2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联(lián)储持续加息，但(dàn)是美(měi)股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯(sī)工(gōng)业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧(ō天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音u)洲(zhōu)市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪深(shēn)300指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中国股票(piào)基金(jīn)（投(tóu)向中国市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含(hán)英(yīng)国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如(rú)何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机(jī)构代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于(yú)市场(chǎng)动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把(bǎ)脉今年(nián)剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理亚太(tài)区投(tóu)资(zī)总监及(jí)宏(hóng)观(guān)经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美国(guó)陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱(ruò)，后(hòu)续(xù)人民(mín)币等其(qí)它非(fēi)美(měi)货(huò)币(bì)可能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火”出圈的(de)人(rén)工(gōng)智(zhì)能，机构人士(shì)认为人(rén)工(gōng)智能将(jiāng)为各个(gè)行业带(dài)来巨变，其中硬件类公司(sī)可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间(jiān)全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)，要么因(yīn)为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业(yè)、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年美(měi)国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方(fāng)面内需(xū)跟服务(wù)业获(huò)诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受到(dào)疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经(jīng)济(jì)表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全(quán)球起着引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要(yào)企业(yè)投(tóu)资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经(jīng)济(jì)在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一季(jì)度超出预期(qī)的情(qíng)况下(xià)，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧(ōu)美经(jīng)济(jì)的(de)预期则有所保留(liú)。我们认为中国仍在复(fù)苏(sū)的(de)道路上。如果下半(bàn)年财政和(hé)地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来(lái)看(kàn)，经济复苏的压力(lì)主要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环境(jìng)下(xià)，高利(lì)率几乎是美(měi)国和欧(ōu)洲的(de)唯(wéi)一选择(zé)，但是高利率环境对经济的压制(zhì)作(zuò)用会降低(dī)欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一(yī)个极端(duān)宽(kuān)松货币政策拐点(diǎn)，但是目前(qián)新任(rèn)日本央行行长表现出会维持(chí)货币政策不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的(de)3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核(hé)心通胀(zhàng)中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素(sù)缓(huǎn)和、以(yǐ)及周(zhōu)期性因(yīn)素(sù)作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的(de)内生修复动力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个(gè)中(zhōng)周期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修(xiū)复力度最大(dà)的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬(dōng)季(jì)天(tiān)气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)，短期(qī)调整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲(qū)线控制政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未来一(yī)年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国(guó)银(yín)行业(yè)的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工(gōng)市场有潜在降温的(de)可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及(jí)新增(zēng)就业的下降(jiàng)，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美(měi)国(guó)经济(jì)名义(yì)上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济表现好于(yú)预(yù)期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀问题(tí)比美(měi)国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们(men)预(yù)计欧洲(zhōu)央行将再次(cì)加息50个(gè)基(jī)点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间(jiān)保持这(zhè)一水平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了投资者对于(yú)国内经济增长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储的政(zhèng)策目(mù)标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利(lì)率环境(jìng)带来冷(lěng)却经(jīng)济(jì)的副作(zuò)用。在整(zhěng)体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步(bù)往下走的环境之(zhī)下，企(qǐ)业(yè)信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今(jīn)年加(jiā)息或许已经(jīng)结束。

　　美(měi)联储可能(néng)要到了明年(nián)上半(bàn)年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀(zhàng)见顶回落(luò)，但是回(huí)落(luò)的速(sù)度不够快(kuài)，而且(qiě)美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)在过去的(de)半(bàn)年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心(xīn)还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美联储加息的预期(qī)发生了较大(dà)波动。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月(yuè)份(fèn)的加息(xī)会是最(zuì)后一次(cì)，然(rán)后在第四季度开(kāi)始逐(zhú)步调整利(lì)率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利率(lǜ)的(de)正常(cháng)化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利(lì)率环境(jìng)导致美元流(liú)动性(xìng)下降和(hé)投资(zī)成本(běn)急(jí)剧(jù)上升(shēng)，这已经在全球资本(běn)市场上反(fǎn)映出来(lái)了。不论是(shì)美国的银行业还是高收益债券(quàn)领域(yù)，都(dōu)出现了流动性和短期成本(běn)上(shàng)升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为(wèi)美联储(chǔ)最近一次加(jiā)息后，进入观(guān)望态(tài)势。现在市场(chǎng)普遍预期从(cóng)今年三季度(dù)开(kāi)始(shǐ)，美国(guó)将进入一个技(jì)术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在(zài)论调(diào)还是(shì)比较(jiào)的鹰派(pài)，至少从美联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图看，大部(bù)分(fēn)美(měi)联储官员都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预(yù)期(qī)有一定(dìng)的差(chà)距。当然，我们要(yào)动态地看问(wèn)题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金(jīn)融风险之(zhī)间争取平衡。后续如(rú)果美(měi)国(guó)金融体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险事件，可能(néng)会推动联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美(měi)国经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信(xìn)用债会在大类资产(chǎn)中取得相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半年(nián)降息50个基(jī)点(diǎn)。虽(suī)然美联储(chǔ)结束加息周期及(jí)随后的宽松政策可能利(lì)好股市(shì)，但是这(zhè)仅在没(méi)有衰退接(jiē)踵而(ér)至(zhì)时成(chéng)立(lì)。多数(shù)情况下(xià)，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储(chǔ)加息接近(jìn)尾声时通常更容易(yì)预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总(zǒng)是在最后(hòu)一次加息前后出现，然(rán)后在接(jiē)下(xià)来的12个(gè)月平(píng)均(jūn)下跌(diē)70个(gè)基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低(dī)了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的(de)投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经(jīng)录得一定的(de)上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工(gōng)具(jù)率(lǜ)先获得利好，这是比较自(zì)然的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的公司带来(lái)哪些(xiē)变化，这是(shì)我们(men)需要思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步(bù)提升(shēng)它(tā)的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不(bù)确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的(de)进程，我们(men)认为(wèi)中国有非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大(dà)量(liàng)的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构(gòu)成的服务器(qì)，以(yǐ)及配套的(de)交换机、光模块；自(zì)去(qù)年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环节的订单(dān)上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要(yào)涉及两类产(chǎn)品(pǐn)，一类是公(gōng)有云上部(bù)署(shǔ)的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部署(shǔ)、数(shù)据库(kù)等中(zhōng)间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私(sī)有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成本来收费(fèi)；应(yīng)用场景落(luò)地较为多(duō)元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融(róng)、电商、企业内部管理都有非常多(duō)可(kě)以探索落地的(de)案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百(bǎi)花齐(qí)放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模(mó)较大(dà)、用户的付费意(yì)愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此同时，我们(men)看到，中(zhōng)国高(gāo)度重视(shì)数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国(guó)家数据局(jú)，国务院重组科技(jì)部，三大运营商都加大了(le)在数据方(fāng)面的投入，中国(guó)的(de)云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发(fā)展。该板块目(mù)前(qián)估值处于历史低(dī)位，随着(zhe)去库存(cún)的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市场则将是(shì)亚洲上(shàng)升空(kōng)间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不(bù)俗表现，因为很多中国(guó)的科技企业在后疫情时代(dài)，会更(gèng)关(guān)注利润和现金(jīn)流(liú)，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学(xué)习与深(shēn)度学习模型）的(de)发展将带来以(yǐ)下方面的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型(xíng)的训练与推理需要大(dà)量的算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的(de)需(xū)求与发展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据(jù)集(jí)和(hé)计(jì)算资源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务(wù)商的发展。数(shù)据服(fú)务，AI模(mó)型需要(yào)海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机器视觉、自然(rán)语言处(chù)理、机器人等(děng)以满(mǎn)足(zú)自动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界(jiè)高管呼(hū)吁暂(zàn)停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的(de)系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术研发的知情(qíng)权(quán)以及行(xíng)业自律(lǜ)是有其(qí)必要(yào)性的。一(yī)方(fāng)面，知名(míng)人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示(shì)出行业内对(duì)人工智能安全(quán)与可(kě)控性的(de)高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此(cǐ)的(de)认识(shí)，同时促进(jìn)相关法规与(yǔ)标准的出(chū)台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于行业理解现有模(mó)型(xíng)的(de)风险与(yǔ)影响，为下(xià)一代模型的管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社会(huì)产生的影(yǐng)响。但另一方(fāng)面(miàn)，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂停可能(néng)难以(yǐ)有效执行(xíng)。人工智能(néng)行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一(yī)步(bù)研究难以形成广泛共识，领先机构会继续(xù)推(tuī)进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术发展方向(xiàng)出现了偏(piān)差(chà)，而更(gèng)多是(shì)出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社(shè)会思考在使用过(guò)程中产生的法律(lǜ)规(guī)制风险(xiǎn)以及科(kē)技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用户交互过程中的(de)数(shù)据可能(néng)涉及到用户隐私和(hé)企(qǐ)业(yè)机(jī)密，因此(cǐ)现在越来(lái)越(yuè)多的企业(yè)客(kè)户开始转(zhuǎn)向规划(huà)私有部(bù)署大(dà)模型。另一方面，不(bù)法分子也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效(xiào)率、研(yán)发限制性(xìng)产(chǎn)品的效(xiào)率(lǜ)等(děng)。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立法进(jìn)度上领先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联网信息办公(gōng)室正式发布《生成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供者(zhě)应该承担信(xìn)息(xī)安全主体责(zé)任，做好个人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全(quán)管理等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在生(shēng)成(chéng)式人工智能(néng)领(lǐng)域的监(jiān)管会日益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投资策略如(rú)何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个月就6个月，全(quán)球(qiú)市场资(zī)产类别方面，固定收益(yì)或者债券(quàn)为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下(xià)半年，经济增长(zhǎng)速(sù)度持(chí)续放(fàng)缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目前美国(guó)股票的估值相对于企业盈(yíng)利的预期是相(xiāng)对(duì)乐(lè)观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率(天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音lǜ)还(hái)是要往下走，利率(lǜ)往下走(zǒu)代表这(zhè)些债(zhài)券的价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资(zī)产管理比较青睐(lài)欧美的政府(fǔ)债券，再加上一(yī)些(xiē)投资等级的企(qǐ)业债。不看(kàn)好高收益债(zhài)的原(yuán)因(yīn)在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信用(yòng)差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券价格承(chéng)压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对中性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策(cè)略现在(zài)时间节点看，大类资产相对(duì)配置上，我们(men)认为股(gǔ)票优于债券，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估(gū)值(zhí)压力(lì)会(huì)减小。商(shāng)品受(shòu)全球总(zǒng)需(xū)求(qiú)下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的(de)表现，之(zhī)后可能(néng)会(huì)出现中国优于欧美股市的(de)情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳(wěn)转好的基(jī)本面条(tiáo)件下，受其他(tā)因(yīn)素影(yǐng)响的估(gū)值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说(shuō)，目(mù)前的港股表现有背(bèi)离基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产(chǎn)配置角度看，我们认为美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存(cún)在较大(dà)的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受(shòu)益。如果经(jīng)济出现严重衰(shuāi)退，债券表现(xiàn)一定优(yōu)于股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀(shā)，对成(chéng)长股则(zé)尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市场投资(zī)策略：股票方面(miàn)，我们不看好美(měi)股(gǔ)和成长股。我们的股(gǔ)票投(tóu)资(zī)策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策略(lüè)：整体而言，我(wǒ)们认为今年(nián)债券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府债券和(hé)投资级(jí)别的债券，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使(shǐ)在经济下(xià)行(xíng)的时候也非常(cháng)具(jù)有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同(tóng)时也看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是(shì)因(yīn)为避险情绪(xù)的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格(gé)会达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会(huì)进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利差(chà)优势收窄，因此我(wǒ)们(men)要为美(měi)元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性行情(qíng)衰退情景下(xià)，利率带来的分(fēn)母端(duān)制约(yuē)改善，利(lì)好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等资产类别(bié)成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对(duì)和(hé)绝对估(gū)值均处于(yú)较低位置(zhì)，宏(hóng)观环境(jìng)有(yǒu)利(lì)于(yú)权益市场，风格上建议高配(pèi)制(zhì)造、科技(jì)，低配周期(qī)、金(jīn)融地产，标配(pèi)消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力(lì)相对(duì)高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业(yè)机会(huì)相对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的(de)优质(zhì)央国企；契合数字中国建设(shè)方向，受益于复(fù)苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例如(rú)美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风(fēng)格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可(kě)能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币汇率在美(měi)元(yuán)反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子(zi)货(huò)币(bì)。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预(yù)期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美(měi)国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然(rán)低(dī)廉，政策制定者继(jì)续支持经济增(zēng)长，最(zuì)近的银(yín)行(xíng)存款准(zhǔn)备金(jīn)率下调就是明(míng)证。我们对美(měi)元进一步(bù)走弱的(de)预期应该(gāi)会支(zhī)持除(chú)日本(běn)以外(wài)的(de)亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增(zēng)加了对(duì)高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音了对(duì)高(gāo)收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐高收(shōu)益(yì)债券(quàn)。这与美国的衰(shuāi)退(tuì)周(zhōu)期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府(fǔ)债券通(tōng)常受益于债券收益率的下(xià)降(jiàng)（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降息的定(dìng)价），而公(gōng)司债券收益率(lǜ)相对(duì)于美国政(zhèng)府债券的溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶化(huà)的预(yù)期而(ér)扩(kuò)大(dà)。

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