来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加(jiā)息的关(guān)键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次(cì)美联(lián)储声(shēng)明较3月有何变(biàn)化？第一(yī)，重申(shēn)经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度(dù)经济温(wēn)和增长，就业强劲，失(shī)业率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重申美国银(yín)行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭(tíng)和企业(yè)信贷的(de)收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币(bì)政策表(biǎo)述，重申“委员会(huì)评估货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一(yī)些(xiē)额(é)外的(de)政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的(de)阻(zǔ)力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现；预计(jì)美国(guó)经济温和增长，有可能避(bì)免衰(shuāi)退(tuì)，或(huò)者是温和衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则(zé)上不(bù)需要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在(zài)评估是(shì)否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到（或(huò)已(yǐ)经接(jiē)近达到）。关于(yú)降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目(mù)标(biāo)，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息(xī)并不(bù)合(hé)适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地区(qū)性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大(dà)规(guī)模收购，银行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。强调(diào)应(yīng)及时(shí)提(tí)高债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　丬这个偏旁读什么 小说，丬这个偏旁读什么字按(àn)计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国(guó)债、机构债务和(hé)机构(gòu)抵押贷款支持证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美元(yuán)国债(zhài)和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压(yā)力较(jiào)大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连(lián)续4个月(yuè)处于(yú)高(gāo)位；核心通胀年化(huà)同(tóng)比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活动以适度的速度增(zēng)长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业(yè)率(lǜ)保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或(huò)将停止加(jiā)息。重申委员会将评估(gū)货币政策的(de)滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度(dù)上适合于随着时间的(de)推移将通货(huò)膨胀率恢复到(dào)2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重点是(shì)删除了“委(wěi)员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策(cè)立场”，表(biǎo)明(míng)美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银(yín)行(xíng)风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次(cì)表(biǎo)述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀(zhàng)的(de)影(yǐng)响存在(zài)不(bù)确(què)定性，“家庭和(hé)企业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会(huì)拖累经济(jì)活动、就业和(hé)通胀，这些影响的(de)程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来(lái)体现（尤其是住房和(hé)投资领(lǐng)域）。不过明(míng)确指出，如(rú)果美国出现(xiàn)经济衰退，希望是(shì)温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性(xìng)水平。美联(lián)储在3月(yuè)议(yì)息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的问题(tí)；不过，鲍(bào)威尔指出本(běn)次(cì)加息依然是共识，所(suǒ)有人(rén)全票通(tōng)过(guò)，一些政策制定者谈到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为(wèi)原则(zé)上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或(huò)已经达到了(le)限制性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就(jiù)意(yì)味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后(hòu)续(xù)政策变化的关(guān)键仍是审(shěn)视(shì)数据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依(yī)然强(qiáng)劲，失业(yè)率仍在低位，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标水平(píng)，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不(bù)合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥(huī)非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。银(yín)行危机的影响(xiǎng)程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债(zhài)务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调(diào)应(yīng)及时(shí)提高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)，如(rú)果没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取特(tè)别(bié)措施，避免联邦(bāng)政府发生债务(wù)违约(yuē)。美(měi)国(guó)国会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告(gào)显示，美(měi)国在6月初(chū)耗尽资金的风险(xiǎn)较之前(qián)更高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行(xíng)风险演(yǎn)变成(chéng)系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破产或依然会(huì)出现。目前市场(chǎng)依然(rán)预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国(guó)经济虽在下滑，但依(yī)然(rán)有韧(rèn)性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年(nián)内降息概率或(huò)较低。

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