大家周(zhōu)末好，先来看下(xià)重要消息。

　　塞尔维亚总统下令(lìng)军队进(jìn)入最(zuì)高战(zhàn)备状态，紧急向与科索沃(wò)行(xíng)政线方向(xiàng)移动(dòng)

　　据塞尔(ěr)维(wéi)亚南通(tōng)社26日消息，塞尔(ěr)维亚总统(tǒng)武契(qì)奇当天下令，将塞尔维亚军(jūn)队的战备状态提升到最高等(děng)级，并紧急向与科索沃行(xíng)政线(xiàn)方向移动。

　　报(bào)道称，武契奇提升塞尔(ěr)维亚军队战备状态与科索(suǒ)沃局势骤然紧张有(yǒu)关。

　　当天科索沃(wò)北部(bù)兹韦钱塞族区塞族民众与科(kē)索沃阿族警察(chá)发生冲突(tū)，阿(ā)族警察在冲(chōng)突中使用了催泪弹和震爆弹，并闯入了(le)兹韦钱区(qū)行(xíng)政大楼。目前(qián)兹(zī)韦钱区已经被(bèi)科索(suǒ)沃特警封锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔维(wéi)亚的(de)自治省，1999年(nián)科索沃战(zhàn)争结束后由(yóu)联(lián)合国托管。2008年(nián)，科索沃单方面宣布(bù)独立，塞(sāi)尔维亚始终坚持对(duì)科索沃拥有主权(quán)。

　　通胀超预期(qī)上行(xíng)！这一数据创年内新高，美联储(chǔ)年(nián)内不(bù)降息？

　　5月26日，美国商务部最新数据(jù)显示，美国4月(yuè)PCE物(wù)价指数同比上涨4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高于前值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超(chāo)出预(yù)期值(zhí)和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通(tōng)胀(zhàng)指标——剔除食物和能源后的核心PCE物价指数同比增长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，同(tóng)样高出前值和预期值0.3％，增(zēng)速创2023年1月以来新高。

　　与(yǔ)此同时，追踪(zōng)与当前经(jīng)济周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)通胀压力的周期(qī)性核(hé)心PCE仍(réng)然非常高，处(chù)于1985年(nián)以来的最高记录。

　　美联储政策利率期(qī)货合(hé)约交(jiāo)易商周五加大(dà)了(le)对美联储将继续加息的押注，数据公(gōng)布后，这(zhè)些合约的隐含(hán)收(shōu)益率上升，定价(jià)美联储在(zài)6月会议上将基准(zhǔn)利率(lǜ)目标区间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调(diào)0.25个(gè)百分点的可能(néng)性约为60％。

　　据华尔街日报报(bào)道，交(jiāo)易员们一直坚信，美(měi)联储(chǔ)今年将多(duō)次降(jiàng)息。但(dàn)他们(men)最终承认，基于对期货的(de)押注，今(jīn)年降息的可能性不大。现在，他们预计在2024年之(zhī)前(qián)不会降息，而且2024年的(de)降(jiàng)息幅(fú)度低于此前的预期(qī)。强劲的经济增长、通胀数据、劳(láo)动(dòng)力市场以及债务上限担忧的(de)缓(huǎn)解降低了(le)今年降息的可能(néng)性。交易员们现在(zài)认为，6月(yuè)份(fèn)的(de)会(huì)议可能会考虑加息25个基(jī)点。市(shì)场预(yù)计联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个(gè)月前，衍生(shēng)品市场预计基(jī)准利(lì)率(lǜ)届(jiè)时将降至3％。

　　短期内煤化工品(pǐn)种暂难走出弱周(zhōu)期

　　近(jìn)期化工(gōng)板块整体走势(shì)偏弱，油化工与煤(méi)化工板块略显分化。期货日(rì)报(bào)记者(zhě)观察(chá)到，煤化(huà)工品种无(wú)论(lùn)是下跌幅度，还是(shì)下行斜率，均大于油化(huà)工品(pǐn)种。以PTA等原料(liào)成(chéng)本端为原(yuán)油(yóu)的品种，在原油下跌幅度不大的情况(kuàng)下(xià)，跌(diē)幅较小；而以(yǐ)尿素、甲(jiǎ)醇原料成本端为(wèi)煤炭的品种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对此(cǐ)，国投安信期货能源首席分析师高明(míng)宇解释说，终端产(chǎn)品这一分化的根(gēn)源还是(shì)原料端表(biǎo)现的差异。“俄乌冲突的(de)战争风(fēng)险溢价将能源危(wēi)机在期(qī)货市场的影射推向顶(dǐng)峰，2022年下半年起市(shì)场进(jìn)入衰退交易(yì)主题，且目前工业(yè)品整体仍处于衰退交易的中后场(chǎng)。”她称。

　　“从能(néng)源板块内部来看，前期原油价(jià)格的下行已触碰到中(zhōng)东主(zhǔ)要(yào)产油国的财(cái)政盈亏平衡成本、页(yè)岩油生产商边际产油成本、美国(guó)收储(chǔ)目(mù)标价位，在(zài)美国页(yè)岩油非常规能源产量(liàng)增速持续不达预期的(de)情况下，以(yǐ)沙特和(hé)俄(é)罗斯(sī)主导的OPEC+主动(dòng)减产再度推(tuī)动原油(yóu)供给约(yuē)束的兑(duì)现，在能源(yuán)品的下行趋(qū)势中原油的成(chéng)本支撑、供应减量率(lǜ)先发生，价(jià)格也率先呈现震(zhèn)荡筑底的迹象。”高明宇(yǔ)如是(shì)说。

　　而对(duì)于煤炭而言(yán)，年初以来港口(kǒu)Q5500动力煤均价1092元/吨(dūn)，仍远高于国内三西主产(chǎn)区动(dòng)力(lì)煤(méi)的(de)边际到港(gǎng)成本900元/吨(dūn)左右，在煤(méi)炭全行业利(lì)润丰厚的情况下(xià)供应有增(zēng)无减，宽松(sōng)的(de)供需面持续带动产业链(liàn)各环节累库，价(jià)格下跌(diē)趋势明确，亦对近期(qī)煤化(huà)工(gōng)品种构成较大(dà)压(yā)制。

　　“今年(nián)年初以来(lái)，煤炭价(jià)格整体便(biàn)处于震荡下行(xíng)的趋势(shì)中，原(yuán)料(liào)煤(méi)炭成(chéng)本(běn)端的(de)支撑弱化，使煤化工品种的估值中枢不断下移。”中信建(jiàn)投期货分析师刘书(shū)源表示(shì)，相较(jiào)于煤炭，原油(yóu)整体为区间(jiān)弱势震荡的走(zǒu)势，并未出(chū)现较大的单(dān)边走弱趋势。

　　“就煤化工市场(chǎng)而言，本(běn)周持续走(zǒu)弱未见反转(zhuǎn)迹象。”方正中期期货(huò)研(yán)究院(yuàn)上海分院负责人(rén)夏聪聪解释说(shuō)，煤(méi)化工市(shì)场缺乏利(lì)好驱动，消息(xī)面无利(lì)好刺激，导致行情持续低迷。国(guó)内煤(méi)炭(tàn)市场供(gōng)应存(cún)在保障，在(zài)进口煤增(zēng)加的情况下，市场可(kě)流通货源充裕，今年(nián)受(shòu)到天气因素的(de)影响，水电出力预(yù)计逐步好(hǎo)转，电煤需求存(cún)在增加，但增速或放缓。

　　在(zài)她看来(lái)，煤炭市场价格仍存在下调(diào)可(kě)能(néng)，成(chéng)本端难以(yǐ)提供有力支撑。加之(zhī)煤化工整体(tǐ)需(xū)求端不佳，高(gāo)温雨季部(bù)分区域需求受到影响(xiǎng)。需求处于季节性淡季，下游用煤企业库存水平偏(piān)高(gāo)，价格承压下行，煤化工受到成本端的拖(tuō)累。

　　事(shì)实上(shàng)，煤化工近期的持续走弱(ruò)也与宏(hóng)观需求弱势以(yǐ)及自身品种(zhǒng)的产能投放周(zhōu)期(qī)有关(guān)。

　　“根据前期调研，部分(fēn)甲醇和尿(niào)素的终端(duān)工厂，在经历疫情(qíng)几年之后(hòu)，并未重(zhòng)启(qǐ)，所以终端产品的需求并没有因(yīn)疫情解封后，出现显著恢复。叠加近期(qī)港口和坑口(kǒu)煤价加速下跌(diē)，导致(zhì)煤化(huà)工品种(zhǒng)的估值中枢不断下移，难见反转。”刘书源称(chēng)。

　　记(jì)者了解到(dào)，随(suí)着煤炭的大幅走(zǒu)弱(ruò)，目前甲醇企(qǐ)业亏损较之(zhī)前有(yǒu)所放大。“煤(méi)化工产业链(liàn)上下游均弱化，尽(jǐn)管成本端松动，但煤化(huà)工品(pǐn)种自身表现同样(yàng)低迷，面临较大(dà)的(de)亏损压力。”夏(xià)聪聪表示，近(jìn)期，甲醇期货价格镇关西是谁，镇关西是谁打死的创2020年10月份以(yǐ)来(lái)新(xīn)低，现货价格同步走低(dī)，内(nèi)蒙地区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度(dù)大(dà)于原(yuán)料(liào)端，利(lì)润修复过(guò)程中止。“今(jīn)年以来，从甲(jiǎ)醇成本理论核算来(lái)看，行业(yè)整体处(chù)于不景气阶段。”她(tā)称。

　　对此，刘书源(yuán)也表(biǎo)示，由于甲醇现货价格不断创下新低，部分(fēn)地区(qū)现货价(jià)格回到历史低位，上游甲醇(chún)生产企业整体(tǐ)利润并没有随着(zhe)煤价回落、采购成本下(xià)降而明显(xiǎn)转好。“尤其是单(dān)一的煤制甲醇企(qǐ)业(yè)，理论亏损幅度(dù)较大，且部分内地企业有传出因(yīn)甲醇(chún)价格太低，出现停车(chē)或者降负的消息，后续值得持(chí)续关注(zhù)这一(yī)问题。”刘书源如(rú)是说。

　　受访人(rén)士普遍(biàn)认(rèn)为，短期，煤化工品种暂难走出弱周期(qī)的迹象。“经历过前几年的持续投产(chǎn)，国内甲醇镇关西是谁，镇关西是谁打死的和尿素(sù)的(de)产(chǎn)能不断扩张，当(dāng)前下游的需求(qiú)难以匹配新(xīn)增的(de)产能，未来(lái)其(qí)价格可能在1—2年都维持较低水平(píng)，从而开启倒(dào)逼上游降负(fù)或者去(qù)产能(néng)的阶(jiē)段，后(hòu)续大(dà)概率是一个(gè)产能(néng)的上下游再平(píng)衡(héng)周期。”刘(liú)书源称。

　　在夏(xià)聪聪看来，煤(méi)化(huà)工能否(fǒu)走出偏弱周期主(zhǔ)要取决于需求的(de)恢复情况，下半(bàn)年(nián)部分品种面临较大投产压力(lì)，进口体量大的品(pǐn)种将受(shòu)到(dào)低价(jià)进(jìn)口货源(yuán)的冲击(jī)，中长(zhǎng)期看，煤化工(gōng)行(xíng)情难(nán)有起色，即(jí)使存在上(shàng)涨，也表现(xiàn)为长期下(xià)跌后的(de)反弹，而不是行情的反转(zhuǎn)。

　　油制(zhì)强于(yú)煤制的可(kě)能性依然较大

　　采访(fǎng)中(zhōng)记者了(le)解(jiě)到，近期能源化工（尤(yóu)其是油化工）板块较为(wèi)强势主要还是基于原(yuán)料端(duān)的驱动。

　　据(jù)光大(dà)期货分析师(shī)杜冰沁(qìn)介绍，本(běn)周原油整体呈现先抑后扬的走势，受到(dào)供需基(jī)本面收(shōu)紧的前景提振油价上涨(zhǎng)，带(dài)动(dòng)油化工板块(kuài)表现较为(wèi)坚挺(tǐng)。

　　“在本(běn)轮大宗商(shāng)品多数(shù)下(xià)跌的行情中，原油(yóu)尽管受到美国(guó)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)谈判陷入僵局带来(lái)的宏(hóng)观(guān)情绪(xù)扰动，但(dàn)是沙特(tè)能源部长发言(yán)力挺油价(jià)和G7在其年(nián)度领导人会(huì)议(yì)上承诺将加大力度打击俄(é)罗斯逃避其石油和燃料出口价格上(shàng)限的行为都对于油价起到提振(zhèn)作用(yòng)。”杜冰沁(qìn)表示，从基本面来(lái)看(kàn)，下半年(nián)全球原油供需将进一步收紧。IEA最(zuì)新月报预计今(jīn)年全球需(xū)求同比增加220万桶/日，主要来自(zì)于中国需求(qiú)复苏的持续(xù)；同时美国(guó)宣布将(jiāng)在8月收(shōu)储300万桶，叠加美国即(jí)将进入夏季汽油消费旺季。“原油维持强势从成本端(duān)带动油(yóu)化工整体强于煤化工。”她称(chēng)。

　　目前来看，油化工较煤化工较强的关键原因还是在(zài)于原(yuán)料端。在(zài)杜(dù)冰沁看来，本周(zhōu)EIA和API商业原油(yóu)库存超预期大(dà)幅(fú)下降，主要源自原油进口的(de)大幅下降和随着出(chū)行(xíng)旺季来临显著增长的需求；包括汽油和精炼油在(zài)内的成(chéng)品油库存均出现不同程度(dù)的下降，同时汽、柴油表需也环比增加(jiā)50万桶/日(rì)左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗斯减产不及预期，但沙特能源(yuán)部长(zhǎng)发言力挺油(yóu)价(jià)，市场计价OPEC+可能在(zài)6月4日的(de)会(huì)议(yì)上考(kǎo)虑进一步减产，叠加美国的收储均将收紧下半(bàn)年全球原油平衡表(biǎo)。但在美国债务上(shàng)限谈判(pàn)达成一致前，宏(hóng)观层面(miàn)的不(bù)确定(dìng)性(xìng)仍然会影响(xiǎng)市场情(qíng)绪。”杜冰沁认为(wèi)，短期市场需关(guān)注美国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能(néng)化高(gāo)级分析(xī)师陆甲明认(rèn)为，6月份OPEC+的月度(dù)会议(yì)将(jiāng)近。考虑目前油价被市场接(jiē)受度提升，预计6月化工品市场(chǎng)对标的原油成本将(jiāng)基本维持(chí)5月平均价格水平(píng)。因此，预计6月(yuè)OPEC+会议可能(néng)不(bù)会有(yǒu)动(dòng)作(zuò)。“考虑目前油(yóu)价被市场接受度提升。预计6月(yuè)化(huà)工品(pǐn)市场对(duì)标(biāo)的原(yuán)油成本将基本(běn)维持(chí)5月平均价(jià)格水(shuǐ)平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐(zhú)步跌落至-500多(duō)元/吨。虽然油(yóu)价也有下跌，但由于聚(jù)乙烯自身现(xiàn)货价格表现更(gèng)弱，因而(ér)以(yǐ)原油(yóu)折(zhé)算成本的(de)加(jiā)工利(lì)润反而出现了(le)下降。

　　“展望后市，原油(yóu)供应端的利(lì)好已进入兑(duì)现(xiàn)期。”高明(míng)宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗(luó)斯的减产已在原油及(jí)成品(pǐn)油发(fā)运船期中有所体现。“加(jiā)拿大野火(huǒ)蔓延造成的31.9万桶(tǒng)/天(tiān)减产及3月末起暂停的伊拉克45万桶/天北(běi)向原油(yóu)出口仍未恢复(fù)，亦对本无弹性的原油(yóu)供应构成(chéng)扰动。且近期沙(shā)特能源(yuán)部长(zhǎng)再次(cì)对原油市(shì)场(chǎng)做空者发(fā)出警告(gào)，面对欧美银行(xíng)业危机和美国(guó)债务上限谈判(pàn)带(dài)来的需求端(duān)不确定性，不排除(chú)OPEC+在6月4日会议再次减产的小概率事件发生，二季(jì)度起的(de)基准(zhǔn)去库预期仍将(jiāng)为原油带来(lái)相(xiāng)对(duì)支(zhī)撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶(jiē)段，化工品表现中(zhōng)，油制(zhì)强(qiáng)于煤制的可能性依然(rán)较(jiào)大(dà)。”陆甲明表示(shì)，原料价格(gé)表(biǎo)现上，目前国内煤炭供给(gěi)相对充裕，因此煤炭价格下(xià)行的趋势依然(rán)存在。原油(yóu)方(fāng)面，夏(xià)季是成品油消费高峰(fēng)，因(yīn)此油(yóu)价往往容(róng)易获得支撑。因(yīn)此，成本端强(qiáng)弱反(fǎn)差或依然存在。

　　同样，在高明(míng)宇看来(lái)，在镇关西是谁，镇关西是谁打死的国(guó)内(nèi)动(dòng)力煤(méi)市(shì)场中下游库存有效(xiào)去化(huà)，或低价格刺激内产、进口兑(duì)现减量预(yù)期之前，油化工结构性强(qiáng)于煤化工(gōng)的(de)行情仍然有望延(yán)续。

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