事(shì)件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计(jì)局(jú)公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构(gòu)分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价(jià)作为经(jīng)济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多(duō)表现相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济(jì)的周期性波动，主要由需求端(duān)驱(qū)动(dòng)，物价遭天谴什么意思，天谴什么意思解释作为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期(qī)性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与经济(jì)走势(shì)大体(tǐ)类似，一(yī)般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于遭天谴什么意思，天谴什么意思解释供给端影响和外需拖累部分商品价格回落等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和(hé)非食品中的商品(pǐn)、不完(wán)全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商品价(jià)格(gé)回落，带动交(jiāo)通(tōng)工具(jù)用(yòng)燃(rán)料等分项环比延(yán)续低于(yú)季(jì)节性，部分耐(nài)用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关原材(cái)料成本压力缓解等(děng)有关(guān)。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品和(hé)服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同比(bǐ)自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如，文教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线(xiàn)下消费活(huó)动(dòng)持续改善等或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖累逐(zhú)步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落(luò)、主因(yīn)基(jī)数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落(luò)0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延(yán)续。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价(jià)格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商(shāng)品服务环比明(míng)显上涨，分别(bié)较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生(shēng)产(chǎn)资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和(hé)加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料(liào)链(liàn)条相关价格回(huí)落，与线下消(xiāo)费相关的(de)中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环比价(jià)格(gé)回落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部(bù)分(fēn)中下(xià)游制造业(yè)价格(gé)有所回落，但文(wén)教娱制品等(děng)靠(kào)近终端制造业价(jià)格有(yǒu)所回升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报告(gào)发布(bù)机构：国金证券(quàn)股份有(yǒu)限公司

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