美国(guó)债(zhài)务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日(rì)，美国国会众议(yì)院通(tōng)过了一项关于联邦政府债务上限和预算的法案(àn)，隔日(rì)参议院通过，根据(jù)法案政(zhèng)府开(kāi)支将受到上限制约直(zhí)至2024年(nián)结(jié)束，但可以避(bì)免发(fā)生债务(wù)违约。根据(jù)美国国会(huì)预(yù)算(suàn)办公室(shì)数据，目前(qián)美国联邦(bāng)债务规模(mó)约为31.46万亿美元，占其(qí)国内生(shēng)产总值(zhí)比(bǐ)例(lì)已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战(zhàn)以来(lái)，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质性债务违约(yuē)，但债务(wù)上限危(wēi)机(jī)仍可从(cóng)市场预期、流动性、风险偏(piān)好、借贷成本等机制(zhì)作用于(yú)全球金融、实物资产。

　　多(duō)位(wèi)业内人士对《中国基(jī)金(jīn)报》记者(zhě)表示，在目前美国债务上限(xiàn)情(qíng)景(jǐng)下，中长期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更(gèng)具韧(rèn)性，而(ér)市场关注(zhù)的重点也将重新(xīn)回到(dào)美联储的货(huò)币政(zhèng)策(cè)上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴(xīng)市场股票表现更具韧性

　　除(chú)本(běn)次外(wài)，1976年以(yǐ)来(lái)美国政府债务共有22次触及法定上(shàng)限，每次(cì)债(zhài)务上(shàng)限触(chù)及(jí)后均(jūn)得到了(le)上(shàng)调或暂停，只是经历(lì)的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭(péng)博(bó)数据显示，2011年债(zhài)务上(shàng)限解决前后，标普500指数(shù)自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)下跌16.3％；在(zài)2013三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式年债务上限解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指(zhǐ)数最(zuì)大(dà)下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数(shù)为(wèi)3.4％。而(ér)在(zài)本次(cì)债务危机谈(tán)判(pàn)过程(chéng)中，亚(yà)洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港(gǎng)恒生(shēng)指数则跌(diē)至年(nián)内新低。

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国(guó)彻底违约(yuē)的可能性非常(cháng)低(dī)，但(dàn)此前(qián)因为市场(chǎng)担忧发生(shēng)发生违约，很多(duō)国家和(hé)行业都遭(zāo)到抛(pāo)售，但这次亚洲市场表(biǎo)现相(xiāng)对于美国和发达市(shì)场更具韧性，得益于较佳的盈利(lì)增长前景和具吸引力(lì)的相(xiāng)对(duì)估值，尤(yóu)其看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催(cuī)化剂。中国今(jīn)年首季(jì)盈利(lì)增长(zhǎng)较去年第四(sì)季有所改善，有助提振对中国(guó)资产的(de)信(xìn)心。与亚洲(zhōu)其他地区（日(rì)本除外）相比，中国股市的(de)估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全球(qiú)市场策略师赵耀庭也对(duì)记者表示，债务协(xié)议的顺利通过(guò)消除了美(měi)国乃至全(quán)球面临的一(yī)个不(bù)明朗因素，进而短(duǎn)暂提振市场情(qíng)绪。中(zhōng)航信(xìn)托宏观策(cè)略总监吴照银对记者称，因投(tóu)资者对两党达成一致有确(què)定的(de)预期，所以近期(qī)美国(guó)以及(jí)全球资本市场(chǎng)并(bìng)没有对(duì)美(měi)国债务上限(xiàn)问题过度反应，整(zhěng)体(tǐ)表(biǎo)现平(píng)稳(wěn)。

　　中(zhōng)长期看美债(zhài)上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流(liú)大类资产对(duì)于美债危机的(de)叙(xù)事反应都较为平淡，但(dàn)野村东方国(guó)际(jì)证券资产管理部总经理兼投资总监肖令君(jūn)对(duì)记者(zhě)表示，从中长(zhǎng)期的资产(chǎn)配(pèi)置角(jiǎo)度出(chū)发，诸如(rú)美(měi)债上限等(děng)类似(shì)的尾部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资(zī)组合的下行风险，主要(yào)考虑两点(diǎn)：一是(shì)多(duō)元化低(dī)相关性资产配置、二是(shì)支付保险(xiǎn)费的另类策略(lüè)，为(wèi)组合提供下行保护。回顾美债上(shàng)限危机历史，看到避险(xiǎn)资产如美元、美债、黄金在通常(cháng)较风险资产(chǎn)呈(chéng)现明(míng)显(xiǎn)的(de)超额收益，因此(cǐ)组合(hé)配(pèi)置中(zhōng)保有一定比例的避险(xiǎn)资产有助对冲(chōng)投(tóu)资组(zǔ)合(hé)波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美债季度展望(wàng)中也提到，黄金作为典型的(de)避险资产，国际(jì)金价将有支撑，短期或(huò)继续走高，因(yīn)为美债利率短期内仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确定性仍然较高(gāo)，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极端危(wēi)机环(huán)境下(xià)，大类资产会(huì)呈现(x三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式iàn)同(tóng)涨同跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌(huāng)时期(qī)，市场无差别抛售一切资(zī)产增(zēng)持现金，传统避险资产(chǎn)随同风(fēng)险资产一起(qǐ)下跌，因此(cǐ)以期(qī)权保护组(zǔ)合下(xià)行风险是(shì)另(lìng)一(yī)种方(fāng)式。美债违约并(bìng)非我们(men)的基准(zhǔn)假(jiǎ)设，如果出现(xiàn)此类尾部风(fēng)险，做多波动率、以及(jí)做空(kōng)风险(xiǎn)资(zī)产的衍生品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用(yòng)市(shì)场的(de)最佳非对称对(duì)冲策略(lüè)是(shì)做空美(měi)国(guó)高(gāo)评级(jí)银行(xíng)（评(píng)级下调(diào)、对手方(fāng)、杠杆担(dān)忧）、美国(guó)寿(shòu)险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示，美债(zhài)上限(xiàn)的提升，将促(cù)进美联(lián)储(chǔ)停止紧缩货币(bì)政策，对(duì)美(měi)股也(yě)是一大利(lì)好。他还认为(wèi)，美(měi)国政府的(de)财政支出得(dé)到了保证，在两年内可(kě)以继(jì)续举债。最(zuì)近两周的(de)美(měi)债(zhài)谈判(pàn)关(guān)键期，美(měi)国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观(guān)。可见随(suí)着美(měi)债上限谈判的(de)尘埃落定(dìng)，美股(gǔ)仍有(yǒu)望进一步有良好表现。

　　市场重(zhòng)点(diǎn)再次回(huí)到

　　美国(guó)财政政策(cè)和货币政策上

　　美国参议院已经投票通(tōng)过债(zhài)务上限法案，市场(chǎng)关注焦(jiāo)点再度回到美国未(wèi)来的财(cái)政政策(cè)和货币政策(cè)上。肖(xiào)令君认为，如果未出(chū)现黑天(tiān)鹅(é)事件，预计联(lián)储仍将贯彻(chè)数据(jù)依赖原则，联储可(kě)能会持(chí)续关注就业(yè)数据和工(gōng)商业(yè)运行情况(kuàng)，等待市场自然(rán)降(jiàng)温至浅萧条(tiáo)后再开启降息，年内降息的乐观预期存在修(xiū)正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济(jì)数(shù)据上(shàng)看，美国经济韧(rèn)性好于预期(qī)，如果年(nián)核心PCE指标继(jì)续反弹走高，不排除联储还会继(jì)续加息的可能，但加息周(zhōu)期已接(jiē)近尾声(shēng)，利率基本见顶的趋(qū)势(shì)不会改变，因此预计加息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过(guò)后，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)预计(jì)将可(kě)于未来7个月发行逾(yú)6000亿(yì)美元的(de)国债。随(suí)着(zhe)市(shì)场(chǎng)流动性收紧，这或将(jiāng)产生显著(zhù)的吸(xī)力作用。债券收(shōu)益率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财政(zhèng)部的工作重点是如何为(wèi)美债找到买家，其(qí)中有三个重要看(kàn)点，即第一，美(měi)联储(chǔ)现在仍在(zài)缩表周期，接下来是(shì)否(fǒu)要调整货币政(zhèng)策(cè)停止缩表(biǎo)抛(pāo)售美债(zhài)；第(dì)二，以(yǐ)中(zhōng)国为(wèi)代表的贸易顺差(chà)国是否购买美债；第三，美(měi)国国内普通家庭(tíng)可(kě)能成为购(gòu)买美债(zhài)异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储现在仍(réng)在缩(suō)表周期，接下来是(shì)否(fǒu)要(yào)调整货(huò)币政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛(pāo)售(shòu)美债(zhài)。如(rú)果美联储(chǔ)缩表卖出美(měi)债(zhài)，美国财政部(bù)发行美债（向市场卖出）这(zhè)无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结道，美(měi)债的重新发行，有可(kě)能促(cù)使美联储美(měi)联储停止加息和缩(suō)表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了此前(qián)暗示(shì)未来还会加(jiā)息的措辞(cí)，需(xū)要关注(zhù)6月利率决议中美联储(chǔ)是否能进一步确认(rèn)停止紧缩的态度(dù)。

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