来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记(jì)

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求(qiú)释放催化下游消费(fèi)回暖。从行(xíng)业表现看，制(zhì)造(zào)业从去年四(sì)季度的(de)“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业(yè)或从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库转向(xiàng)被动去库。从景气度(dù)边际表(biǎo)现看，下游消(xiāo)费制造>；中游(yóu)装备制(zhì)造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落预(yù)期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级将(jiāng)成为推动(dòng)下一阶段国(guó)内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等(děng)行(xíng)业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年(nián)初(chū)出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资(zī)疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边(biān)际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为(wèi)高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复(fù)苏(sū)红利驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)消费需求得以释放；供给方面，国内复工复(fù)产加快推进，生产端快(kuài)速(sù)恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利驱动边际转弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未(wèi)来海外总需(xū)求(qiú)回(huí)落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时(shí)信(xìn)贷(dài)数据指向居(jū)民“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费(fèi)有望持续修(xiū)复，家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及地产后周(zhōu)期相关的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季(jì)度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造业企业(yè)盈利(lì)有望(wàng)向(xiàng)上修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业将从(cóng)主动去(qù)库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持(chí)高位。

　　范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音trong>风险提示：国内经济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复(fù)苏背(bèi)景下，国内经济企稳回(huí)升(shēng)。但不同(tóng)于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发(fā)生在外需(xū)回(huí)落、国内经济(jì)转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的(de)力量并不(bù)均(jūn)衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业层(céng)面，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运(yùn)输业、房(fáng)地产业景气度明显提升(shēng)，而(ér)建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲(pí)弱(ruò)的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基期计算各(gè)年份的复(fù)合增速(sù)，观(guān)察各行业(yè)增加值变化。

　　今年(nián)一季(jì)度(dù)第一(yī)产业增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设(shè)农业(yè)强国，推进农业农村(cūn)现(xiàn)代(dài)化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二(èr)产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较(jiào)快复(fù)苏，增(zēng)加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气(qì)度明(míng)显回落，增加值(zhí)增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产新开工(gōng)拖(tuō)累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍(réng)存(cún)在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动(dòng)恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业增加值(zhí)增速明显提升，自去年四(sì)季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业(yè)增加值(zhí)增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气度(dù)的(de)观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价格（各(gè)行业(yè)工业品价格增速(sù)）分(fēn)别作(zuò)为供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各行业增(zēng)加值增速调(diào)整为(wèi)以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月(yuè)的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边(biān)际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的行业景气(qì)度最高，部分(fēn)行业步入“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关(guān)的(de)，酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量价分位数水平(píng)均处在(zài)高景(jǐng)气度(dù)区间(jiān)，烟草(cǎo)、家(jiā)具(jù)制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回(huí)落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格(gé)下跌(diē)主要与高库存水平有关(guān)，今(jīn)年2月(yuè)，库存同(tóng)比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医(yī)药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景气度居(jū)中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需(xū)表现(xiàn)好(hǎo)于内(nèi)需，部(bù)分行(xíng)业(yè)仍在去(qù)库(kù)进程(chéng)有关。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备(bèi)工(gōng)业增(zēng)加值增速(sù)改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业(yè)升(shēng)级、出口(kǒu)优势(shì)带来的韧性驱动；其次是(shì)汽(qì)车(chē)制造(zào)、金属(shǔ)制品，改善幅(fú)度最弱的是通(tōng)用设(shè)备(bèi)、电子设备，与房(fáng)地产新开(kāi)工强度较弱(ruò)、消费(fèi)电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工行业景气(qì)度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)偏弱(ruò)，由于(yú)行业库存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高，多(duō)数行(xíng)业(yè)仍受制(zhì)于价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属(shǔ)行业(yè)生产端改善(shàn)幅(fú)度最大，3月增(zēng)加值增(zēng)速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商(shāng)品下(xià)行周期影(yǐng)响，价格(gé)依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色金属、非金(jīn)属制品景气度(dù)提升，但由于库存(cún)水平(píng)偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利(lì)水平(píng)；石化链条行(xíng)业(yè)生产(chǎn)水平普遍回(huí)暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由(yóu)于能源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年(nián)同期也出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在(zài)高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏(sū)主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后(hòu)红利释放效果转弱(ruò)，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和(hé)消费意愿(yuàn)改(gǎi)善(shàn)，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性进(jìn)一(yī)步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选(xuǎn)消(xiāo)费(fèi)景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配(pèi)收入增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平(píng)均消费倾(qīng)向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随(suí)着服务业(yè)恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加(jiā)快恢(huī)复，进一步提(tí)振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存(cún)款数据(jù)看，3月(yuè)居民(mín)新(xīn)增存款(kuǎn)同比增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增(zēng)量均值，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从(cóng)贷(dài)款数(shù)据看(kàn)，3月居(jū)民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居(jū)民部(bù)门新增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设(shè)备投(tóu)资(zī)更新，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季度国(guó)内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需(xū)缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持(chí)装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业投资(zī)扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修(xiū)复。目前(qián)看，电气机械等(děng)装(zhuāng)备(bèi)制造业去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业(yè)将从主动去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国(guó)国债(zhài)收益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期(qī)较上周下(xià)行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业(yè)指数、纳斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体经(jīng)济(jì)活(huó)动(dòng)几乎没有变化，几(jǐ)个辖区(qū)指(zhǐ)出在不确定性增(zēng)加和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期(qī)美国(guó)总(zǒng)体物(wù)价水平温和上升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为(wèi)应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或将(jiāng)范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音继续。4月(yuè)21日，美(měi)联(lián)储(chǔ)哈克(kè)称，需(xū)要进(jìn)一步收紧(jǐn)政(zhèng)策(cè)来(lái)应对高通(tōng)胀，加(jiā)息(xī)结束后美联储将需(xū)要(yào)在(zài)一段时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特(tè)表示，预计今(jīn)年货(huò)币(bì)政策将(jiāng)需要(yào)进一步进入限制性(xìng)区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决于经济(jì)和(hé)金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政策会议(yì)纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意(yì)将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货(huò)币政策(cè)在降低通胀方面仍有(yǒu)一(yī)段路要走，一些委员(yuán)认为整(zhěng)体而言通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀(zhàng)前景重大不确(què)定性的来(lái)源。然而(ér)除非形势(shì)显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太(tài)可(kě)能(néng)从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落(luò)地(dì)；美财长耶(yé)伦(lún)强(qiáng)调美(měi)国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通(tōng)过(guò)了一项(xiàng)临(lín)时(shí)政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一(yī)致。法案目(mù)标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体(tǐ)制造市场的份(fèn)额(é)从10％提(tí)升至至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半(bàn)导体供(gōng)应链(liàn)，并与美国(guó)和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在(zài)推出一(yī)份债(zhài)务(wù)上限相关立法措施。白宫(gōng)需(xū)要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务(wù)上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份(fèn)债务(wù)上(shàng)限相关(guān)立法措(cuò)施；债务法案将设法收回未使用(yòng)的防疫资金用于日范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音常开支；法案(àn)将减少对国税局(jú)的拨款(kuǎn)，并结(jié)束(shù)绿色(sè)产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国(guó)财政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性的”，美(měi)国(guó)寻求(qiú)与中国(guó)建(jiàn)立“建设(shè)性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺(xī)牲中美关系(xì)为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮助面临债务问(wèn)题(tí)的新(xīn)兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均(jūn)价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西(xī)北以及西南各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小157.85个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房(fáng)成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供应面(miàn)积(jī)同比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对(duì)上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零(líng)售(shòu)销量增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币(bì)市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回升的动力(lì)；国资委强调着力(lì)发展战(zhàn)略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻(wén)发布会(huì)，强调(diào)要提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动(dòng)力。接(jiē)下来将重(zhòng)点做好(hǎo)四(sì)方面工(gōng)作：一(yī)是，研究起草关于恢(huī)复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等(děng)重点领域；二(èr)是，下大力气(qì)稳(wěn)定汽车消费，大(dà)力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是(shì)，会(huì)同有关(guān)方面优化就业、收入分(fēn)配(pèi)和消费全链(liàn)条良(liáng)性循环促(cù)进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消(xiāo)费(fèi)环境的(de)政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着力(lì)发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征程中走在(zài)前(qián)列，着力提升科技自(zì)立自强水平，提(tí)升自主创新能(néng)力(lì)；着力发(fā)展实(shí)体经(jīng)济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产业，加快推进现代化产业(yè)体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深(shēn)化(huà)提升行动组(zǔ)织实施(shī)，高水(shuǐ)平参与共建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办(bàn)发布会介(jiè)绍一季度(dù)工(gōng)业和信息(xī)化发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良(liáng)好产业发(fā)展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出(chū)口保稳(wěn)提质，加大对制(zhì)造业外贸(mào)企(qǐ)业的支(zhī)持(chí)力(lì)度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复(fù)，以(yǐ)高质量供(gōng)给(gěi)促(cù)进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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