金融界(jiè)5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资(zī)委的一封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债的规模和地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的(de)偿(cháng)债(zhài)能力已经越来越被(bèi)重视。如何如何(hé)处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发(fā)文(wén)称，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)和包括城投债在内的各(gè)种隐形(xíng)债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基(jī)金等在内的机构投资(zī)者是地方债的主要持(chí)有者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心(xīn)的还是城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提(tí)出，“化债工(gōng)作推进异(yì)常艰难(nán)，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的(de)背景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在(zài)我国政府杠杆(gān)率水平并不算高的前(qián)提(tí)下，我国地(dì)方政府的(de)杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调(diào)整中(zhōng)央和地方(fāng)之间债务余额的比例关(guān)系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规模，为地方经济(jì)减负。”他(tā)明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在(zài)当前(qián)中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护(hù)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支(zhī)持，在(zài)政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公(gōng)司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵(zūn)义(yì)道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政(zhèng)策(cè)性银行或商(shāng)业(yè)银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政(zhèng)策上支持(chí)地方政府通过出让国有资(zī)产来偿债。他(tā)表示(shì)这类典型(xíng)案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方(fāng)债务(wù)的辨证思考》

　　两个字的励志词语精两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度选，两个字的励志词语有内涵,有深度 style="BOX-SIZING: border-box">截(jié)至2022年末全(quán)国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务(wù)主(zhǔ)要(yào)体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公(gōng)开发(fā)行的公司债券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城(chéng)投(tóu)债与地方(fāng)政府(fǔ)信(xìn)用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司定(dìng)位(wèi)由地方政(zhèng)府(fǔ)投融(róng)资机构转变为市(shì)场(chǎng)化(huà)运营主体，地方政府不再对(duì)城投债兜底。但实(shí)际上市场(chǎng)仍然把城(chéng)投债看作(zuò)由地方政府背(bèi)书的高信用(yòng)等级债(zhài)券(quàn)。

　　因(yīn)此城投(tóu)公(gōng)司(sī)通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完全(quán)独立成为与政府无关的(de)纯市(shì)场(chǎng)化的企业(yè)。城投的债务主要(yào)包括(kuò)向银行借(jiè)款和发行债(zhài)券融(róng)资这两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但(dàn)后(hòu)一种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务(wù)快(kuài)速扩张，每年(nián)增速均保(bǎo)持在(zài)10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平台发债(zhài)余(yú)额的(de)增(zēng)长(zhǎng)

图片(piàn)来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为(wèi)地方债务(wù)的主要体现形式，规模(mó)明(míng)显超过地方(fāng)政府的一(yī)般债和专项债之(zhī)和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍属于(yú)地方政(zhèng)府背书的高(gāo)等级信用债。但(dàn)是，城(chéng)投平台的非标违约(yuē)情况时有发(fā)生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还(hái)贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市(shì)场对地方(fāng)政(zhèng)府债务增长和财政收入(rù)增(zēng)速下降(jiàng)甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的(de)东北、中西部(bù)省份，城投债的收益率普遍(biàn)高于东部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省土地(dì)出(chū)让(ràng)金对政府债务利(lì)息覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的(de)情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河(hé)南省(shěng)乃至(zhì)全国(guó)的信用债(zhài)市场都(dōu)造(zào)成负面(miàn)冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南(nán)和天津(jīn)等(děng)近几年融资成(chéng)本仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融资成本(běn)有所下降，但整体降幅相较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加(jiā)权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的(de)背景下，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债的按时兑付。因(yīn)为违约(yuē)不仅不能解(jiě)决债务(wù)问题，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导致地方(fāng)国(guó)企融资(zī)难、融资贵(guì)。从未来区域经济(jì)发展的角度看(kàn)，政府部门仍(réng)需要持(chí)续举债来(lái)实现经济平(píng)稳增长，需要(yào)保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要(yào)增强(qiáng)城投债(zhài)权人的持有信心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本(běn)的借新还旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对(duì)地方债不(bù)兜(dōu)底，但建议(yì)给(gěi)予困难(nán)省份一定(dìng)的(de)“托底”支持，即在政策上大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”，如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期(qī)限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低(dī)息(xī)资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否(fǒu)通(tōng)过(guò)出(chū)让(ràng)国有资产来偿债(zhài)方面，也(yě)希(xī)望中央给予政策(cè)上的(de)支持。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国(guó)资委在对政协十(shí)三届(jiè)全(quán)国委员会(huì)第(dì)五(wǔ)次会议第(dì)00503号(hào)提案(àn)的(de)答复中表示，将适时出台制度规定及操作细(xì)则，探索国有权益份额规范化退出的有效(xiào)方(fāng)式和途径，充(chōng)分发挥有限合(hé)伙企业(yè)的优势，助(zhù)力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企业股(gǔ)权获得收入偿(cháng)还债务(wù)，典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前(qián)中国经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司(sī)还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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