2023年前(qián)4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持(chí)续(xù)加息，但(dàn)是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方(fāng)面，来自香港(gǎng)投资基金公(gōng)会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香(xiāng)港注册的(de)基金中，中(zhōng)国股票基(jī)金(jīn)（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股票(piào)基金净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽拉长，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前(qián)四(sì)个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大机(jī)构(gòu)代表接受本(běn)报采访解(jiě)析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董(dǒng)事、亚太区(qū)首席市场(chǎng)策(cè)略(lüè)师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理亚(yà)太(tài)区投资总监(jiān)及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公(gōng)司 基金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人士(shì)认为，2023年(nián)剩余(yú)时间美(měi)国(guó)陷入衰退几(jǐ)率较(jiào)大。中国(guó)经济复苏(sū)步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持(chí)续(xù)快速复苏可期。随着(zhe)美(měi)元走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士(shì)认为人工智(zhì)能(néng)将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能(néng)获得较为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何(hé)看(kàn)待今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银(yín)行要么主动收紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流(liú)，被(bèi)动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来，企业、家(jiā)庭(tíng)部门(mén)能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定(dìng)，但是到了(le)下半年美(měi)国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本(běn)方面内需跟服(fú)务业(yè)获诸多(duō)因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来(lái)，日本的(de)经济表现不会太差，对中国持(chí)更加乐(lè)观态度。中国(guó)经济复苏在(zài)全球起(qǐ)着引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更(gèng)全面，还需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱(bào)有较(jiào)高(gāo)的期望(wàng)，尤其(qí)是在第一季度(dù)超出(chū)预(yù)期的情(qíng)况下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于(yú)欧美经济的预期则有(yǒu)所保留(liú)。我(wǒ)们认(rèn)为中(zhōng)国仍(réng)在(zài)复苏的道路(lù)上(shàng)。如(rú)果下半年财政和(hé)地产方(fāng)面(miàn)有所表现，将会(huì)加(jiā)快(kuài)复苏进程。目(mù)前来看，经(jīng)济复苏(sū)的压(yā)力主要来(lái)自外需减弱和内需恢复(fù)尚(shàng)需时间，市场流动(dòng)性和信(xìn)贷宽松程度没有实(shí)质性压(yā)力。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境(jìng)下，高利率几乎是美(měi)国和(hé)欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对(duì)经济的压制作(zuò)用会降低欧美经济的(de)预期。日本目前处于一个(gè)极端宽(kuān)松(sōng)货币政策(cè)拐点，但是目前新任日本(běn)央行行长表现出(chū)会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期(qī)就业料(liào)将持续修复，核(hé)心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下行。预(yù)计美国(guó)经(jīng)济在2023年(nián)末(mò)或(huò)2024年初(chū)进(jìn)入(rù)温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多(duō)重(zhòng)约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经济本身就(jiù)有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论(lùn)经(jīng)济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目(mù)前都(dōu)处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能源价格显著回(huí)落及冬季(jì)天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬(dōng)季(jì)陷入严重(zhòng)衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日(rì)银(yín)新(xīn)总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立(lì)场，短期调整货币政(zhèng)策区(qū)间(jiān)可(kě)能(néng)性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制(zhì)政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来(lái)一年美国有(yǒu)80％的(de)概率(lǜ)进入衰退。美国(guó)银行业的风波提升了(le)衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增就业的(de)下降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这将会是导致美(měi)国经济名义上进入(rù)衰退(tuì)，最(zuì)主要(yào)的推动力(lì)。

　　由(yóu)于(yú)冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经(jīng)济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机会为60％。该(gāi)地区面临(lín)的通胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再(zài)次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下(xià)时(shí)间(jiān)保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了投资者(zhě)对于国内经济增长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储已经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀(zhàng)还(hái)没有回到美联储的政策目(mù)标。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银行出(chū)现问题，这都是(shì)高(gāo)利率环(huán)境(jìng)带来冷却(què)经济的副作用。在整体通(tōng)胀数(shù)据逐(zhú)步往下走的(de)环境之下，企业信心也(yě)开(kāi)始是(shì)越走(zǒu)越弱。美(měi)联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说(shuō)通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提(tí)到(dào)，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经济衰退。可见，他对(duì)于(yú)降低通胀的决(jué)心(xīn)还是(shì)非常(cháng)明(míng)显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长(zhǎng)一(yī)部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xín一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽g)业(yè)问题(tí)，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市(shì)场预(yù)计，5月份(fèn)的加息(xī)会是最后一(yī)次，然后在第(dì)四季度开始逐步调整利(lì)率水平，以(yǐ)实现利(lì)率的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率(lǜ)环(huán)境导致美元流动性下降和投资(zī)成(chéng)本急剧上升，这已经在全球资(zī)本市场上反映出(chū)来了。不论是(shì)美国(guó)的银行业(yè)还是高(gāo)收益(yì)债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了流动性和短(duǎn)期(qī)成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息(xī)后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期(qī)从今(jīn)年三季(jì)度(dù)开始，美国(guó)将进入一(yī)个技术性衰退，可能在(zài)年底会有一次减(jiǎn)息(xī)。但是美联储(chǔ)现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联储官员的点阵图看，大部分美(měi)联储(chǔ)官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场预(yù)期有一定的差距。当然，我们要动态(tài)地(dì)看问题，应根(gēn)据未来(lái)几个月(yuè)美国经济的实(shí)际情(qíng)况去做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联(lián)储将(jiāng)在(zài)控通胀(zhàng)及防(fáng)范金融(róng)风(fēng)险之间争取平衡。后(hòu)续如果美国(guó)金融体系风险继续累积并形成进一步(bù)的风(fēng)险事件(jiàn)，可能(néng)会推动联储(chǔ)更早(zǎo)转向。美国经济衰退(tuì)终局(jú)确定性较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期的利率(lǜ)债、高评(píng)级信用债会(huì)在大类资(zī)产中取得(dé)相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在(zài)下半年降息(xī)50个(gè)基(jī)点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随(suí)后的(de)宽松政策可能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成(chéng)立。多数(shù)情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不(bù)同，政(zhèng)府债收(shōu)益率的表现在美联(lián)储加息接近尾声(shēng)时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎(hū)总(zǒng)是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关(guān)的企(qǐ)业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我(wǒ)们需要(yào)思考(kǎo)的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一(yī)步提升它的(de)投放精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里(lǐ)的(de)不确定性(xìng)是(shì)比较(jiào)高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市(shì)场，政(zhèng)府积极(jí)的(de)在推动数(shù)字化的进程，我们认为中国有非常(cháng)大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练(liàn)环节和推(tuī)理环节都需要(yào)消(xiāo)耗大(dà)量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片(piàn)构成的服务器，以及(jí)配(pèi)套的交(jiāo)换机(jī)、光模块；自去年(nián)年(nián)底(dǐ)以来，产业链(liàn)已经陆(lù)续收到了(le)上述硬件产品环节(jié)的(de)订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一(yī)类是(shì)公(gōng)有云上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分布式计算部(bù)署(shǔ)、数据(jù)库等中(zhōng)间件，主要(yào)面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用场景落地(dì)较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文(wén)学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业(yè)内部(bù)管理都有非常多可以探索落(luò)地的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈现出(chū)百(bǎi)花齐放的格(gé)局(jú)，投资机会(huì)主要来源于下游潜在的目标用户群体规模(mó)较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户(hù)的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠(diān)覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤(yóu)其是大数据(jù)、硬科技(jì)和(hé)软科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成立了国(guó)家数据局，国务院(yuàn)重组科技(jì)部，三(sān)大(dà)运营商(shāng)都加大(dà)了在数(shù)据方面(miàn)的(de)投入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看(kàn)好亚(yà)洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随(suí)着去(qù)库(kù)存(cún)的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企(qǐ)业的韩(hán)国市(shì)场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题(tí)也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的(de)科(kē)技企业在(zài)后疫情时(shí)代，会(huì)更关注利润和现金流，从而(ér)产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模(mó)型）的发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要(yào)大量(liàng)的算(suàn)力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大(dà)的数据集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云服(fú)务商的(de)发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数据(jù)采集(jí)、清洗和标(biāo)注(zhù)服务将大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型将被广(guǎng)泛(fàn)应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理(lǐ)、机(jī)器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业(yè)界高(gāo)管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定(dìng)程(chéng)度(dù)上增加公众对AI技(jì)术研发的知情权以及行业自律(lǜ)是有其必要性的(de)。一方(fāng)面，知名人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业内对人工(gōng)智能安(ān)全与可控性的(de)高(gāo)度重视，这有助于(yú)提高公(gōng)众(zhòng)对此的认识，同时促进相(xiāng)关法(fǎ)规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的模型(xíng)有助(zhù)于行业理解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一代模(mó)型的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间观察(chá)其对(duì)社会产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起(qǐ)的自律性暂停可(kě)能难以有效执(zhí)行。人(rén)工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难(nán)以形成广泛共识(shí)，领先机(jī)构会继续推(tuī)进研究(jiū)旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方(fāng)向出现(xiàn)了(le)偏(piān)差，而更多(duō)是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼(hū)吁(xū)社会思(sī)考在使用过程中产生的法(fǎ)律规(guī)制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理挑战。一(yī)方(fāng)面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户(hù)交互过程中的数据可(kě)能涉及到用户(hù)隐私和(hé)企业(yè)机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分(fēn)子也更有机(jī)会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发布(bù)《生成(chéng)式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供者应(yīng)该承担信息安全主体责任，做(zuò)好个人信息(xī)保(bǎo)护、未成年人保护、内(nèi)容(róng)安(ān)全管理等工(gōng)作，我们相信在生(shēng)成式人工智能领域的(de)监管会(huì)日益(yì)完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略(lüè)如(rú)何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个(gè)月就6个月(yuè)，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收(shōu)益或(huò)者(zhě)债券为优先(xiān)，低配股票。如果美(měi)国经济进入(rù)下(xià)半年，经(jīng)济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国股票的(de)估值相对(duì)于(yú)企业盈(yíng)利的预(yù)期是相对乐(lè)观了(le)。

　　如(rú)果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联(lián)储不(bù)降息 ，那么10年(nián)期30年期(qī)的美(měi)国国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率(lǜ)往下走代表这些(xiē)债(zhài)券(quàn)的价格往上升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票(piào)的(de)部(bù)分摩根资产管理目前是偏向中国(guó)及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果(guǒ)中国(guó)的企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利(lì)增长比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投资(zī)等级(jí)的企业债。不看好高收(shōu)益债(zhài)的原因在于：当经济表现越来(lái)越(yuè)差(chà)的时候，一些信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲(zhōu)货币都(dōu)会(huì)得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在(zài)时间节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们(men)认为股(gǔ)票优于债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年(nián)反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至(zhì)今(jīn)的(de)表现(xiàn)，之(zhī)后可(kě)能会出现中(zhōng)国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其(qí)是香港(gǎng)市场，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受(shòu)其(qí)他(tā)因素(sù)影响的估值(zhí)因(yīn)素带(dài)来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有(yǒu)背离基本(běn)面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站(zhàn)在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们(men)认为美(měi)国的盈利增(zēng)长及(jí)通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济(jì)出现严重(zhòng)衰退，债券表现一(yī)定优于(yú)股票。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来(lái)，将出现和(hé)去年(nián)一(yī)样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们(men)不(bù)看好(hǎo)美股(gǔ)和成长股。我(wǒ)们的股票(piào)投资策(cè)略是分散配置(zhì)。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策(cè)略：整体而言(yán)，我(wǒ)们认为(wèi)今(jīn)年债券(quàn)的(de)表现会优于股(gǔ)票(piào)的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收(shōu)益率(lǜ)，而(ér)且即使在经(jīng)济(jì)下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资(zī)策(cè)略：我们同(tóng)时(shí)也看好黄金(jīn)和(hé)石油价(jià)格的上涨。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是(shì)因(yīn)为避险情绪的(de)上升(shēng)。我们预(yù)测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会(huì)达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会进一步上(shàng)行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由(yóu)于美(měi)联储停止加息，美(měi)元的利差(chà)优势(shì)收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势(shì)上看(kàn)，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券和黄(huáng)金(jīn)表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善(shàn)，利好利(lì)率债及高(gāo)评级(jí)债券(quàn)、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导(dǎo)，可(kě)能有阶段(duàn)性行情；价值(zhí)股分子端(duān)承压(yā)，整体回落(luò)石油等大宗商品由于需求下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对估值均(jūn)处于(yú)较低位置，宏(hóng)观环境有利(lì)于权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药(yào)、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业(yè)机会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构(gòu)上(shàng)看好：盈利(lì)能力(lì)稳定、高股息的优(yōu)质央(yāng)国企；契(qì)合数字中国(guó)建(jiàn)设方(fāng)向，受益(yì)于复苏(sū)的互联网板块。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进(jìn)入利(lì)率(lǜ)快速(sù)改善期，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍(réng)强(qiáng)于一篮子货(huò)币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面，我们继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防(fáng)御性行业立(lì)场。看好中(zhōng)国，因为即(jí)使在2022年10月(yuè)的(de)反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票(piào)估值仍然低廉，政(zhèng)策制定(dìng)者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行(xíng)存款准备金(jīn)率下调就(jiù)是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱(ruò)的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们增(zēng)加了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了(le)对高收益债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达市场投(tóu)资级政(zhèng)府债(zhài)券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征一致，在(zài)美国，政府债(zhài)券通常受益于(yú)债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的定价(jià)），而公司(sī)债券(quàn)收益率相对(duì)于美国政府(fǔ)债(zhài)券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大(dà)。

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