调油逻(luó)辑提振成本价(jià)格，从而(ér)能(néng)够推升芳烃价格，去年二季度(dù)芳烃(tīng)市场的热(rè)度(dù)之高也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然(rán)而，今年与去年的步调明显不(bù)一。期货日报记者(zhě)观(guān)察到，同(tóng)为芳(fāng)烃品种，4月(yuè)18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘面已(yǐ)连续出现了9连(lián)跌，从(cóng)走势上(shàng)来看，两品(pǐn)种的(de)表现远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约(yuē)收(shōu)于5620元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘(pán)价(jià)下跌372元(yuán)/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于(yú)8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面(miàn)由于(yú)近(jìn)期原油大跌，另一方面(miàn)近期成品油裂(liè)差下跌。”一德期(qī)货分析师(shī)郑(zhèng)邮(yóu)飞表(biǎo)示，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以及美国(guó)的(de)加息预期(qī)，需求羸(léi)弱(ruò)，市(shì)场对于衰退的预期再起。而(ér)原(yuán)油供(gōng)应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落(luò)地，原油近期回补(bǔ)前期缺(quē)口后(hòu)继续(xù)下(xià)行(xíng)，对于化工特别(bié)是与之相关性(xìng)相对较强的PTA形成(chéng)成(chéng)本塌陷(xiàn)。成品(pǐn)油裂(liè)差方面，近期美国(guó)汽柴(chái)油裂差出现下(xià)滑，同时(shí)美国汽油库存在4月(yuè)份去(qù)库速(sù)率(lǜ)减缓，使得市场对于美国调油(yóu)需求的预期边际弱化，对(duì)于(yú)芳烃的支(zhī)撑走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记者了(le)解到(dào)，美国夏油对(duì)于辛烷值的需(xū)求支撑起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去年同期(qī)相比，今(jīn)年芳烃市场走势相对偏弱，且去年(nián)调油(yóu)逻辑发生的时间(jiān)在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今(jīn)年调油(yóu)逻辑是在汽油(yóu)旺季到来(lái)之前。

　　物产中大(dà)期(qī)货能(néng)化组组长谢雯表示，发(fā)生(shēng)这(zhè)一现象的原(yuán)因更多(duō)是始(shǐ)于(yú)路径依赖，去年极端的(de)调油行(xíng)情使得市场(chǎng)预期(qī)今年(nián)调油逻辑发生的概(gài)率仍较大，调(diào)油商提前准备原(yuán)料运往美(měi)国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻(luó)辑是调油实实在在(zài)发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升(shēng)；今年的调油(yóu)带来芳烃美亚(yà)价差处于(yú)往年同期高位，但当前美湾(wān)芳烃库存较(jiào)高(gāo)，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告(gào)诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去年在细节与节奏上又有差(chà)异(yì)，主要体现(xiàn)在去年5—6份的(de)行情(qíng)是“脉冲式”的(de)，当时市场对于美国(guó)高辛烷(wán)值调油(yóu)料的短缺没有提(tí)早预期(qī)，导致旺季来临(l作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么ín)后行(xíng)情一触即发(fā)，而经历过去年的(de)大幅(fú)波动，随后调油商对(duì)于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的(de)美(měi)亚(yà)价差(chà)一直保持相对高位，给(gěi)亚洲芳烃(tīng)流(liú)向美(měi)国创造(zào)套利空间，同时我们从去年四季度至今韩国(guó)出口(kǒu)美(měi)国芳(fāng)烃的数量保持相对高位可以一窥究竟(jìng)。叠加今年(nián)4—5月(yuè)份亚洲(zhōu)芳烃装置的检修预期(qī)，今年市场的调(diào)油逻辑在3月份就(jiù)启动，提早并迅速将芳(fāng)烃(tīng)估值打上(shàng)去，PTA价格(gé)也(yě)在3月中旬(xún)开始启动(dòng)，这明显早于去年。但(dàn)我们(men)也看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位徘徊的(de)状态(tài)，意味(wèi)着(zhe)调油逻(luó)辑已经在芳烃上提早兑(duì)现(xiàn)。”郑邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对此，华融融达期货分析师(shī)韩(hán)冰冰(bīng)表示(shì)，今年(nián)和去年芳烃走势存在着(zhe)节(jié)奏的差异，去年5月份(fèn)是(shì)是炒(chǎo)作(zuò)调(diào)油需求的主要时(shí)期，而今年市场提前(qián)到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今(jīn)年调油逻(luó)辑应该不及(jí)去(qù)年。“去(qù)年受俄乌(wū)冲突影响，欧美地区成品(pǐn)油供需突(tū)然变得紧(jǐn)张(zhāng)，油品裂解(jiě)利润非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的(de)问题是欧美经济下(xià)行压力较大，油品(pǐn)需求面(miàn)临走弱，从(cóng)盘面也可以看到，3月份市场因(yīn)炒作调油需(xū)求(qiú)大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利(lì)润却(què)回落，并(bìng)拖累形成原(yuán)油的下跌(diē)。”他(tā)说。

　　“去年芳(fāng)烃调(diào)油主要是由于俄乌冲突导致原油的出口(kǒu)受(shòu)限以(yǐ)及疫(yì)情影响下美国(guó)炼厂(chǎng)大幅关停(tíng)引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配，从而作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么(ér)导致了(le)美亚套(tào)利窗口的打(dǎ)开，亚(yà)洲芳烃(tīng)运往美国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格的大幅走高(gāo)。今(jīn)年看工厂对于调油(yóu)行(xíng)情有所(s作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么uǒ)准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐看(kàn)来，二季度美国出行(xíng)旺季下(xià)调油需(xū)求被赋予(yǔ)期待，然(rán)而有(yǒu)了去年二季度调(diào)油需求增(zēng)加下亚美套利利润可观的经验，部分工厂提前跟美国(guó)工厂(chǎng)签(qiān)订了长约(yuē)，今年的(de)出口(kǒu)周(zhōu)期有所提前。

　　从今年韩国(guó)运往美国的(de)芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出口量已达去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商今年(nián)与(yǔ)亚洲PX生产(chǎn)企(qǐ)业签(qiān)订合(hé)同多采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值观(guān)察今年调油大(dà)概(gài)率仍将发生，但是整(zhěng)体对于芳烃价格的提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动加剧，近期原油库(kù)存低(dī)位回升(shēng)，汽油裂解价差回(huí)落，亚洲(zhōu)甲苯调油优(yōu)势下降，在对未来需求的不(bù)确定(dìng)和经济(jì)可能(néng)衰退的(de)背景下调油需求(qiú)出(chū)现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯乙烯(xī)的基本面来看(kàn)，实则呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局面在恒力石化和嘉通能源两(liǎng)套(tào)年产能共500万吨新装置投产和下游消费走弱的影(yǐng)响下逐渐(jiàn)缓(huǎn)解，PTA供需(xū)边际相对走弱(ruò)；苯乙(yǐ)烯供应端在(zài)4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投(tóu)产下北方低价(jià)货源冲(chōng)击华(huá)东，下游(yóu)硬胶产品利润(rùn)不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯主港库存(cún)及(jí)上游(yóu)纯(chún)苯港口库(kù)存攀(pān)升(shēng)，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目(mù)前(qián)看调油逻(luó)辑(jí)边际弱化，但是现在还没有真正进入(rù)美国汽油的消费旺季，如果5月(yuè)下(xià)旬开始美(měi)国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高(gāo)位，但是在(zài)当(dāng)前衰(shuāi)退预(yù)期以及美联储加息背景下(xià)，成品(pǐn)油消费(fèi)的成色或(huò)较预期(qī)大(dà)打折扣(kòu)，芳烃(tīng)前期(qī)相对原油的(de)价差高点已经(jīng)看到，调油(yóu)逻辑(jí)再(zài)继(jì)续大幅发酵(jiào)的概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳(fāng)烃系(xì)产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本(běn)面。

　　“短(duǎn)期来(lái)看，随(suí)着主力合约换月，市(shì)场(chǎng)的交易重心(xīn)转向了(le)2309 合约，在(zài)距离9月(yuè)相对较长(zhǎng)的(de)时(shí)间下市场博(bó)弈增大。”隋斐表示(shì)，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于(yú)大(dà)幅累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯下游品种中除(chú)了苯胺盈利之外其他下游(yóu)盈利性不佳，纯(chún)苯港口(kǒu)库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存(cún)偏高和利润不(bù)佳的(de)局(jú)面(miàn)，二季度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累(lèi)库压力，短期来看(kàn)价(jià)格向上(shàng)的驱动或较乏力。

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