上(shàng)市(shì)公司退市在A股早(zǎo)已不稀奇，但连(lián)带着可转债一起(qǐ)退市却是个新鲜事(shì)。5月22日，*ST搜特因股价连(lián)续20个交易日低于(yú)1元(yuán)，触(chù)及退市指标(biāo)，公司股票及(jí)其(qí)可转债被(bèi)终(zhōng)止(zhǐ)上市(shì)，搜特转债或成为首只因正(zhèng)股退美女脱了个精光露出奶囗和尿囗(tuì)市而强制(zhì)退市的可转债。此外(wài)，*ST蓝(lán)盾也(yě)因(yīn)触(chù)及退市指标(biāo)被终止上市，其可转债已进入(rù)退(tuì)市整理期，引发(fā)投(tóu)资(zī)者对(duì)可(kě)转债(zhài)信用(yòng)风险的(de)担(dān)忧。

　　可(kě)转债兼具(jù)债券和股票双重属性，自(zì)诞生以来颇受市场欢迎。一(yī)个广(guǎng)为流传(chuán)的说法是(shì)，可(kě)转债“下(xià)有保底，上不封顶”，即(jí)上涨(zhǎng)时(shí)有(yǒu)“股性”加油，下跌时(shí)有“债(zhài)性”托底，投资者(zhě)“进可攻(gōng)退可(kě)守”，几(jǐ)乎稳(wěn)赚不(bù)赔。在可转债30多年发展中，此前(qián)一直未出(chū)现因正(zhèng)股退(tuì)市而退(tuì)市的情况，也未发(fā)生过实质性违约事件。

　　随着(zhe)搜特(tè)转债等的(de)退市，零违(wéi)约历史或将被(bèi)打(dǎ)破，可(kě)转债信用风险浮(fú)出水面。虽说可转(zhuǎn)债退市后，依(yī)然(rán)可以执行赎回和回售等条款，但(dàn)由于大多数上(shàng)市公(gōng)司是因经营不善导致退市，财务(wù)状况并不乐观，资不抵(dǐ)债(zhài)、拿不出钱进行(xíng)赎回的(de)可能(néng)性较(jiào)大。而如果(guǒ)启动破产(chǎn)重整，公司发行的(de)可转债划归(guī)为(wèi)普通债权，清偿(cháng)顺序相对靠后，刚性兑付(fù)亦存在很大(dà)不确定(dìng)性。

　　接连2只可转(zhuǎn)债(zhài)退市，投资者蓦(mò)然发(fā)现，“长期(qī)稳(wěn)定的羊毛”不稳定了。事实(shí)上，可(kě)转(zhuǎn)债退市并非完(wán)全(quán)出乎(hū)意料(liào)，早已在相关(guān)规则中埋下了“伏(fú)笔”。根据交(jiāo)易所上市规(guī)则，上市公(gōng)司(sī)股票(piào)被终止上市的，其发行的可转(zhuǎn)债及其他衍生品种应当终止(zhǐ)上市。过去A股退市难、退市少，成就了可转债30多(duō)年零(líng)退市、零违约的“神话”。随着(zhe)全(quán)面注册制改(gǎi)革的持(chí)续推进，市场(chǎng)优(yōu美女脱了个精光露出奶囗和尿囗)胜劣汰加快，常态化退(tuì)市机制正在形成，以上(shàng)市(shì)股为锚的可转债(zhài)也(yě)跟着(zhe)出清，违约风险随之上升。退市，或将成为(wèi)可转(zhuǎn)债市场(chǎng)新常态(tài)。

　　市场在发展，生态在改(gǎi)变(biàn)，投资者没有理(lǐ)由一成不变(biàn)，是时(shí)候重塑对可转债的认知了(le)。投资者要改变“闭眼买债”的路径依赖，学会优择(zé)品种，规避风险。在选择债券时，要理性评估正股基本面、成长性、估值水平(píng)以及(jí)发债公司偿(cháng)债能力等，防范债券退市(shì)、违约风(fēng)险；在取(qǔ)舍(shě)标的(de)时，应(yīng)远离正股业绩表现不佳、估值较(jiào)低、退市风险较高的标的(de)，而选择正股(gǔ)经营(yíng)效益良好、估值合理且随市场下跌估值出现压缩的标的。并密切关注可转债市(shì)场(chǎng)风(fēng)格变(biàn)化，及时调(diào)整配(pèi)置比(bǐ)例和结构，学会在(zài)市场波动(dòng)中“游泳”。

　　监管也(yě)应当跟(gēn)上形势变化。目前关于可转(zhuǎn)债(zhài)的退(tuì)市处理还有不少空白(bái)和盲点，监管(guǎn)部(bù)门(mén)应尽快打(dǎ)齐补(bǔ)丁，给(gěi)予市场(chǎng)明确预期(qī)。比如，可进一(yī)步(bù)明确可转债在(zài)退市(shì)后是否仍存在(zài)交(jiāo)易可能、是否还(hái)拥有(yǒu)转股(gǔ)功能等。同(tóng)时，应加(jiā)强对(duì)可转债的风(fēng)险(xiǎn)防控，强化发行前的信用评级，对于信(xìn)用(yòng)资质较弱的公司，可(kě)考虑(lǜ)提高担保资产与回售(shòu)条款(kuǎn)等相关要求，适(shì)当提升准入门槛，以更好保护投资者利益。

　　全面注(zhù)册(cè)制下，证券市场(chǎng)将迎来全方位、根本(běn)性(xìng)的变化。过去一些“无脑(nǎo)买入”“跟风买入(rù)”的(de)简单套路行(xíng)不通了，一些规(guī)则(zé)制度上的短(duǎn)板不能(néng)视而不(bù)见了。各市场参与主体还需顺时应势(shì)，调整包括可转债在(zài)内的投资方法，完善配套制(zhì)度，提升风(fēng)险意识，共促(cù)A股市场(chǎng)健(jiàn)康稳定发展。

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