5月13日(rì)，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累(lèi)计有(yǒu)效(xiào)认(rèn)购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动(dòng)比例(lì)配售(shòu)。这则小公告(gào)体现出(chū)市场(chǎng)对(duì)这一“中特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围绕着“中特估(gū)”的行情(qíng)，市(shì)场关注度(dù)非常高，5月15日(rì)首批3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更成为这(zhè)一波(bō)“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为市场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访多(duō)位投研(yán)人(rén)士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情(qíng)况，今年场内(nèi)多只(zhǐ)“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后(hòu)续有多只国央企主题基金发行(xíng)，市场(chǎng)对此充满期待(dài)，如(rú)5月15日就(jiù)有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引(yǐn)领、央企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国(guó)企基金在(zài)排队(duì)入(rù)市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构(gòu)成催化(huà)因素的，近期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个(gè)催化因素就(jiù)是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实(shí)会(huì)成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中特估(gū)有可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期(qī)密集(jí)申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以(yǐ)更好支持央(yāng)国(guó)企的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去年以来公募基金发行整体平淡(dàn)，近(jìn)期多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金申报和发行(xíng)，行情火热下将为市(shì)场带来(lái)增量资(zī)金(jīn)，有望(wàng)推(tuī)动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步(bù)表示(shì)。

　　此外(wài)，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅认(rèn)为，公募基金积(jī)极布局央(yāng)国企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一方面是(shì)因为(wèi)新一轮深化国企(qǐ)改革的大(dà)幕(mù)将拉开，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资(zī)价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为投资者(zhě)提(tí)供更丰富的工具以参与到央(yāng)国企投资。另一方面是落实(shí)公募(mù)基金行(xíng)业高(gāo)质量发展的(de)要求(qiú)，引导更(gèng)多资(zī)金参与央国企改革，更好发挥(huī)公募基金服(fú)务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国(guó)家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅表示(shì)，未来(lái)央企ETF的发(fā)行将为(wèi)央企相关(guān)标(biāo)的和板块带来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行(xíng)情(qíng)明显，中特估和人(rén)工智能成为(wèi)两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒(héng)直言，自己目前重(zhòng)点关注三(sān)大行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工，这三大行业(yè)主要是(shì)央企或地(dì)方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本(běn)面(miàn)在今年会(huì)有重大的(de)向上变(biàn)化的机会，比如火电(diàn)，会受益(yì)于煤(méi)炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成(chéng)交(jiāo)量的放大，盈利(lì)大(dà)幅增长等。同时(shí)，随着国(guó)有企(qǐ)业改(gǎi)革的推进，大(dà)概率这些企业(yè)会进入(rù)一个提质增效、释放业(yè)绩(jì)的(de)过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年(nián)改(gǎi)革的成果，是(shì)非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究(jiū)投资思路也非(fēi)常(cháng)吻(wěn)合，为在下半年抓住这波(bō)中特估的投资(zī)机会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖开始重视(shì)中特估的投资(zī)机会(huì)，判(pàn)断中特(tè)估的机会未(wèi)来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙表示(shì)，第(dì)一(yī)阶段也就是今年以数字经(jīng)济和(hé)“一带一(yī)路(lù)”的主题(tí)普(pǔ)涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶(dǐng)层(céng)设计对国央(yāng)经(jīng)营管理价值(zhí)导向变(biàn)化，我(wǒ)们判断经营成果随(suí)之(zhī)改变是一个慢(màn)变量，会(huì)在(zài)未来两(liǎng)年(nián)体现在每一(yī)个央国企的(de)报(bào)表中。

　　何龙强调，目(mù)前(qián)在挖掘公(gōng)司(sī)经营层面(miàn)可能发(fā)生(shēng)显(xiǎn)著正(zhèng)向变化的个(gè)股提前进(jìn)行布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一(yī)季(jì)报已经显露出(chū)不(bù)少基金(jīn)在行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露(lù)的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年(nián)一(yī)季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除(chú)个(gè)股涨跌(diē)影响，估计了各基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)的市(shì)值占2022年末股票总市值比例(lì)，一季度超过30％的(de)偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年(nián)末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数(shù)据统计(jì)也显示，一季度(dù)主动偏股型公(gōng)募基金(jīn)对(duì)港股(gǔ)央(yāng)国企的持股市值比重达到(dào)2019年以来的新(xīn)高，港(gǎng)股央国(guó)企持股总市值占港股持股(gǔ)总市(shì)值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色(sè)估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研(yán)，落实到日常的投研(yán)流(liú)程和实践之中，不(bù)少基金公司(sī)在加大投(tóu)研力量，更有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改(gǎi)变研究(jiū)员过去对国央(yāng)企的(de)固定(dìng)思维(wéi)，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国(guó)央企愿意交(jiāo)流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上，要求(qiú)研(yán)究员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察其(qí)实(shí)地调研的的成果，了解国(guó)央企(qǐ)经营思路和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现(xiàn)预(yù)期(qī)差。

　　同样的(de)，银(yín)华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上(shàng)的重视。他表示(shì)，通过深(shēn)入(rù)学习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结(jié)构、主(zhǔ)体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜(xiān)明中国元(yuán)素和(hé)发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此基(jī)础(chǔ)上构(gòu)建的具有时代特征和中国特色、符合国家战(zhàn)略导向的估值体(tǐ)系，而(ér)不是简(jiǎn)单套用国外的传(chuán)统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及(jí)到的行业和公司，一直在发生的(de)变化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家基(jī)金一直(zhí)非常(cháng)关注传统产业(yè)的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等(děng)多个(gè)领域，因此也(yě)是(shì)一定能够抓住(zhù)中特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的(de)变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色(sè)的估值体系是资本市场使命，投资者(zhě)需要学(xué)习领(lǐng)会并针对(duì)原有的估(gū)值(zhí)体系进行改造，以适(shì)应现(xiàn)实的需(xū)要。明确该体(tǐ)系的(de)框架是(shì)第(dì)一位的(de)工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备长期价值(zhí)的(de)基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值(zhí)

　　新估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经济的(de)支(zhī)柱，国企央企发展要符(fú)合国家战略发展发向，更需(xū)要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体(tǐ)系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经(jīng)理认为，对于国央企的(de)估(gū)值方式要充分体现企业的(de)社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价(jià)值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如(rú)何河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖(hé)定价(jià)国有(yǒu)企业承(chéng)担社会价值、符合(hé)国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务(wù)就构建中(zhōng)国特(tè)色(sè)的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权(quán)益出(chū)发，现金流折现为主要方法的(de)单一(yī)价值(zhí)估值体系，转向社会(huì)整体价值观(guān)念、纳入中国(guó)特色的(de)ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值。”博时基金指数与量化(huà)投资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近(jìn)年来国资委指导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结(jié)合国际通用规则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系(xì)，其(qí)中包(bāo)括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上(shàng)市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王(wáng)帅也(yě)认为，“中特估”应(yīng)该是注重(zhòng)企业价值的可(kě)持续估值(zhí)，要重视(shì)股东、员工和社会责任等要素(sù)对企业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新对提升企业内在价值的积极作用(yòng)，这样有利于提高估值定价模型的科学性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工作中，都(dōu)有(yǒu)成(chéng)熟的量化指标(biāo)可以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资(zī)产负债(zhài)率、研发经费投(tóu)入强(qiáng)度(dù)等(děng)等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基金经理李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是(shì)估值的(de)方法和(hé)指标上(shàng)，他认为其包括产业链(liàn)上下(xià)游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵(zòng)向和横向上的研(yán)究，强调政策优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争力和可持续发展等(děng)各种因素与企业价值的关系。这些因素在对(duì)估值结论和判断的影响上，也使得中国特色(sè)的估(gū)值(zhí)体系与传统的估值体系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值结论和估(gū)值判断的变化(huà)，都是(shì)为了更好地适应中国的(de)市场(chǎng)和经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企(qǐ)业估值信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过，创金(jīn)合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进行(xíng)探索(suǒ)，目(mù)前(qián)尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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