金融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近日因为(wèi)昆(kūn)明国(guó)资(zī)委的一封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当前地(dì)方债的规(guī)模和地方(fāng)政府的偿债能力已经越(yuè)来越被(bèi)重视。如何如何(hé)处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括地方(fāng)一般(bān)债、专项债和(hé)包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基金等在内的(de)机构投(tóu)资者是地方债的主(zhǔ)要(yào)持有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担心的还是(shì)城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债(zhài)风(fēng)险。例如，近期(qī)贵州省政府发展(zhǎn)研究(jiū)中心提出(chū)，“化债工作(zuò)推进异常(cháng)艰难(nán)，仅依靠自身(shēn)能力已无(wú)法得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在(zài)土地财政(zhèng)缩(suō)水的背景下，地方政府的财权(quán)与事权不匹配(pèi)问题又凸(tū)显出来(lái)。在我国政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平(píng)并(bìng)不算高的(de)前提下(xià)，我(wǒ)国地方(fāng)政(zhèng)府的(de)杠杆率水平(píng)确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务(wù)余额(é)的比例(lì)关系(xì)。“今后应加大(dà)中央政(zhèng)府的发债(zhài)规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国(guó)经济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故(gù)在城(chéng)投公(gōng)司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司(sī)的(de)借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非(fēi)债券类债(zhài)务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策(cè)性银(yín)行(xíng)或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策(cè)上支持地方政府通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债。他(tā)表示这(zhè)类典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公(gōng)告无(wú)偿划转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置地(dì)方(fāng)债务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地(dì)方债务(wù)主要体现形式(shì)

　　城投(tóu)债是指城(chéng)投(tóu)企业公(gōng)开发行的(de)公司债券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明确(què)城(chéng)投债与地方政府(fǔ)信用(yòng)脱(tuō)钩，城投公司定(dìng)位由(yóu)地方政府投融资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化运营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再(zài)对城投债兜(dōu)底。但实际(jì)上市场仍然把城投债(zhài)看作由地方政(zhèng)府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是(shì)地(dì)方政(zhèng)府下设的投融(róng)资机构，很难完(wán)全独(dú)立成为(wèi)与政府无关(guān)的纯(chún)市(shì)场(chǎng)化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向银行借款(kuǎn)和发(fā)行债券(quàn)融资这两种方式，以前一种方徐海为是谁？式为主，但后一种债权融资的规模也(yě)不小，到(dào)2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国(guó)城投有(yǒu)息(xī)债务快速(sù)扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全(quán)国城投(tóu)有息(xī)债务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债(徐海为是谁？zhài)余额的增长

图(tú)片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规(guī)模明显超(chāo)过地方(fāng)政府的一般债和专(zhuān)项债(zhài)之和(hé)。城投平台(tái)中，如今(jīn)，城(chéng)投(tóu)平台(tái)的债券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地(dì)方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是(shì)，城(chéng)投平台的(de)非标违约情况时(shí)有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增长和财政收入增速下降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对(duì)财力(lì)偏弱(ruò)的东北、中西(xī)部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高(gāo)于东部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市场都造(zào)成负面冲击(jī)，信用分层现象加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边(biān)缘化(huà)。例如青海、云南和(hé)天(tiān)津等近(jìn)几年(nián)融资成本仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融(róng)资成本有(yǒu)所下降(jiàng)，但整体降幅(fú)相(xiāng)较(jiào)全(quán)国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投债加权平均票面(miàn)利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期(qī)的背景下，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府(fǔ)应该(gāi)确保城投债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域(yù)信用(yòng)环(huán)境，导致地方国企(qǐ)融资难(nán)、融资贵。从(cóng)未来区域经济(jì)发展的角度看，政府部门(mén)仍需要持(chí)续举债来实现经济平稳增长，需要(yào)保持政府信(xìn)用(yòng)，不能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债(zhài)权人的持有信心，首先(xiān)要确保(bǎo)城投(tóu)债不(bù)违约，这就意味着城(chéng)投公司能够具备(bèi)低(dī)成(chéng)本(běn)的借新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份(fèn)一(yī)定(dìng)的“托(tuō)底”支持，即在政(zhèng)策(cè)上大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的(de)借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商业银(yín)行的低息资金来降低(dī)债务(wù)成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政府可(kě)否(fǒu)通过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债方面(miàn)，也(yě)希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全国委(wěi)员(yuán)会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操(cāo)作(zuò)细则，探(tàn)索国有权益份额(é)规范化退(tuì)出的有效方式和途(tú)径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的(de)优势，助力(lì)国(guó)有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得(dé)收入偿还(hái)债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的(de)关(guān)键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要，故(gù)在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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