4月美(měi)国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新(xīn)增(zēng)就业(yè)、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工(gōng)资环(huán)比simple是什么牌子，simple是什么牌子衣服增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美(měi)国就业(yè)市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份，或导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存(cún)在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其(qí)中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就(jiù)业(yè)市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未来(lái)持续性存在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联(lián)储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回(huí)升，其中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新simple是什么牌子，simple是什么牌子衣服(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月增加(jiā)5万人(rén)。其中，制造业、建筑业(yè)等(děng)新增就业均边际回升。商品相关(guān)行业就业边际改善(shàn)，或(huò)反映制(zhì)造业边(biān)际好转。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环(huán)比也边际回升。4月(yuè)服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗(liáo)保健和商(shāng)业服务新增(zēng)就业(yè)分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较(jiào)多的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增(zēng)就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美(měi)国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月(yuè)的470万人(rén)大幅下(xià)降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及(jí)小时工资增速(sù)回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定(dìng)性冲击，4月(yuè)失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业(yè)市场韧性较(jiào)强，短期(qī)仍有望保持稳(wěn)健。1季度(dù)小(xiǎo)时工资增(zēng)速低(dī)于其他工资指标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与其他工(gōng)资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著高(gāo)于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大(dà)美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力(lì)供(gōng)应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场(chǎng)紧张程度之一(yī)的职位空缺与待业人数(shù)之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺和求职人(rén)之比的回落速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就(jiù)业市(shì)场才(cái)能更(gèng)接近供(gōng)需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期(qī)的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经济动能或弱于(yú)非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后(hòu)续需要关注季节因(yīn)子扰动下降(jiàng)后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速(sù)回(huí)升，预(yù)计联储将(jiāng)维(wéi)持(chí)相对(duì)市场(chǎng)更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出(chū)现明显恶化(huà)，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以来，第一(yī)共和银行被接管、西太平(píng)洋合众(zhòng)银行等区域银行股价大(dà)幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍(réng)在发酵(jiào)（参见《美(měi)国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点(diǎn)提前，前景存在(zài)较大不确定性（参(cān)见(jiàn)《美(měi)国(guó)债务上限提前触发会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银行危(wēi)机(jī)以及债(zhài)务上限风波，金(jīn)融市场动荡(dàng)可能性(xìng)加(jiā)大，不排除金融风险(xiǎn)以及实(shí)体(tǐ)经济(jì)的(de)脆(cuì)弱性倒(dào)逼联储下(xià)半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：美(měi)国中小银行再现(xiàn)挤兑风(fēng)波；欧美陷入(rù)衰退(tuì)概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非(fēi)农(nóng)强于预期(qī)，但(dàn)或(huò)许和季节(jié)性有关》

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