调(diào)油逻辑提振成本(běn)价(jià)格(gé)，从而能够推升(shēng)芳烃(tīng)价格，去年二季(jì)度芳烃市场(chǎng)的(de)热度之高也正(zhèng)是由这个逻(luó)辑主导。然而，今年与去(qù)年的(de)步调明显不一。期货日报(bào)记者观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现(xiàn)了9连跌(diē)，从走势上来看，两品(pǐn)种(zhǒng)的表现远超市场(chǎng)预(yù)期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨(dūn)，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃(tīng)品种PTA、苯(běn)乙烯(xī)持续阴跌，主要原因在于两方面(miàn)，一(yī)方面由于近(jìn)期原油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德(dé)期货(huò)分析(xī)师郑邮(yóu)飞表(biǎo)示(shì)，由于欧美的滞涨格(gé)局，以及美国(guó)的加息预(yù)期，需(xū)求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原(yuán)油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前(qián)期缺口后继续下(xià)行，对于化工(gōng)特别是(shì)与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现(xiàn)下(xià)滑(huá)，同时(shí)美国汽油库存在4月(yuè)份去库(kù)速率减缓，使得市(shì)场(chǎng)对于美国调(diào)油需求(qiú)的预期边(biān)际弱化，对于芳(fāng)烃的(de)支撑走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中(zhōng)，记者了解到，美国夏油(yóu)对于辛烷值的需(xū)求支撑(chēng)起了芳烃调油(yóu)的逻辑(jí)。

　　但与去年同期(qī)相(xiāng)比，今年芳烃市场走(zǒu)势(shì)相对(duì)偏弱，且去年(nián)调油逻辑发(fā)生的(de)时间在5月发(fā)酵、6月初达到顶(dǐng)峰(fēng)，今年(nián)调油逻辑是在汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组(zǔ)长谢雯表示(shì)，发生这(zhè)一现象的原因更多是始于路径依赖，去年(nián)极端的调油行情使得(dé)市(shì)场预期今年调油(yóu)逻(luó)辑(jí)发生的(de)概率(lǜ)仍较大，调油商提(tí)前准(zhǔn)备(bèi)原料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻(luó)辑是调油实实在(zài)在发生(shēng)，反映(yìng)在MX、PX美亚价(jià)差大(dà)幅拉升(shēng)；今年一个立一个羽念什么字的调油带来芳烃美亚价(jià)差(chà)处于往年同期高位，但当前美(měi)湾芳烃库存(cún)较高，需求(qiú)饱(bǎo)和(hé)，抑(yì)制芳烃美亚价(jià)差(chà)进(jìn)一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在(zài)细节与节奏上又(yòu)有差异，主要(yào)体现在(zài)去年(nián)5—6份的行(xíng)情(qíng)是(shì)“脉冲式”的，当时(shí)市场(chǎng)对于(yú)美国高辛烷值调油料的(de)短缺没有提早预期，导致旺季来临后行(xíng)情一触即发，而经历过去年的大幅波(bō)动，随后调(diào)油商对于今年已经提早有所准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直(zhí)保持(chí)相对(duì)高位(wèi)，给亚洲芳烃(tīng)流向(xiàng)美国创造套(tào)利空间，同时我(wǒ)们从去年四(sì)季度至(zhì)今韩国出口美国芳烃的数量(liàng)保持相对高(gāo)位可(kě)以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期(qī)，今(jīn)年市场(chǎng)的调油逻辑(jí)在3月(yuè)份就启动，提(tí)早并迅速将芳(fāng)烃估(gū)值打上去，PTA价格(gé)也在(zài)3月(yuè)中(zhōng)旬开始启动(dòng)，这(zhè)明(míng)显早于去年。但我们也看到了PXN在(zài)3月(yuè)下旬后(hòu)就处于高(gāo)位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳(fāng)烃上提早(zǎo)兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融(róng)达期货分析师韩冰冰表示，今年(nián)和去年芳(fāng)烃走(zǒu)势(shì)存(cún)在着(zhe)节奏的(de)差(chà)异，去(qù)年5月份是(shì)是炒作调油需(xū)求的主(zhǔ)要时(shí)期，而今年市场提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍(shào)，今年调油逻辑应该不及(jí)去(qù)年。“去年受俄(é)乌冲突影响，欧美地区成品油(yóu)供需突然变得紧张，油品裂解利(lì)润非常好，调油逻(luó)辑兴(xīng)起(qǐ)。而今年的(de)问题是欧美经(jīng)济下行压力较大，油品(pǐn)需求(qiú)面临走弱(ruò)，从盘面(miàn)也可(kě)以看到，3月份市(shì)场因炒作调油(yóu)需求大幅(fú)拉涨(zhǎng)，但进(jìn)入(rù)4月以后，油品利润却回落，并(bìng)拖累(lèi)形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是(shì)由(yóu)于俄乌冲突导致原油的出口受限(xiàn)以及疫情影响(xiǎng)下美(měi)国(guó)炼厂大(dà)幅关停(tíng)引(yǐn)起的辛烷需求无法(fǎ)匹配(pèi)，从而导致了美亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原(yuán)料(liào)端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年(nián)看工厂对于调油行(xíng)情有(yǒu)所准(zhǔn)备，整体缺量需求(qiú)将不如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　在银(yín)河期(qī)货分析师(shī)隋斐看(kàn)来，二季度(dù)美国(guó)出行旺季下(xià)调油(yóu)需(xū)求被赋予(yǔ)期待，然而有了去一个立一个羽念什么字年二(èr)季度调油需求增(zēng)加(jiā)下亚美套(tào)利利润可观的经(jīng)验，部分工厂提前跟美国工厂签订(dìng)了长(zhǎng)约，今(jīn)年的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观察(chá)，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年调(diào)油(yóu)季出口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏上(shàng)。同时，据了解(jiě)，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生产(chǎn)企(qǐ)业(yè)签订合同多采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打开后及时变(biàn)更流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油大概率仍(réng)将发生，但是(shì)整(zhěng)体对于芳烃价格的提(tí)振高度将极大可(kě)能(néng)不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月(yuè)份以(yǐ)来国际油价波(bō)动加剧(jù)，近期原油库存低位回升(shēng)，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未(wèi)来需(xū)求的(de)不(bù)确定和经(jīng)济可能衰退的背景(jǐng)下调油需求出现(xiàn)了不(bù)稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来看，实则(zé)呈(chéng)现(xiàn)边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧(jǐn)张的局面在恒力(lì)石化(huà)和嘉(jiā)通能源两套年产能(néng)共500万吨新装(zhuāng)置投产(chǎn)和下游消费(fèi)走弱的影响下逐(zhú)渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯(xī)供应端在(zài)4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装置投(tóu)产下北(běi)方低价货源(yuán)冲(chōng)击华东，下(xià)游硬(yìng)胶产品(pǐn)利润不佳，成品库(kù)存偏高的局面仍(réng)存，苯乙烯主港库存及上(shàng)游纯苯(běn)港口(kǒu)库存攀(pān)升，二(èr)季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱(ruò)化(huà)，但是现在还没有(yǒu)真正(zhèng)进入美国汽油的(de)消费旺季，如果5月下(xià)旬(xún)开始美国汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍(réng)将保持高位，但是(shì)在当(dāng)前衰退预期以及(jí)美(měi)联储加息背景下(xià)，成品油消费的成色或较(jiào)预期大打折扣(kòu)，芳烃前(qián)期(qī)相对原油的价差高点(diǎn)已经看到，调(diào)油(yóu)逻(luó)辑再继续大幅发(fā)酵的(de)概率降低。”郑(zhèng)邮飞认(rèn)为(wèi)，后(hòu)期(qī)芳烃系(xì)产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙烯(xī)或将(jiāng)回(huí)归自身的(de)供需基本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合约换月，市(shì)场的交(jiāo)易重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相对较长的时(shí)间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于(yú)大幅累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国(guó)内纯(chún)苯下游(yóu)品种中除(chú)了苯胺(àn)盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高(gāo)和利润不(bù)佳的局面，二季度苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累库压力(lì)，短期来看(kàn)价格(gé)向上的驱动或较乏力。

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