金融(róng)界5月15日(rì)消息(xī) 央行(xíng)今日(rì)进行1250亿元1年期(qī)MLF操(cāo)作，中标利(lì)率(lǜ)为2.75％，与此前持平(píng)。本周有1000亿元MLF到期。

　含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式　消息面上，上周(zhōu)五(wǔ)曾经有消息称(chēng)本月MLF中标(biāo)利率有可能下调，但(dàn)是(shì)机(jī)构分析，央行(xíng)行(xíng)长易纲曾在(zài)3月公(gōng)开表示(shì)目(mù)前实际利率的水平(píng)是比较(jiào)合适，且4月28日政治局(jú)会议(yì)对一(yī)季度(dù)的经(jīng)济(jì)复苏给予充分肯定。

　　5月以来资(zī)金面转松，DR007中枢回(huí)落至1.8％左右，机构杠(gāng)杆率(lǜ)提升(shēng)。5月是缴税大(dà)月(yuè)，需要关(guān)注下周缴税周(zhōu)对资金(jīn)面可能造(zào)成的(de)扰(rǎo)动。

　　此(cǐ)前媒体报道称，自5月(yuè)15日起银行协定(dìng)存(cún)款及通知存款自律上(shàng)限将下调(diào)，四大国有银行协定存款和(hé)通知(zhī)存款自(zì)律上(shàng)限下调幅(fú)度为30BPS，其它金(jīn)融机构(gòu)降幅为50BPS。中(zhōng)信证(zhèng)券分析，预计(jì)银行(xíng)协定存款和通知存(cún)款利率上(shàng)限的(de)下调有助于缓解银行净息差偏窄的问题。

　　国君(jūn)宏观研究指(zhǐ)出，近期部(bù)分银行调降(jiàng)存款利率，严格上不(bù)算降(jiàng)息(xī)，属于“利率市场化”的进一步深化。本轮存款利率调降背后的原含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式因，是储蓄(xù)偏高、资金空转增叠加银行净息差收窄。因此，存款利率客观上可减轻银(yín)行负债成本，但是这并不足以(yǐ)触发超额储蓄(xù)大规模(mó)转为消费及向(xiàng)金融资产流入。

　　（1）近(jìn)期部分银行调降存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，严(yán)格上不算降息，属于“利率市场(chǎng)化”的推进。2023年4月(yuè)以含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式(yǐ)来(lái)，河南、广(guǎng)东等多(duō)地(dì)中小银行（地(dì)方农商行为主(zhǔ)）发布公告(gào)下调人民(mín)币存款挂牌利率，下调幅(fú)度在10-45bp不(bù)等。据《经(jīng)济(jì)观察网》等权(quán)威媒体报道，5月15日(rì)起银(yín)行协定存(cún)款及通知存款自律上限将下调，引发“降息潮(cháo)”的(de)热(rè)议。不过，作为我国利率体系的“压(yā)舱石”，1年期存款基(jī)准利率（整存整取）依然维(wéi)持在1.5％不变，因此本轮银行(xíng)存款利率(lǜ)调降严格意(yì)义上(shàng)并非真的降息。归根结底，本轮存(cún)款利(lì)率调降(jiàng)也属(shǔ)于“利率市场化”的进一步深化。

　　（2）存款利率调降背后，是储蓄偏高(gāo)、资金(jīn)空(kōng)转(zhuǎn)增(zēng)叠(dié)加银行净息差收窄。一、2023年初的人民(mín)币存款维持(chí)高位，居民储蓄(xù)释(shì)放速(sù)度较慢(màn)。因此，存款利率(lǜ)调(diào)降背景下，居民储蓄(xù)有望进一步流出，更多流向消(xiāo)费(fèi)、房贷、资(zī)本市场等(děng)。二、资(zī)金杠杆抬升(shēng)、空(kōng)转加剧。2023年3月降准以(yǐ)来，资金利(lì)率中枢回落(luò)，资金杠杆明显(xiǎn)抬(tái)升，资金空(kōng)转有(yǒu)所(suǒ)加剧。存款利(lì)率调降一定程度上可以疏通流动性淤积，支撑宽信用进(jìn)程。三、MLF等政策利率接连调降后，银行净息差大幅收窄，尤其(qí)是城商行、农(nóng)商行，因此压降(jiàng)存款成本(běn)、规范吸储行为也属于大势所趋(qū)。

　　（3）总结来(lái)看，存款利(lì)率调降客观上(shàng)将减轻银(yín)行负债成(chéng)本，但我(wǒ)们(men)认为，这并不(bù)足以触发超额储(chǔ)蓄大规模转为(wèi)消费(fèi)及向(xiàng)金融资(zī)产(chǎn)流入；回归基本面来看(kàn)，“弱复苏+低通(tōng)胀”组(zǔ)合的延续，仍将利(lì)好高股息(xī)资产和长期国(guó)债。客观上，本轮银行下降存款利(lì)率的效果与2022年4月、9月的效果类似，可以降低(dī)负债(zhài)端成本，保(bǎo)护银行(xíng)净息差(chà)。当前流动性淤积仍未缓解(jiě)，4月“社融-M2”剪刀(dāo)差倒挂仅仅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)至(zhì)-2.4％。本轮存款(kuǎn)利率调降，理(lǐ)论上可以促使存款搬家，促使(shǐ)超额储蓄流出，更多转化为消费。但我们(men)觉得刺激难度较大，倾(qīng)向于认为消费环比修复最快的时候已经过(guò)去。再回归经济基(jī)本面来看，“弱(ruò)复苏+低通胀”组合的延续，意味着长端利(lì)率仍(réng)有望继(jì)续下探(tàn)，高股(gǔ)息资产仍将占优。

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