事件：21世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存(cún)款自(zì)律上限将于5月15日执行，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行(xíng)执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加10BP；其它金(jīn)融机(jī)构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是(shì)指不(bù)约定存(cún)期，在支取时提前通(tōng)知银行(xíng)的存款业(yè)务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额(é)度以内的部分(fēn)给予活(huó)期(qī)利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款当前利率处于(yú)什么水平？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？根据央(yāng)行(xíng)公(gōng)告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大(dà)行1天和(hé)7天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高，我们梳(shū)理的样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通(tōng)知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性的(de)问题。

　　规(guī)定上限对(duì)相关存款实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部(bù)分(fēn)城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款应(yīng)属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知(zhī)存款和协定存(cún)款若(ruò)流出，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知存款和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则(zé)其变动(dòng)会影响M2规(guī)模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他资管产(chǎn)品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。再考虑到此次通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居(jū)民(mín)将资(zī)金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　是否意(yì)味着存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？本(běn)次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率，核(hé)心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的(de)平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行(xíng)的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的非(fēi)税收入；二(èr)是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨(bō)备以应对坏(huài)账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银(yín)行的合(hé)理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调存(cún)款利率，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商业(yè)银行普通存(cún)款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他存款的利率水平。但目前(qián)尚不构(gòu)成新一轮(lún)存款利率下调的(de)开始，源(yuán)于目前存款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货(huò)运量(liàng)有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所(suǒ)恢(huī)复(fù)，因城(chéng)施策继(jì)续(xù)加码。政府(fǔ)性基金与(yǔ)基(jī)建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造(zào)业投资：开(kāi)工(gōng)率(lǜ)继续(xù)改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文(wén)

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大(dà)行(xíng)）执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它金(jīn)融机构(gòu)执(zhí)行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品推出(chū)的(de)目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在支(zhī)取时提(tí)前(qián)通知银行的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的(de)两种(zhǒng)类型。在(zài)存入款项(xiàng)时不约定(dìng)存期，支取(qǔ)时需提前通知(zhī)银行，约定支取存款的日期(qī)和金额方能支取，按存(cún)款(kuǎn)人提前通知的期限长短划分为一(yī)天通(tōng)知存款和七天通知(zhī)存款两个品种，一天通知存款必(bì)须提前一(yī)天通知约定支取存款(kuǎn)，七天(tiān)通知存(cún)款必须提前(qián)七(qī)天通知约定支取存款。通知存款面(miàn)向个(gè)人和企业(yè)办理。

　　协(xié)定存款是对(duì)协(xié)定额度以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率。协(xié)定存款是指银(yín)行与客户(hù)签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每(měi)日(rì)余额低于(yú)最低留存(cún)额（含）的部分(fēn)按活期存款利率计息，超过部分(fēn)按中国(guó)人民银行规定的协(xié)定存款利率计(jì)息的存款。协定(dìng)存款面向企(qǐ)业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利(lì)率水平？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规定新的(de)利率上(shàng)限，则(zé)7天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上限。我们梳理了(le)国有银行、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂(guà)牌利率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国(guó)有银(yín)行与(yǔ)股份行挂(guà)牌利率未超(chāo)过(guò)央行(xíng)新规上限(xiàn)，超过上(shàng)限的银行主要集中在城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行最高(gāo)的通知存款利率高(gāo)于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部(bù)分(fēn)银(yín)行个人通知存款(kuǎn)的(de)最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商(shāng)行通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要为城(chéng)商行和农商行，样本(běn)银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部分城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存(cún)款统计(jì)分(fēn)类及编(biān)码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普通存款并列(liè)，并不属于单位存(cún)款和储(chǔ)蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范(fàn)围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模(mó)和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考虑到(dào)4月居民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个(gè)人(rén)存款推(tuī)动，资管资(zī)金回表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分(fēn)点中，有 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源于个人存款(kuǎn)的规(guī)模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着(zhe)4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)首(shǒu)次由增转降，居民资产配置或回(huí)流(liú)表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期下(xià)行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加速(sù)居民将资金(jīn)从(cóng)表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其(qí)中国有银(yín)行(xíng)平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润(rùn)是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给(gěi)财(cái)政的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他(tā)存款的利率(lǜ)水平(píng)。而部分中小(xiǎo)银行未高(gāo)息揽储，其通知(zhī)存(cún)款利率和协(xié)定存款利率明显偏高，实际上不利(lì)于商(shāng)业(yè)银(yín)行(xíng)整体负债(zhài)端成本(běn)的下降，也成为(wèi)本次约束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)的触(chù)发因素(sù)。

　　是否是(shì)新一轮存款利(lì)率下调的开始(shǐ)？目(mù)前(qián)十(shí)年期国债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以凝神静气的意思 凝神静气是成语吗 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调(diào)整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存款利率(lǜ)，如一(yī)年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收(shōu)益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车(chē)、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善(shàn)，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售(shòu)同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指数继续(xù)上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车货(huò)运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截(jié)至5月12日(rì)，当周国债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下(xià)周计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过后(hòu)因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品房周均成交面积(jī)两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷(dài)款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基(jī)金与基(jī)建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与(yǔ)工业生产：受五(wǔ)一假期及需求走(zǒu)弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流(liú)效率有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重(zhòng)点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公路货车(chē)通行量与(yǔ)铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回(huí)升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价(jià)格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内钢(gāng)价、煤价(jià)下(xià)行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油周均(jūn)价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资(zī)金利率小(xiǎo)幅下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购(gòu)余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观(guān)周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王胜

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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