文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民(mín)新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门(mén)积攒(zǎn)了一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利释放对判(pàn)断经济和资本(běn)市场走势至关重要(yào)。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民存款同比多减(jiǎn)是不是超(chāo)额储蓄释放(fàng)的开始？二是这(zhè)一趋(qū)势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述问题的回(huí)答(dá)取决(jué)于存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资产赎(shú)回、购房(fáng)减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购(gòu)金融资产、购(gòu)房增(zēng)加、提(tí)前(qián)还(hái)贷等则会带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓(huǎn)并提前还贷(dài)，但因为(wèi)投资、购房等(děng)下滑(huá)幅(fú)度更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同(tóng)比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入修复和(hé)理(lǐ)财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入同比(bǐ)增(zēng)长525元，理(lǐ)财存续规模(mó)相(xiāng)比于2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行办理速(sù)度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民(mín)提前(qián)还款对(duì)存款的拖累相比于(yú)去年末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民消费(fèi)和(hé)购房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季(jì)度人均消费支出(chū)同(tóng)比增加(jiā)345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元(yuán)。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的(de)原因一是居民(mín)存(cún)款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居民收入(rù)和消费(fèi)数据(jù)不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月对存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存(cún)款(kuǎn)回落的核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财(cái)存量规(guī)模环(huán)比(bǐ)增加1.2675g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升万亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财(cái)等资产是理财风险降低(dī)、收益回升和存款利(lì75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升)率下(xià)滑共(gòng)同作(zuò)用的(de)结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理(lǐ)财市场表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单位破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸(xī)引力则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民还(hái)在继(jì)续增(zēng)配(pèi)理财(cái)产(chǎn)品(pǐn)，存款理(lǐ)财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩(kuò)大(dà)是(shì)存款下滑的又一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还(hái)贷(dài)力度一是因为首套房利率还(hái)在(zài)下降(jiàng)，居(jū)民提(tí)前(qián)还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等多(duō)地(dì)继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主流(liú)房贷利(lì)率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部(bù)分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场(chǎng)好转，此(cǐ)前因居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少买房等积攒(zǎn)下来的(de)超额储蓄已经(jīng)开始部(bù)分回流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看(kàn)，理财(cái)市(shì)场和(hé)提前还贷在(zài)后(hòu)续几个月(yuè)里或继续成为(wèi)超额(é)存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平(píng)未见(jiàn)明显改善或(huò)部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主(zhǔ)要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积压的(de)购房(fáng)需求(qiú)逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主要流(liú)向。但是因为按揭利(lì)率存在明显利差(chà)，居民提前还贷(dài)行为或将延续(xù)。从这个(gè)角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房(fáng)、少(shǎo)投资而积攒下(xià)来的(de)储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)环境好转和存款利(lì)率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进(jìn)行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指在个人(rén)住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债务(wù)人提前偿付的金额在(zài)资(zī)产池未(wèi)偿(cháng)本(běn)金(jīn)余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预(yù)期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于(yú)预期，理财市(shì)场波动加大

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