文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿(yì)，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这是(shì)居民存(cún)款在连续13个月(yuè)同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了(le)一(yī)大(dà)笔超额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额(é)储蓄能否顺利释(shì)放对(duì)判断经(jīng)济(jì)和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝(cháng)试(shì)回答两个问题。一是(shì)4月居民(mín)存款同比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)是不是(shì)超(chāo)额(é)储蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二是这一趋势能(néng)否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存款会受(shòu)到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要(yào)有这么几(jǐ)种行(xíng)为：可(kě)支(zhī)配收(shōu)入(rù)、消(xiāo)费支出(chū)、金融资产相关收支和房(fáng)地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会(huì)带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化(huà)成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷(dài)，但因为投资、购(gòu)房(fáng)等下(xià)滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度(dù)居(jū)民人均可支(zhī)配收入同比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财(cái)存续规模(mó)相比于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外(wài)，受银行办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累相(xiāng)比(bǐ)于去年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购(gòu)房行为(wèi)修复，其对存(cún)款(kuǎn)的支撑力度减弱(ruò)，一季(jì)度(dù)人(rén)均消费支出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但(dàn)因(yīn)为支撑(chēng)因素(sù)的规模更(gèng)大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度(dù)最(zuì)核心的不同在于理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)的变化。4月居民存款下(xià)滑(huá)可能的原因(yīn)一是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收(shōu)入和消费(fèi)数据不足(zú)，暂时(shí)无法判(pàn)断消费(fèi)和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存(cún)款回落的(de)核心原因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等资产是理财(cái)风险降(jiàng)低、收益回升和存(cún)款利(lì)率下(xià)滑共同作用的(de)结(jié)果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位(wèi)破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期下滑的(de)存款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力(lì)则(zé)不断增强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模上看，随(suí)着破净率进(jìn)一步回落，居民(mín)还在继续增配理财(cái)产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化趋(qū)势有望延(yán)续(xù)。

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　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下(xià)滑的又一(yī)个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居(jū)民(mín)加大(dà)提前(qián)还(hái)贷力度一是(shì)因为首套房利(lì)率还(hái)在(zài)下降(jiàng)，居民(mín)提(tí)前还贷以降(jiàng)低(dī)成本(běn)，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山(shān)等多地(dì)继(jì)续降低首套房利(lì)率，贝壳(ké)研究院数据(jù)显示(shì)百城(chéng)首套主流房贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财(cái)市场和(hé)提前还贷在(zài)后(hòu)续几(jǐ)个月里或继(jì)续成为超额(é)存款的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费(fèi)水平未见(jiàn)明显改善或部分表明当(dāng)下居(jū)民消费(fèi)意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的(de)持有分化且(qiě)并非主(zhǔ)要来自消(xiāo)费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支(zhī)撑力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期(qī)或不会(huì)成为超储的主(zhǔ)要流向。但(dàn)是因为按(àn)揭利率存在明显利差，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来看(kàn)，主要因为(wèi)少买房(fáng)、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环(huán)境(jìng)好转和存款利率下滑(huá)的背景下或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速(sù)使用金融(róng)机构(gòu)住户存(cún)款余额+4月新(xīn)增(zēng)来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住(zhù)房抵押(yā)贷款中债务人(rén)提前(qián)偿付的金额在资产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理(lǐ)财市(shì)场波动加大

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