jū)民存款的(de)主要(yào)有这(zhè)么几种行为：可支(zhī)配(pèi)收入、消费支(zhī)出(chū)、金融资产相关收支和(hé)房地产相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长(zhǎng)、消(xiāo)费(fèi)减少、金融资(zī)产赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会推动存款(kuǎn)增(zēng)加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提(tí)前还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入(rù)增速(sù)放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购(gòu)房(fáng)等下滑(huá)幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入(rù)同比增长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿(cháng)率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居民(mín)提前还款对存款的(de)拖累相比(bǐ)于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购(gòu)房行为修复，其对(duì)存款的支撑力(lì)度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支(zhī)撑(chēng)因素(sù)的规模(mó)更(gèng)大，所以存款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的(de)变化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一(yī)是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数(shù)据不足(zú)，暂时无法判断消费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的(de)核心(xīn)原因，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的下(xià)行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财(cái)等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升(shēng)和存(cún)款利率下(xià)滑(huá)共同作镇关西是谁，镇关西是谁打死的用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财(cái)市(shì)场表现逐步(bù)好转，理财(cái)产品(pǐn)单位破净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利(lì)率，存(cún)款对居(jū)民的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理财(cái)对居民的吸引力则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破(pò)净率进一步回落，居民(mín)还在(zài)继续(xù)增配理财产品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势有望延续(xù)。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一(yī)是(shì)因为首套房利率(lǜ)还在下降，居民(mín)提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百(bǎi)城首套主流房贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继(jì)续(xù)回落(luò)1个BP。二(èr)是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会(huì)推动(dòng)提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)好转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场了(le)，且5月初这一趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和(hé)提前还贷(dài)在后续几个月里或(huò)继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善(shàn)或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储蓄(xù)的持有分化且并非主要来自消费，后续(xù)超额(é)储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释(shì)放，房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)目前已经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期或不会(huì)成(chéng)为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按(àn)揭利率(lǜ)存(cún)在明显利差，居民提前还贷行为或(huò)将延续。从(cóng)这个角度来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房(fáng)、少(shǎo)投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环(huán)境好(hǎo)转和(hé)存款利率下滑的背(bèi)景下或将(jiāng)继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用(yòng)金(jīn)融(róng)机构住户存(cún)款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)中债务人提(tí)前(qián)偿(cháng)付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动超预期(qī)，超(chāo)额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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