文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多(duō)时(shí)间里(lǐ)，居民部门(mén)积攒了一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否顺利(lì)释放(fàng)对判断(duàn)经济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答(dá)两个(gè)问(wèn)题(tí)。一是4月居(jū)民存款同比多减是不是超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答(dá)取(qǔ)决(jué)于(yú)存款(kuǎn)会受到哪些因(yīn)素的影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居(jū)民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金(jīn)融(róng)资产(chǎn)相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金(jīn)融资产赎(shú)回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动(dòng)存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购(gòu)金融(róng)资产、购(gòu)房增加(jiā)、提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房(fáng)的(de)结(jié)果（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收(shōu)入增(zēng)速放(fàng)缓(huǎn)并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修(xiū)复(fù)和(hé)理财存(cún)款化(huà)的(de)结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居(jū)民提前还款对存款的拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民消(xiāo)费和购房(fáng)行为(wèi)修复，其对存款的支(zhī)撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于理财市(shì)场(chǎng)的变化(huà)。4月(yuè)居民存款下滑可能的原(yuán)因一是(shì)居民存款理财化；二(èr)是提前还贷(dài)规模增加。因为居民收入和消(xiāo)费数(shù)据不足，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的(de)核(hé)心原因，4月理财存量规(guī)模(mó)环(huán)比增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理财等资(zī)产是(shì)理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升和(hé)存款利率下(xià)滑共同作用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市(shì)场(chǎng)表现逐步好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸(xī)引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规(guī)模上看(kàn)，随着(zhe)破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延(yán)续(xù)。

　　提前(qián)还贷规模扩(kuò)大(dà)是存款(kuǎn)下滑的又一个(gè)原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均(jūn)值相比于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一(yī)是因为首套房利率还(hái)在下降，居民(mín)提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落(luò)1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放松后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推动(dòng)提(tí)前还贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财(cái)市场好转，此前因居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消费水平(píng)未见明显改善(shàn)或(huò)部(bù)分表明当下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要(yào)来自消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏(pi丬这个偏旁读什么 小说，丬这个偏旁读什么字ān)弱(ruò)。（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积(jī)压(yā)的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产短期或不(bù)会成为超储的(de)主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显利差，居民(mín)提(tí)前还贷行(xíng)为或将延续(xù)。从这个(gè)角度来看，主要因为少买房、少(shǎo)丬这个偏旁读什么 小说，丬这个偏旁读什么字投(tóu)资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的(de)背景下(xià)或(huò)将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使(shǐ)用金融(róng)机(jī)构(gòu)住户(hù)存款余额(é)+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在(zài)个(gè)人(rén)住(zhù)房抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱(ruò)于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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