文丨明明 章立聪 余经纬(wěi)

　　跨(kuà)季(jì)结束后资金(jīn)利率自低位(wèi)持(chí)续上行，即(jí)便(biàn)税期结束(shù)，资(zī)金利率却仍(réng)未回落，反而(ér)进(jìn)一步走高。我们认为(wèi)主(zhǔ)要(yào)是(shì)源于：①货币政策(cè)力(lì)度边际转弱；②税期走(zǒu)款叠加4月信贷投(tóu)放情(qíng)况较好，导致(zhì)银行资金融出意愿与能(néng)力(lì)降低。③资金较为拥挤导致(zhì)债市敏感度(dù)增加。考虑假期和月末因素，预计短期内(nèi)，资金利率下行空(kōng)间有限，波(bō)动(dòng)幅度加关于团结就是力量的名人素材事例，关于团结的名人素材事例有哪些大(dà)，建议投资者关注资金面的边(biān)际(jì)变化，警惕(tì)流动性大幅收紧对债(zhài)市情(qíng)绪(xù)以(yǐ)及头(tóu)寸(cùn)管(guǎn)理(lǐ)的(de)影(yǐng)响。

　　▍近期资金(jīn)利率持续(xù)上行。

　　跨季结束(shù)后资金利率(lǜ)自低(dī)位持(chí)续上行(xíng)，4月18-19日税期缴(jiǎo)款，DR007围(wéi)绕2.10％中枢(shū)运行，然而税期结束(shù)后却并未回落(luò)，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上(shàng)行(xíng)幅度更大。从隔(gé)夜利率(lǜ)角度观察，银行与非银机构间流动性分层现(xiàn)象弱化；此外，隔夜(yè)利率与7天利率的(de)期限(xiàn)利差也明(míng)显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂(guà)。我们认为税期结束，资金不松(sōng)，主(zhǔ)要有以下几点(diǎn)原因：

　　▍其一，货币政策力度(dù)边际转弱(ruò)。

　　稳健的货币政策坚持以我为(wèi)主(zhǔ)、稳字当头，保(bǎo)持货(huò)币信贷(dài)合理(lǐ)增(zēng)长，确保(bǎo)利率水平合适，在追求经(jīng)济提振的同(tóng)时，也注重防(fáng)范市场过热带(dài)来的金(jīn)融风险。在满足广义流(liú)动(dòng)性供需匹配的前提下，货币(bì)工具力(lì)度可能会有(yǒu)所回(huí)摆(bǎi)。从(cóng)央行(xíng)的具体操作上(shàng)来看，MLF小幅增量续(xù)做，逆回(huí)购投放(fàng)低量(liàng)操作，结构性工具“有进有退”，均预示后续政(zhèng)策将更加“精准有力”，流动性投放趋于(yú)谨慎。

　　▍其二，税期(qī)走款叠加4月信贷投放情况较好，导致银行(xíng)资金融出意(yì)愿(yuàn)与(yǔ)能力降低(dī)。