文：天风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款(kuǎn)在连(lián)续13个月(yuè)同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民(mín)部门积攒了一(yī)大(dà)笔超(chāo)额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)顺利(lì)释放对判(pàn)断(duàn)经(jīng)济和资本(běn)市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝(cháng)试(shì)回答两个(gè)问题(tí)。一是4月(yuè)居民存款同比多减是不(bù)是(shì)超额储蓄释放的开(kāi)始(shǐ)？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的(de)回答取决于存款会受到哪(nǎ)些(xiē)因素的影响。一般影响居(jū)民存(cún)款的主要(yào)有这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融(róng)资产(chǎn)相关收支和房地产(chǎn)相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购(gòu)房(fáng)减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是(shì)居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居(jū)民收入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比(bǐ)大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人均可(kě)支配收入同比增长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万(wàn现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多)亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的(de)拖累相比于去年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购(gòu)房(fáng)行为(wèi)修复，其(qí)对存款的(de)支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费支出同比增加345元（低(dī)于(yú)收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出同比多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为(wèi)支撑因素(sù)的(de)规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度(dù)最(zuì)核心的不同在于理财市(shì)场的(de)变化。4月居民存款下滑(huá)可能的原因一是居(jū)民存款理(lǐ)财(cái)化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居民(mín)收入和消费数(shù)据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对(duì)存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的核现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多心(xīn)原因(yīn)，4月理财存(cún)量规模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了(le)自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和存(cún)款(kuǎn)利率下滑(huá)共同作用的结(jié)果。受(shòu)益于债(zhài)券市场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财(cái)市场表现(xiàn)逐步(bù)好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下(xià)滑的存(cún)款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对(duì)居民(mín)的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上(shàng)看，随(suí)着破净率进一步(bù)回(huí)落，居民还在继续增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望(wàng)延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房(fáng)利(lì)率(lǜ)还(hái)在下降，居民提前(qián)还贷(dài)以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套(tào)房(fáng)利(lì)率(lǜ)，贝(bèi)壳(ké)研(yán)究院数据显示百城首套主(zhǔ)流(liú)房贷利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还(hái)贷业(yè)务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷(dài)规模走高。

　　总的(de)来(lái)说，随(suí)着理(lǐ)财市(shì)场好转，此前因居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来(lái)的(de)超(chāo)额储蓄已经开始部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理财市场和(hé)提前还贷在(zài)后续(xù)几(jǐ)个月里或继(jì)续(xù)成为超额存(cún)款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消(xiāo)费水平未见明(míng)显改善(shàn)或部分表明当下居(jū)民消(xiāo)费意愿(yuàn)依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化(huà)且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对(duì)消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期(qī)积压的(de)购房需求逐渐释(shì)放，房(fáng)地(dì)产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期或不(bù)会成(chéng)为超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利(lì)率存在明(míng)显利差(chà)，居民提前还贷行为或将(jiāng)延(yán)续(xù)。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而(ér)积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款利(lì)率下滑的(de)背景下(xià)或将(jiāng)继续回流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增(zēng)来(lái)进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前(qián)偿(cháng)付的(de)金额在(zài)资产池未(wèi)偿本金余(yú)额的(de)占比(bǐ)

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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