事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上(shàng)限将于5月15日(rì)执行，其中国(guó)有(yǒu)银行执行(xíng)基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)什(shén)么？通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。通知(zhī)存款是(shì)指不约(yuē)定(dìng)存期(qī)，在(zài)支取时提前通知银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一天(tiān)和提前七天的(de)两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以(yǐ)内的(de)部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)当前(qián)利率处于什(shén)么水平？为何需要规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城(chéng)商行(xíng)与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规(guī)上(shàng)限。7 天(tiān)通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上(shàng)限对相关存款(kuǎn)实际(jì)利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行(xíng)和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或(huò)将有(yǒu)所下调(diào)，但对M1和(hé)M2增速影响非对称(chēng)。其一，通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款应属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。其二(èr)，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。再考虑到(dào)此次通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束，或(huò)进一(yī)步(bù)加速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？本次(cì)约(yuē)束通知存款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平(píng)均(jūn)净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二(èr)是(shì)转(zhuǎn)增资(zī)本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银行的(de)合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济(jì)融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其(qí)他(tā)存款的利率水平(píng)。但(dàn)目前尚不构成新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调(diào)的开(kāi)始，源于目前存款利(lì)率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一(yī)轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽(qì)车销售、地(dì)产销售改善(shàn)。乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房地(dì)产(chǎn)市场：地(dì)产(chǎn)销售(shòu)有(yǒu)所(suǒ)恢(huī)复，因城施策继续加码。政府(fǔ)性(xìng)基金(jīn)与基建：新(xīn)增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与制造业投(tóu)资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭价格下(xià)降，油价(jià)上升。货币(bì)政策与汇(huì)率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知存款是(shì)指不约定(dìng)存期(qī)，在支取(qǔ)时(shí)提前(qián)通(tōng)知(zhī)银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定存期(qī)，支取时需提前(qián)通知银(yín)行，约定支(zhī)取(qǔ)存款的日期和金额方(fāng)能支取(qǔ)，按存款人提(tí)前通知的期(qī)限长短划分(fēn)为(wèi)一天通知存(cún)款和七(qī)天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一天通知(zhī)约(yuē)定(dìng)支取存款，七天通知存款必须提前七(qī)天(tiān)通知约定支取存款。通知存款面向个人(rén)和企业(yè)办理。

　　协定存款(kuǎn)是对(duì)协(xié)定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过(guò)协定(dìng)部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)。协(xié)定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户(hù)签订协议(yì)，约定结(jié)算账(zhàng)户的每日留存金额，结算账(zhàng)户每(měi)日余额低于最低留存额（含）的部分按活(huó)期存款(kuǎn)利率计(jì)息，超过部分按(àn)中国人民银行规定的协定存(cún)款利率(lǜ)计(jì)息的存(cún)款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通(tōng)知(zhī)存款利率的上(shàng)限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏(piān)高，样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限。我们(men)梳(shū)理了国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资(zī)产规模(mó)排序）以及 14 家(jiā)农商行的(de)挂牌(pái)利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银(yín)行与股(gǔ)份行(xíng)挂牌(pái)利(lì)率未超过央行新规上限(xiàn)，超过上限的银行主要集中在城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银(yín)行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程(chéng)中(zhōng)发(fā)现，部(bù)分银行个人通知存款的最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最(zuì)高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实际存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分(fēn)城商行(xíng)和农商行通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要(yào)为城商行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致部分城商行和(hé)农商(shāng)行(xíng)（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或(huò)将有所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)与普通(tōng)存款并列(liè)，并不属(shǔ)于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们(men)合(hé)理推断，通知存(cún)款和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的(de)设定(dìng)，可能有部(bù)分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上(shàng)行由个人存款推动(dòng)，资管资金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个(gè)百分(fēn)点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源(yuán)于个人存(cún)款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居(jū)民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居(jū)民资(zī)产配置或回流(liú)表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次(cì)通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利(lì)率上限的约束，或进一步加(jiā)速(sù)居(jū)民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　本次(cì)约束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均(jūn)净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润分配给(gěi)财政的(de)非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三(sān)是(shì)增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去(qù)年(nián)9月(yuè)主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银(yín)行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率(lǜ)的调整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款的(de)利率水平。而部分(fēn)中小银行未高息揽储，其(qí)通知存(cún)款利率和协定存款利率明显偏(piān)高，实际(jì)上(shàng)不利于商(shāng)业银行整体负债端成本的下(xià)降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)的开始？目(mù)前(qián)十年期国(guó)债收益(yì)率高于(yú)上(shàng)一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平(píng)，因而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导(dǎo)利(lì)率(lǜ)自律机制建立了存款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款利率，如一年(nián)期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年(nián)期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现：汽车、地产(chǎn)销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零售较(jiào)上周(zhōu)有(yǒu)所改善(shàn)，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)同比(bǐ)较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同比1％。5司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数(shù)继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与(yǔ)政府消费：截至(zhì)5月12日(rì)，当周(zhōu)国债净融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿(yì)一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地(dì)产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一(yī)过后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交面积(jī)两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三(sān)线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市(shì)进行了公积金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下(xià)周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投资与工业生产：受五一(yī)假期(qī)及需(xū)求(qiú)走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流(liú)效率有所改善。截(jié)至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货(huò)车通(tōng)行量与铁(tiě)路货(huò)运量较(jiào)上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价(jià)、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：逆回购地量(liàng)延(yán)续(xù)，资金利率小幅下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国(guó) 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申(shēn)万宏源(yuán)宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的(de)开(kāi)始？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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