近期(qī)“中特估(gū)”成为A股市场(chǎng)热门话题，外(wài)资(zī)机构(gòu)加强(qiáng)研究(jiū)。不(bù)少国企、央企上市公司已获(huò)外资(zī)显著加仓。外资(zī)机构(gòu)认为：国企已成为(wèi)“市(shì)场关注焦点”，中国(guó)国企已(yǐ)迎来积(jī)极信(xìn)号，投资(zī)者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳(wěn)健的投资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市(shì)场关注(zhù)焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多(duō)的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国石(shí)化(huà)、建设银(yín)行(xíng)、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪(hù)高(gāo)铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液(yè)。不少国企公司股(gǔ)票跻身(shēn)其中。期间，吸(xī)金前十大公司分别(bié)吸(xī)引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近(jìn)期北向资金(jīn)净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上(shàng)市(shì)公(gōng)司财报(bào)公布(bù)，不(bù)少全(quán)球主权投(tóu)资机构(gòu)跻身国企的前十大的(de)股东行业。例(lì)如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家主权财富基金(jīn)增持多家国企央企(qǐ)A股上市公司股票(piào)。例如科威(wēi)特政府投资(zī)局(jú)增(zēng)持中青(qīng)旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季(jì)度(dù)增(zēng)持(chí)了(le)浦东金桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商(shāng)银(yín)行、建设银行、中国石化、华(huá)润置(zhì)地、中银航空租(zū)赁(lìn)、中升(shēng)集(jí)团、百度等，含不(bù)少国企公司。而(ér)基金在4月对这些国企进行了幅(fú)度不一的(de)加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度(dù)正在上升(shēng)。<作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出/p>

　　富(fù)达在最新一(yī)篇(piān)研究报(bào)告(gào)中解释(shì)了(le)他们对于国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜(xiān)事(shì)，但是这一次国企改革事关重大。而资(zī)本市场(chǎng)显(xiǎn)然已经关(guān)注(zhù)到了“国企”主题。举例(lì)来(lái)说，放在平常，中国(guó)中铁可能(néng)是(shì)乏人问(wèn)津的(de)防御性公司(sī)。它虽然有稳健的(de)基本(běn)面，收益预期(qī)也尚(shàng)可，但(dàn)是(shì)可能不是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的(de)国(guó)企股价在2023年也(yě)有不俗表(biǎo)现，包括中(zhōng)石(shí)化、中国铝业等(děng)。这背后的(de)原因可能包括(kuò)：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方(fāng)面或敦促国企(qǐ)改(gǎi)善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾向于(yú)私营部门(mén)，这与他们的选股(gǔ)标准(zhǔn)相关(guān)。基于公司的股东回报等标准，不少国企公(gōng)司在过去(qù)难(nán)以进入部分外资的(de)选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出金融类国企公(gōng)司截至去年年底(dǐ)的(de)平均每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平(píng)仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司(sī)的(de)资本效(xiào)率还有很大(dà)的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者认为国企长(zhǎng)期的低估值为投资者(zhě)提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公(gōng)司的投资(zī)价值被低估(gū)了。

　　富(fù)达(dá)在报告中指出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革能够取得成效，投资者(zhě)会重估国企(qǐ)的(de)投(tóu)资者价值。投资者对(duì)于(yú)能(néng)够(gòu)持(chí)续(xù)提供良好(hǎo)的股东回报的公司是(shì)愿意(yì)支付溢(yì)价的。例(lì)如，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台(tái)过去(qù)20年的平均每年的(de)净资产回报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可(kě)以10倍的市净(jìng)率交易的(de)重要原(yuán)因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分国企的市净率低(dī)于私营(yíng)企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投(tóu)资(zī)者互动，增强透明性是全球投资者关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国(guó)企来说，如(rú)何在(zài)服务国家战略的(de)同(tóng)时增强它的商(shāng)业效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效(xiào)仍待时间检验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资(zī)本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表示，目(mù)前国企主(zhǔ)题受到(dào)关注，可(kě)能个别(bié)股(gǔ)票有一(yī)定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的理由(yóu)认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽(suī)然(rán)它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业(yè)的市盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改(gǎi)善(shàn)他们的财(cái)务表现，提(tí)高(gāo)每股盈利水平和利(lì)润增长，并(bìng)通(tōng)过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成(chéng)为股票价格(gé)的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度(dù)看(kàn)，他们对国(guó)企的(de)持(chí)有或配(pèi)置仍(réng)然相当保守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的观点是看(kàn)好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理只关(guān)注经济的私营(yíng)部分。随着(zhe)事态改变，他们(men)有提(tí)升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如(rú)部分能源(yuán)公司估值远远低于全球同行。不排除(chú)有些公司(sī)会受到地缘政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如(rú)中(zhōng)东地区的资金(jīn)）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过往(wǎng)被(bèi)认为乏(fá)味无趣(qù)的行业部分(fēn)公司的股价(jià)有了非常显(xiǎn)著(zhù)的(de)回升，还有类似(shì)的(de)机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出(chū)：在(zài)任何市(shì)场，投(tóu)资(zī)都必(bì)须持有(yǒu)前(qián)瞻性的观(guān)点。如(rú)果等(děng)到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么(me)他们已(y作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出ǐ)经(jīng)被市场价格(gé)反映出来，因为市场总是预(yù)先反应。所以我们永远不(bù)会有(yǒu)百分百的确定性或(huò)信心。一些积(jī)极的变化正在发(fā)生(shēng)。“如果问过去(qù)多(duō)年(nián)，通过观察中国(guó)市(shì)场(chǎng)我们学到了什么？我(wǒ)们学(xué)到(dào)的重要一课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国的国(guó)企已经迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需要(yào)一些机(jī)制来从大(dà)量的国有企(qǐ)业中筛选出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政(zhèng)策导向、管(guǎn)理层有(yǒu)改进动力、有客观(guān)证(zhèng)据显示其盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处(chù)的行业整体收益(yì)增长、有良(liáng)好的(de)资产(chǎn)负债表和(hé)低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使(shǐ)外国投(tóu)资者很重要，真正(zhèng)决(jué)定(dìng)价格的(de)还(hái)是国(guó)内投资者。如果外国投资者对(duì)国有(yǒu)企业的(de)兴趣增加，那将是对国(guó)有企(qǐ)业股价(jià)的额(é)外推动力。

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