大家周末(mò)好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总(zǒng)统下令军队进入最高战备状(zhuàng)态，紧急向与科(kē)索沃行政线方向移动

　　据塞尔(ěr)维(wéi)亚南通(tōng)社26日(rì)消(xiāo)息，塞尔维亚总统(tǒng)武契(qì)奇当天下(xià)令，将塞尔维亚军队的战备状态提升到最高等级，并紧急向(xiàng)与科索沃(wò)行(xíng)政线方(fāng)向移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军队战备状态与(yǔ)科索(suǒ)沃(wò)局(jú)势骤然紧张有关。

　　当天科索沃北部兹(zī)韦钱塞族(zú)区塞族民众(zhòng)与科索沃阿(ā)族警察(chá)发生冲(chōng)突，阿族警(jǐng)察在冲突中(zhōng)使用了催泪弹和(hé)震(zhèn)爆弹，并闯入了兹韦(wéi)钱区行政(zhèng)大楼。目(mù)前兹韦钱区(qū)已经被(bèi)科索沃特警封(fēng)锁。

　　科索(suǒ)沃是塞(sāi)尔维亚(yà)的自治省，1999年科索沃战争结束(shù)后(hòu)由联合国(guó)托(tuō)管。2008年，科索沃单(dān)方面宣布独(dú)立，塞尔维亚始(shǐ)终坚持对科索沃拥有主权(quán)。

　　通胀超预期上行！这一(yī)数据创年内新(xīn)高，美(měi)联储年内不降(jiàng)息(xī)？

　　5月26日，美国商务部最新(xīn)数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，美国4月PCE物(wù)价指数同比上涨4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食(shí)物和(hé)能(néng)源(yuán)后(hòu)的(de)核心(xīn)PCE物价指(zhǐ)数(shù)同(tóng)比增长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前值为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同(tóng)样(yàng)高出前值和(hé)预期(qī)值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪与当(dāng)前经济周(zhōu)期相关(guān)的通胀(zhàng)压力的周期性(xìng)核心(xīn)PCE仍(réng)然非常高(gāo)，处(chù)于1985年以来的最(zuì)高记(jì)录。

　　美(měi)联储政策利率期货(huò)合约(yuē)交易商周五加大了对美联储将(jiāng)继续加息的押(yā)注，数据公(gōng)布后，这些合约的隐含收(shōu)益率上升(shēng)，定价美(měi)联储在6月(yuè)会议上将基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为(wèi)60％。

　　据华(huá)尔街日报报(bào)道，交(jiāo)易员(yuán)们(men)一直坚信，美联储今年将多次降息。但他们最终承认，基于对期货的押注，今年(nián)降息的可(kě)能性(xìng)不大。现(xiàn)在，他们(men)预(yù)计在(zài)2024年之前不会降息，而且2024年的降息幅度低于此前(qián)的(de)预期。强(qiáng)劲的(de)经济增长、通胀数据、劳动力市场以(yǐ)及债(zhài)务上限担忧的(de)缓(huǎn)解降低了今年降息的可能性。交(jiāo)易员(yuán)们(men)现(xiàn)在认为，6月(yuè)份的会议可能(néng)会(huì)考虑加息25个基点。市场预计联(lián)邦基金利率(lǜ)将在2024年底(dǐ)降至3.5％，就在一个月前(qián)，衍生品市(shì)场预计基准(zhǔn)利率届时将降至(zhì)3％。

　　短(duǎn)期内煤化工品种暂难走出弱周期

　　近(jìn)期化工板块(kuài)整体走势偏弱(ruò)，油化工与煤化工板块略显分化。期(qī)货日报记者观察到，煤(méi)化工品种无(wú)论是下跌幅度，还是(shì)下行斜率(lǜ)，均大于油化工(gōng)品(pǐn)种。以(yǐ)PTA等原料成本端为(wèi)原油的品种，在原(yuán)油下跌幅度不大的(de)情况下，跌幅较(jiào)小；而以(yǐ)尿(niào)素、甲(jiǎ)醇原料成本端(duān)为煤炭(tàn)的品(pǐn)种，跌幅较大。

　　对此，国(guó)投安(ān)信期货(huò)能源首席分析师高明宇解(jiě)释说(shuō)，终端产品这一分化的(de)根源还是(shì)原料端表(biǎo)现的差异。“俄乌冲突的战争风险溢价将能源(yuán)危机(jī)在期(qī)货(huò)市场(chǎng)的影射(shè)推向顶峰，2022年(nián)下(xià)半年起市场(chǎng)进(jìn)入(rù)衰退交易主题，且目前工业品(pǐn)整(zhěng)体仍处于衰退(tuì)交易的中后场。”她称(chēng)。

　　“从(cóng)能源板块内部(bù)来(lái)看，前期原油价(jià)格的下(xià)行已触碰(pèng)到(dào)中(乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思zhōng)东主(zhǔ)要产(chǎn)油国(g乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思uó)的(de)财政盈亏平(píng)衡成(chéng)本、页岩油(yóu)生产(chǎn)商边际产油成本、美国收(shōu)储目标(biāo)价位(wèi)，在美国页(yè)岩(yán)油非常规能源产量增速持续不达预期(qī)的情况(kuàng)下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主(zhǔ)动(dòng)减产(chǎn)再度推动原油(yóu)供给约束的兑现，在能源品的下行(xíng)趋势中原油的成本支撑、供应减(jiǎn)量率(lǜ)先发(fā)生，价格也率先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以(yǐ)来港口Q5500动力煤均价(jià)1092元/吨，仍(réng)远(yuǎn)高于国内三(sān)西(xī)主(zhǔ)产区动力煤的边(biān)际到港成本900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚的情况下供应有(yǒu)增无(wú)减，宽松的(de)供需面(miàn)持(chí)续(xù)带动产业(yè)链各(gè)环(huán)节(jié)累库，价格下(xià)跌趋势明确，亦对近期煤化工品种(zhǒng)构成较大压制(zhì)。

　　“今年年初(chū)以来，煤炭价格整体(tǐ)便(biàn)处于震(zhèn)荡下(xià)行的趋势(shì)中，原料煤炭(tàn)成本端的(de)支撑弱(ruò)化，使煤化工品种的(de)估值中枢(shū)不断(duàn)下移。”中(zhōng)信建(jiàn)投期货(huò)分析师刘书源(yuán)表示，相(xiāng)较于煤(méi)炭(tàn)，原(yuán)油整体为(wèi)区间弱势震荡的走势(shì)，并未(wèi)出现较(jiào)大的(de)单边走弱趋(qū)势。

　　“就煤化工市场而言，本周(zhōu)持续走弱未见反转(zhuǎn)迹(jì)象。”方正中期期(qī)货研究院上海(hǎi)分院负责人夏聪聪解释说，煤化(huà)工市场(chǎng)缺乏利好驱(qū)动，消息面(miàn)无利好刺激，导致行(xíng)情持(chí)续(xù)低迷。国内煤炭市场供应存在(zài)保障，在进口煤增加(jiā)的(de)情况下(xià)，市场可流通货源充裕，今年(nián)受到天气因素的影响，水(shuǐ)电(diàn)出力预计逐(zhú)步好(hǎo)转(zhuǎn)，电煤需求存(cún)在增加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市(shì)场价(jià)格(gé)仍存在下调(diào)可(kě)能，成本端难(nán)以提供(gōng)有力支(zhī)撑。加之煤化(huà)工整体(tǐ)需(xū)求端不佳，高温雨季部(bù)分区域需求受到(dào)影响。需求处于季节性(xìng)淡季(jì)，下游用煤企业(yè)库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价格承(chéng)压下行，煤(méi)化(huà)工受到成本端的(de)拖累。

　　事实(shí)上，煤化工近期的持续走弱也与(yǔ)宏观需求弱(ruò)势以及自身品种的产能投放周期有关。

　　“根(gēn)据前期调研，部分甲醇(chún)和尿素的(de)终端工厂，在经历疫情几年之(zhī)后，并未重启(qǐ)，所(suǒ)以终端产品的需求并(bìng)没有因疫情解封后，出现显著恢复。叠加近期港口(kǒu)和坑口煤价加速下跌(diē)，导致(zhì)煤化工品种(zhǒng)的(de)估值中枢(shū)不(bù)断(duàn)下移，难见反转。”刘书源(yuán)称。

　　记(jì)者了解(jiě)到，随(suí)着煤炭的大幅(fú)走弱，目前甲醇(chún)企业亏损(sǔn)较之前有所放大(dà)。“煤化工产业(yè)链上下游均弱(ruò)化(huà)，尽管成本端松动，但煤化工(gōng)品种自(zì)身表现同样低迷，面(miàn)临(lín)较(jiào)大(dà)的亏损压力(lì)。”夏(xià)聪聪表示，近期，甲醇期货(huò)价格创2020年10月(yuè)份(fèn)以(yǐ)来新低，现货价格同步(bù)走低，内蒙(méng)地区报价跌(diē)破2000元(yuán)/吨(dūn)，价格下(xià)跌幅度大(dà)于(yú)原料(liào)端(duān)，利润修复(fù)过(guò)程中止。“今年(nián)以(yǐ)来，从甲醇成本理论核算(suàn)来看，行业整体处(chù)于不景气(qì)阶(jiē)段。”她称(chēng)。

　　对此，刘(liú)书源也表示，由(yóu)于甲醇现货价格(gé)不断创下新低，部(bù)分(fēn)地区现货价格回到(dào)历史低位(wèi)，上游甲醇生产企业(yè)整(zhěng)体利润并没有随着煤价回落、采购成本(běn)下降而(ér)明(míng)显转好。“尤其(qí)是单一的煤制甲醇企业，理论(lùn)亏损幅度较大，且部(bù)分内(nèi)地企业有传出(chū)因甲醇价格太低，出现停车(chē)或者(zhě)降负(fù)的消息，后续(xù)值得持(chí)续关注(zhù)这(zhè)一(yī)问题。”刘书(shū)源如(rú)是说(shuō)。

　　受访人士普遍认为，短期(qī)，煤(méi)化工品种暂难走(zǒu)出弱周(zhōu)期的(de)迹(jì)象(xiàng)。“经历过前几年(nián)的持续投产，国(guó)内甲醇和尿素的(de)产能不断扩(kuò)张，当(dāng)前下游(yóu)的(de)需求难以匹配新增的产能(néng)，未来其价格可能在(zài)1—2年都维持较低水平，从而开启倒逼上游降负(fù)或者去产能(néng)的阶段，后续大(dà)概率是一个产能的上下游再(zài)平(píng)衡(héng)周期(qī)。”刘书源称。

　　在夏聪(cōng)聪(cōng)看(kàn)来，煤化工能(néng)否走出偏弱(ruò)周期主要取决于需求的(de)恢复情况，下半年部(bù)分品种面临较大投产压力(lì)，进(jìn)口体(tǐ)量大(dà)的品种将受(shòu)到低(dī)价进口(kǒu)货(huò)源的冲击，中(zhōng)长期看，煤化工(gōng)行(xíng)情(qíng)难有起色，即使存在上涨，也表现为长(zhǎng)期下(xià)跌后(hòu)的反弹，而(ér)不是行情的(de)反转。

　　油制强于煤制的可(kě)能性(xìng)依然较大

　　采访中记者了解到，近期能源化(huà)工（尤其是油化工）板块较为强势(shì)主要还是(shì)基于(yú)原料(liào)端的驱动(dòng)。

　　据(jù)光大(dà)期货分析师(shī)杜(dù)冰沁(qìn)介绍，本(běn)周原油整(zhěng)体呈现先抑后扬的(de)走势，受到供需基本(běn)面收紧的前景提振油价上涨，带动油(yóu)化(huà)工板块表现较为(wèi)坚挺。

　　“在本(běn)轮大宗商品多数下跌的行(xíng)情(qíng)中，原油尽(jǐn)管受到美(měi)国债务(wù)上限谈判陷(xiàn)入僵局带来的宏观情(qíng)绪扰动，但是(shì)沙特能源(yuán)部长发言力(lì)挺油价和G7在其年(nián)度领(lǐng)导人会议上(shàng)承诺(nuò)将(jiāng)加大(dà)力度打击(jī)俄(é)罗斯逃避其石油(yóu)和(hé)燃料(liào)出口价格上限的行为都对于油价起(qǐ)到提振(zhèn)作用。”杜冰沁表(biǎo)示，从(cóng)基(jī)本(běn)面(miàn)来看，下半(bàn)年全球(qiú)原油(yóu)供需将进(jìn)一步收紧。IEA最新(xīn)月报预计今年全(quán)球需(xū)求同比(bǐ)增加220万桶/日，主要(yào)来自(zì)于中(zhōng)国需(xū)求复苏(sū)的持续；同时美国(guó)宣布将在8月(yuè)收储300万桶，叠加美国即(jí)将进入夏季汽油消费旺季(jì)。“原油维持(chí)强势从成本端(duān)带动油化工(gōng)整体强于(yú)煤化工。”她(tā)称。

　　目前来(lái)看(kàn)，油化工较煤化(huà)工较强的关键原(yuán)因还(hái)是在于原料端。在杜冰沁看(kàn)来，本周EIA和API商业原油(yóu)库存(cún)超预期大幅下降，主要(yào)源自原油(yóu)进口的大幅下降和随着出行旺季来临显著增长的需求；包(bāo)括汽(qì)油和精炼油在(zài)内的成(chéng)品油库(kù)存均出(chū)现不同程度的下降，同时(shí)汽(qì)、柴(chái)油表需也环(huán)比增(zēng)加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及(jí)预期，但沙特能(néng)源部长发言力挺油价(jià)，市(shì)场计(jì)价OPEC+可能在(zài)6月4日(rì)的会议上(shàng)考(kǎo)虑进(jìn)一步减产，叠(dié)加美国的收储均将收紧(jǐn)下半年全球原油平衡(héng)表。但在(zài)美国债务上(shàng)限(xiàn)谈判达成一致前，宏观(guān)层面的(de)不确定性仍然会影响市场情绪。”杜冰沁(qìn)认为，短期市场需关注美国(guó)债务上限谈(tán)判结果和6月(yuè)4日OPEC+会议(yì)决议(yì)。

　　对此，申万期(qī)货能化(huà)高(gāo)级分析师陆(lù)甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目前(qián)油价被市(shì)场接受度(dù)提升，预计6月(yuè)化(huà)工(gōng)品市场对标的原(yuán)油成本将(jiāng)基本(běn)维(wéi)持5月平均价(jià)格水平。因此，预(yù)计6月(yuè)OPEC+会议可(kě)能(néng)不会有动(dòng)作。“考虑(lǜ)目前油价被市场接受(shòu)度提升。预计6月化工品市场对标的原油成本将(jiāng)基本维持5月平均(jūn)价格(gé)水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油(yóu)制的聚乙烯生产毛利，已(yǐ)经(jīng)从500多元(yuán)/吨，逐步跌落(luò)至-500多(duō)元(yuán)/吨。虽然油价也(yě)有下跌，但由于聚乙烯(xī)自身现货(huò)价格表(biǎo)现更弱，因而(ér)以原油折算(suàn)成本的加工利(lì)润反而出现了下降。

　　“展望(wàng)后(hòu)市，原(yuán)油供应端的利好已进入(rù)兑(duì)现期(qī)。”高明宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯(sī)的减产已在(zài)原油及成品油发运船期中有所体现(xiàn)。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶(tǒng)/天减产及3月末起(qǐ)暂停的伊(yī)拉克45万桶/天(tiān)北向原油出口仍(réng)未恢复，亦对本(běn)无弹性的原油供(gōng)应构(gòu)成扰动(dòng)。且近(jìn)期(qī)沙特(tè)能(néng)源部长再次对原(yuán)油市场做空者发出警告，面对欧美银行(xíng)业危机(jī)和美(měi)国(guó)债务(wù)上(shàng)限谈判带(dài)来的需求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减(jiǎn)产(chǎn)的小概率(lǜ)事件发生，二季度起的基(jī)准去库预期仍将为原油带来(lái)相(xiāng)对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中(zhōng)，油制强于煤制的可(kě)能(néng)性依然较大。”陆甲明表示(shì)，原料价格(gé)表现上，目前国内煤炭(tàn)供给相(xiāng)对充裕，因(yīn)此煤炭价格下行的趋势(shì)依然存在(zài)。原(yuán)油(yóu)方(fāng)面(miàn)，夏季是成品(pǐn)油消费高峰，因此油价(jià)往往(wǎng)容易获(huò)得支撑。因此，成本端强弱反差或依(yī)然存(cún)在。

　　同(tóng)样，在高明宇看(kàn)来，在国内动力煤市场中下游(yóu)库存(cún)有效去化，或低价格刺激内(nèi)产、进口兑现减量预期之前，油化工结构性强于煤化工的(de)行情仍然有望延续(xù)。

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