公募基金交易结算(suàn)模式再现创(chuàng)新突破！

　　继(jì)过往较为常见的(de)托(tuō)管人结算(suàn)模式和券商(shāng)结(jié)算模式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一年(nián)持(chí)有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基(jī)金、广发证券、兴业银行三(sān)方合作推出。目前正(zhèng)在(zài)发行(xíng)的(de)易方达中证软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易(yì)方(fāng)达与(yǔ)广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行(xíng)业各方目光，据业内人士透(tòu)露，除(chú)了广发证(zhèng)券有落(luò)地的基金(jīn)产品(pǐn)之(zhī)外(wài)，其他券商、基金公(gōng)司也在(zài)关注(zhù)研究这一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券(quàn)商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可以(yǐ)根据(jù)不同情(qíng)况，选择(zé)不同的结(jié)算模式，最大限度(dù)的(de)调动各方资(zī)源，为持(chí)有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中(zhōng)，托管人结算模(mó)式(shì)是最(zuì)早出现(xiàn)也(yě)是最(zuì)为(wèi)成熟的基金(jīn)结(jié)算模式。到了2017年，券结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少(quàn)商(shāng)结算模式启动试点(diǎn)，成为基金公司撬(qiào)动券商资(zī)源的(de)有力(lì)抓手(shǒu)，之后由(yóu)试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业(yè)各方探(tàn)索中落地(dì)。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一年持有期(qī)混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金。而(ér)目前(qián)正在发行的易方(fāng)达中(zhōng)证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述两只基(jī)金分别(bié)由博道、易方达两家基金公司与广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中，广发证券是率先有落地基金产品的券商，据了(le)解，其他券(quàn)商也在积极研究这(zhè)一(yī)新的业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道(dào)基金介绍(shào)，所谓的“类(lèi)QFII结(jié)算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式(shì)，通过证结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少券公司进行交易申(shēn)报，由托(tuō)管(guǎn)银行进行结算，在(zài)这种模式下，资金存放在托管银行的托管(guǎn)账户，无须银证转账到证(zhèng)券(quàn)公司。这也成为(wèi)类QFII模(mó)式的与一般券结模式的最大(dà)不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集(jí)中存放在托(tuō)管(guǎn)银行，在券商开立的资金(jīn)账户无需实际(jì)上的(de)银(yín)证转账存入(rù)资金，每个交易日基金公司采用申(shēn)报(bào)交易(yì)额度，使用虚头(tóu)寸(cùn)资金的方式进行场(chǎng)内交易(yì)，券商(shāng)根据已申报的交(jiāo)易(yì)额度每日滚动计算产品资金账(zhàng)户虚头寸(cùn)资金(jīn)余(yú)额，以实现对(duì)产(chǎn)品场内交(jiāo)易(yì)额(é)度的(de)前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通(tōng)过经纪券商完(wán)成(chéng)，仍然(rán)保留了原先券商交(jiāo)易结算模式的交易前端控制、验资验券的(de)优点(diǎn)，同时(shí)资金结算(suàn)由托管行完成，解(jiě)决了部分托(tuō)管(guǎn)行比较关注的托管(guǎn)资金归属保管问题，一定(dìng)程度上调动了托管行的积极(jí)性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券(quàn)公(gōng)司结算模(mó)式的选择(zé)，更好地满足各(gè)方差(chà)异化的需(xū)求，也(yě)印证了券商(shāng)财富管理转型已经进入更加成熟(shú)和高(gāo)速发展阶段 ，多(duō)样的结算(suàn)模式备选可以有(yǒu)助于降(jiàng)低运营(yíng)风(fēng)险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促进公募基(jī)金、券商渠道、基金投资人共(gòng)赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模(mó)式可(kě)以(yǐ)保(bǎo)证较(jiào)好运营效率带来的优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基金公司的商(shāng)业利(lì)益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的(de)趋(qū)势(shì)逐渐形成，该模(mó)式(shì)将(jiāng)进一步促进，金融机构为广大投(tóu)资(zī)人提供更多的交易工具(jù)选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突(tū)破了现行客户交易结算资金的三(sān)方存管(guǎn)框(kuāng)架，谈(tán)及这类模式的创新点，平安(ān)基金总(zǒng)结(jié)为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品场内交易(yì)进行前端(duān)验资验券；三是(shì)日终(zhōng)资(zī)金对账(zhàng)：实现证券(quàn)公司(sī)与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼(jiān)顾(gù)与券商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为(wèi)一种(zhǒng)新(xīn)的交易(yì)结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式(shì)，公募基金(jīn)采用类QFII结(jié)算模(mó)式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金站(zhàn)在(zài)ETF的(de)角度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募(mù)集和(hé)日常(cháng)申购赎(shú)回都(dōu)通过(guò)券商(shāng)完成。若ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式，其投资端业(yè)务也是(shì)通过券商(shāng)完成，可以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交易进行前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)，可(kě)有(yǒu)效防控异常(cháng)交易和超(chāo)买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统(tǒng)托(tuō)管银行结算模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化(huà)交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商业模式的创新，类似与券商(shāng)结(jié)算模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了(le)商业利(lì)益，有利于券商代买市占率的提升(shēng)。博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步(bù)分(fēn)析称，“相较券商结算模(mó)式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，无(wú)需银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)即(jí)可调整场内外资金分布，效率有所提升；二(èr)是(shì)，简化(huà)了开(kāi)户环节(jié)，免去了三(sān)方(fāng)存管(guǎn)登记确(què)认(rèn)。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率(lǜ)与(yǔ)风险控制两方面的需求，相？过往的(de)结算(suàn)模(mó)式体现出了？定优势(shì)。相比(bǐ)券商结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下(xià)无需(xū)银证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升，同时也简(jiǎn)化(huà)了开(kāi)户环节(jié)，免去了三？存管登记确认；而(ér)相比托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)下加强了交易前(qián)端验资验券功能(néng)，可优化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优势(shì)归结为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资金不是集(jí)中于(yú)原(yuán)来的证券公司资金账户，仍然存(cún)放(fàng)在(zài)托管行(xíng)账户，实(shí)现的方式是需要(yào)将托管(guǎn)行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步(bù)骤，解决了普通券结模式下资金分散管理，资(zī)金(jīn)划拨时(shí)间受银证转账(zhàng)时(shí)间(jiān)范(fàn)围限制的痛(tòng)点。日常投资运作过(guò)程，减少(shǎo)银证转账(zhàng)资金划拨(bō)工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新债(zhài)缴款(kuǎn)与银行间(jiān)账户之间划拨等(děng)；

　　二是(shì)，对(duì)比券商结算模式(shì)，一定量减少了证券(quàn)资金账户(hù)开户(hù)与银证关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职责(zé)所在，以及完善业务风险管理。通过(guò)交易交收分(fēn)离，证(zhèng)券(quàn)公司前端验资验券可有效防控异常交易和超买风(fēng)险，托管(guǎn)人负责交收；日终资金对账实现(xiàn)证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对接对账，可防(fáng)范(fàn)资(zī)金结(jié)算风(fēng)险。

　　平(píng)安基金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式，该(gāi)模式与托(tuō)管人(rén)结算模式一致，对投资组(zǔ)合(hé)而言(yán)需按月计(jì)算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一(yī)方面(miàn)，虚头(tóu)寸机制下，管(guǎn)理(lǐ)人(rén)、托管(guǎn)人(rén)与券商三方需(xū)每日确(què)立场内(nèi)/外(wài)资金分配比例(lì)。取(qǔ)决(jué)于投(tóu)资组(zǔ)合交易(yì)特征，将增加日常投资运营管(guǎn)理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段或(huò)吸(xī)引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行(xíng)三方(fāng)共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的合作(zuò)。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决等问题，初期或(huò)更多(duō)是头部(bù)基金公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内(nèi)部(bù)对这一业务进行了探讨，业务操作上的(de)障碍并不大。”一家基金公司人(rén)士表示(shì)，这类业(yè)务具备一(yī)定吸引力，相比较托管行(xíng)结算(suàn)模式(shì)和券(quàn)商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此(cǐ)类模式刚(gā结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少ng)刚起步阶段阶段(duàn)参与，存(cún)在明(míng)显的(de)先(xiān)发(fā)优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，关(guān)于类(lèi)QFII结算模式仍处(chù)于(yú)发展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待解决，成(chéng)为主流结算模式仍不具备条件。展望未(wèi)来，预计相(xiāng)关金融机(jī)构对(duì)该模式会保持高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心，认为这是(shì)一个基金、券(quàn)商、银行三方(fāng)共赢的模式，有望(wàng)成为新的行(xíng)业发展趋(qū)势(shì)。对管理人而(ér)言(yán)，类QFII结算模式较(jiào)传统(tǒng)券结模式(shì)、托管人结算模(mó)式均有(yǒu)比较优势(shì)；对托管人而言，产品资金全额留存在(zài)托管账户，无(wú)需银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对(duì)证券公司提高服(fú)务机构客户的能力，也加(jiā)强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结(jié)算(suàn)模式，也涉(shè)及不(bù)少系(xì)统改造，尤(yóu)其是托管行(xíng)和券(quàn)商。博(bó)道基金就表(biǎo)示，对(duì)基金公司(sī)来说，总体保留沿用券商(shāng)结算模式下的场内(nèi)交易前端验资验券相关流程和(hé)业务系(xì)统(tǒng)，个别如清算模块涉及一些(xiē)小改动。但券商和托管行的系(xì)统改动较大，如在(zài)系统(tǒng)直连、账户(hù)管理(lǐ)、场内清(qīng)算、场外清(qīng)算等多个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实现的模式来看(kàn)，主要(yào)是广(guǎng)发证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行(xíng)、基金公(gōng)司(sī)三方参与。而记者从业(yè)内(nèi)了解到，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱有(yǒu)积(jī)极(jí)态度，愿(yuàn)意布(bù)局此类业(yè)务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类(lèi)模式(shì)

　　基(jī)金行业发展25年(nián)以(yǐ)来，结算模(mó)式(shì)发生(shēng)了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模(mó)式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银(yín)行托管人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然是(shì)目前公募基金结算(suàn)的(de)主流模式。这(zhè)一模式是，基金管理人租用券(quàn)商的交(jiāo)易席位直(zhí)连报盘交易所，托管人(rén)作为特殊结算(suàn)参(cān)与人与(yǔ)中国(guó)结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试点转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随着运作机(jī)制渐稳、结(jié)算效率改善及券商财富管(guǎn)理业务高速发(fā)展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只(zhǐ)新成立基金采(cǎi)用了券结模式。根据中金公司统计(jì)，截(jié)至(zhì)2023年2月24日(rì)，券(quàn)结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金(jīn)规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年(nián)开启类(lèi)QFII交易结算模式，基(jī)金结算(suàn)模式也正式(shì)进入了新时代(dài)。

　　博(bó)道基金相关人士(shì)就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据(jù)不同(tóng)情(qíng)况，选择不(bù)同的结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调(diào)动各(gè)方资源，为持有人提供更(gèng)好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随着(zhe)券结(jié)模式的持(chí)续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随(suí)着(zhe)权(quán)益市(shì)场行情(qíng)修复及券(quàn)商财富管理业务高速发(fā)展，在(zài)主(zhǔ)动(dòng)权益基金(jīn)、ETF在内的(de)指数(shù)型基金等产品类型上，券结模式(shì)将(jiāng)有(yǒu)较大发展空间。”上述平安基(jī)金(jīn)相关人士(shì)表(biǎo)示。

　　不少人(rén)士(shì)也看(kàn)好券结模式(shì)的发展。据(jù)一位业(yè)内人士表示，现(xiàn)阶段券商(shāng)结算(suàn)模式在(zài)中小基金(jīn)公(gōng)司中更(gèng)加普(pǔ)遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营销(xiāo)支持难度较(jiào)大，券结模式能有效推动券商(shāng)和基金公(gōng)司的合作关(guān)系，有(yǒu)助于中小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结(jié)模式保有量会更稳(wěn)定一些(xiē)，对(duì)于托管(guǎn)行有一(yī)个(gè)制衡(héng)的作(zuò)用。以(yǐ)前是小(xiǎo)公司为主(zhǔ)，现(xiàn)在也有一些大公司陆(lù)续开始试水，以(yǐ)后会是(shì)一个趋(qū)势。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式(shì)的发(fā)展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时(shí)代：发(fā)展的边(biān)际(jì)制(zhì)约因素(sù)，也从“投入成本较大(dà)、技术(shù)系统探索(suǒ)较困难”转变为“产(chǎn)品策略(lüè)与市(shì)场环境及需(xū)求的匹(pǐ)配度、业(yè)绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结算模式(shì)，将基金公司、基金产品与券商(shāng)渠道(dào)的(de)中长期利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化(huà)，回归(guī)“买(mǎi)方(fāng)投(tóu)顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持(chí)续提供“好(hǎo)产品、好服(fú)务”的基(jī)金公司和(hé)证券公司会受益于这一(yī)发展(zhǎn)变(biàn)化。

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