原本(běn)被视为极其艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已(yǐ)经披(pī)露完毕，整体(tǐ)来看(kàn)，稳健增长依(yī)然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现(xiàn)1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再创(chuàng)新高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收取得了两位数增长。在打响疫情后首个(gè)春节(jié)动销(xiāo)战后(hòu)，今年(nián)一季度白酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环境对京东是谁的老板是谁白酒造成了(le)不可(kě)忽视的(de)影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能(néng)力足(zú)够强大，经营稳定(dìng)，且引(yǐn)导(dǎo)行(xíng)业结构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处(chù)于新一轮(lún)调整周期的白酒行业(yè)，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业的一个共(gòng)同(tóng)主(zhǔ)题是去库(kù)存，谁(shuí)快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据(jù)中国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业(yè)营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的表现之一是优势(shì)品牌正在持续(xù)拥抱(bào)红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年下降，行(xíng)业(yè)集中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已(yǐ)经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行(xíng)业内(nèi)部强者恒强，“名酒时(shí)代”背(bèi)景下(xià)，头(tóu)部酒企(qǐ)成为(wèi)产(chǎn)业经济增长的(de)主(zhǔ)要动(dòng)力。年(nián)报显(xiǎn)示(shì)，头部(bù)名酒企业基(jī)本(běn)保持了两位数增(zēng)长，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡(gòng)献了(le)近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前(qián)五(wǔ)强净(jìng)利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元京东是谁的老板是谁，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长，疫情放开后(hòu)消(xiāo)费场景的多(duō)元化，对于(yú)中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和快(kuài)速发展的(de)企业，基(jī)本(běn)形(xíng)成(chéng)了中(zhōng)高端驱(qū)动增长的发展模(mó)式，这在年报中(zhōng)得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除(chú)高端一如(rú)既往强势以外，其中高端产品(pǐn)销量都(dōu)以超两位数的涨幅增长。头部(bù)品(pǐn)牌产品线全价(jià)格带布局，二(èr)三线品(pǐn)牌聚焦中(zhōng)高端，白酒(jiǔ)产业(yè)不约而同都在进行产品结(jié)构(gòu)优化。

　　也正(zhèng)是(shì)因(yīn)为(wèi)产(chǎn)品(pǐn)结构优化的(de)需要，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩(kuò)产推动了各(gè)酒(jiǔ)企、产区(qū)的优质产(chǎn)能的释(shì)放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实(shí)施(shī)技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业(yè)为持续保(bǎo)持(chí)结构性增长做准备(bèi)。

　　知名(míng)酒业分(fēn)析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企(qǐ)会持(chí)续(xù)走强，并(bìng)且(qiě)利(lì)用自身的(de)品牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市(shì)场，而基于(yú)品类和产(chǎn)品的名酒格局很快形成，中国酒业(yè)进(jìn)入寡头化(huà)时(shí)代。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年(nián)白酒产业(yè)销售收入累计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财(cái)报发现，除头部(bù)酒企强(qiáng)者恒强外，二三线(xiàn)品(pǐn)牌正在(zài)加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年(nián)20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分(fēn)别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业(yè)、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在(zài)前一年的6家(jiā)基础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在各自省内(nèi)有(yǒu)一定话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外市场开拓良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏(fú)的竞争，也(yě)推动了二(èr)级梯队的(de)分(fēn)化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分(fēn)化(huà)加剧，要么(me)像古井贡酒(jiǔ)那样(yàng)完成产品(pǐn)升级和全国化布(bù)局，挤进(jìn)一线(xiàn)市(shì)场，要么就会像皇台(tái)一般衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显(xiǎn)示，伊力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经(jīng)营性(xìng)现金流的(de)下降，录得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例(lì)而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表(biǎo)示(shì)是因为(wèi)去(qù)年同期基数较高，以及公司(sī)主动进行(xíng)了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务体量和利(lì)润出(chū)现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为(wèi)9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方面(miàn)因(yīn)素。

　　高库存仍是(shì)行业性(xìng)问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企业毛利率(lǜ)在(zài)60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高(gāo)达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上(shàng)年同期相比增长，金种子、洋(yáng)河(hé)、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超强的盈利能力，但(dàn)透过(guò)年(nián)报(bào)，白酒的高库存更加值(zhí)得关注。2022年(nián)，20家A股白酒(jiǔ)上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿(yì)元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅来(lái)看(kàn)，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比(bǐ)增(zēng)长超30％，除(chú)洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存(cún)增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前渠道的情况(kuàng)。截至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负(fù)债(zhài)整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至(zhì)今年一季(jì)度末，总(zǒng)体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究(jiū)院专家(jiā)、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们(men)发现整个市(shì)场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台(tái)以外社会(huì)库(kù)存很大，对白酒发展来说(shuō)存在隐忧(yōu)。”但(dàn)他也表(biǎo)示(shì)，“预(yù)计今年下半(bàn)年(nián)中秋节后有(yǒu)望成为(wèi)酒(jiǔ)业重(zhòng)回正(zhèng)轨发展(zhǎn)的时间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了(le)同样的看法，他认为，随着(zhe)国家经(jīng)济面的(de)恢复以(yǐ)及(jí)社会活(huó)动的复苏，会(huì)加速去(qù)库(kù)存，特别是(shì)名酒库存会得到很大的(de)缓(huǎn)解，但(dàn)是区域中小(xiǎo)企业仍(réng)然会面临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者(zhě)关系(xì)互动平(píng)台回答投资(zī)者关于库存(cún)的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库(kù)存量不(bù)到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫(yì)情影响线下消费场(chǎng)景大减，终端动销放(fàng)缓，造成了社会库存积(jī)压(yā)。从产(chǎn)能来看，近十年(nián)来白酒产(chǎn)量在(zài)不断下降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业(yè)存量产(chǎn)能过剩是(shì)不(bù)争的(de)事实(shí)，未(wèi)来仍然是(shì)趋势之一。加之(zhī)消费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫(yì)情后消费场景大规模恢复的前(qián)提下，白酒去京东是谁的老板是谁库存依然需要时(shí)间。

　　而为(wèi)去(qù)库存，全行(xíng)业(yè)各环节都在(zài)努力(lì)，其中最关(guān)键的是，亟(jí)需库存消化能力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在(zài)营销(xiāo)上大手(shǒu)笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中(zhōng)销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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