2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会(huì)的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港注册的基(jī)金中，中国(guó)股票基(jī)金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地(dì)区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北(běi)美(měi)股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过(guò)前(qián)四(sì)个(gè)月跌(diē)宕起伏(fú)， 全球市(shì)场接下来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大机(jī)构代表接(jiē)受本报采访解(jiě)析他们对于市(shì)场动态(tài)的(de)看法，以帮(bāng)助投资(zī)者把脉今年剩余时间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董(dǒng)事(shì)、亚太区首席市场策略师(shī)许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总监(jiān)及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认(rèn)为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰(shuāi)退(tuì)几(jǐ)率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后(hòu)续房地产等持续发力(lì)，中国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等(děng)其它非(fēi)美货币(bì)可能会获得(dé)支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各个行(xíng)业(yè)带来(lái)巨变，其(qí)中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获(huò)得(dé)的贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但(dàn)是(shì)到了下(xià)半年(nián)美国经济衰退(tuì)的风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务(wù)业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫(yì)情当(dāng)中恢复过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)看来，日(rì)本的经济表现不(bù)会太差，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复(fù)苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如(rú)果要(yào)中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对(duì)中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期(qī)的情况下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美(měi)经(jīng)济的预期(qī)则有(yǒu)所保留。我们认为(wèi)中国仍在复(fù)苏(sū)的道路(lù)上。如果下半年财政(zhèng)和地产(chǎn)方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要来自(zì)外需减弱和内需(xū)恢复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在(zài)现有通胀环境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美国(guó)和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选(xuǎn)择(zé)，但(dàn)是高利率环境(jìng)对(duì)经济(jì)的压制作(zuò)用会降(jiàng)低欧美(měi)经济的预期(qī)。日本目前处于一个极端(duān)宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但是目前新任(rèn)日(rì)本(běn)央行(xíng)行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧(rèn)性，但中期就业料(liào)将持续修(xiū)复，核心通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预(yù)计美国(guó)经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情(qíng)和(hé)地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济(jì)本(běn)身就有趋势性(xìng)的内(nèi)生修复(fù)动力，并不需要太强的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经济增长还是企业盈(yíng)利的修复(fù)，目前(qián)都处在(zài)一个中周(zhōu)期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已经过去(qù)等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及冬季(jì)天气较预(yù)期温和等，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银(yín)新总裁植田和男维(wéi)持(chí)宽松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政策(cè)区(qū)间可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制(zhì)政策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我(wǒ)们认(rèn)为未来(lái)一(yī)年美国有80％的概(gài)率进入衰退(tuì)。美(měi)国银行业的风波提升(shēng)了(le)衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场有(yǒu)潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与率的(de)提高，以及新增就(jiù)业的(de)下降，未来(lái)失业(yè)率有抬升的(de)可能(néng)，这将(jiāng)会是导致(zhì)美(měi)国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温(wēn)暖，欧元区的经济(jì)表现好(hǎo)于(yú)预期。欧元(yuán)区未来(lái)12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国更(gèng)为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们(men)预(yù)计欧洲央行(xíng)将再(zài)次加(jiā)息50个(gè)基点(diǎn)，将存款利率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今年余下时(shí)间保持(chí)这一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏(hóng)观数(shù)据进一(yī)步好(hǎo)转，增(zēng)强了投资(zī)者(zhě)对于(yú)国内(nèi)经济增长复苏(sū)的(de)信心。

　　后续美联(lián)储加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加(jiā)息(xī)了。虽然说通(tōng)胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这(zhè)都(dōu)是高利率环(huán)境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之(zhī)下，企业信心也开始(shǐ)是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储今(jīn)年(nián)加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半(bàn)年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见顶回(huí)落，但是回落的速度(dù)不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过(guò)去(qù)的半年12个月多次(cì)提(tí)到(dào)，他宁愿(yuàn)经济(jì)出现一个温和的(de)经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀的决心(xīn)还(hái)是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长(zhǎng)一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银行(xíng)业(yè)问题，市(shì)场对美(měi)联(lián)储加息的预期(qī)发(fā)生了较大波(bō)动。目前(qián)市场(chǎng)预计(jì)，5月份的加息会是最后(hòu)一(yī)次，然后在第四季度(dù)开始逐步(bù)调整利率水平(píng)，以(yǐ)实现利率的正常化（即(jí)降息）。对(duì)资本(běn)市(shì)场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致(zhì)美元流动(dòng)性(xìng)下降和投资成本急(jí)剧上升，这已(yǐ)经在全球资本(běn)市场上反映叠罗汉暗示什么意思，为什么男生喜欢叠罗汉出来了。不论是美国的银行(xíng)业(yè)还(hái)是高(gāo)收益(yì)债券领(lǐng)域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　<叠罗汉暗示什么意思，为什么男生喜欢叠罗汉strong>胡(hú)一帆:我们认为(wèi)美联储最(zuì)近一次加息后，进(jìn)入(rù)观望态(tài)势(shì)。现(xiàn)在(zài)市场普遍预期从今年三季(jì)度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰(shuāi)退，可能(néng)在年底(dǐ)会有一(yī)次减息。但是美联储现在论(lùn)调(diào)还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部(bù)分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不(bù)会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差(chà)距。当然，我(wǒ)们要(yào)动态地看问题，应根据未(wèi)来几个月(yuè)美国经济(jì)的(de)实(shí)际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风(fēng)险之间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体系(xì)风险继续累积并(bìng)形成(chéng)进一步的(de)风险事件，可(kě)能会推动联储更(gèng)早转向。美国经(jīng)济衰退终局确(què)定性较高，在此情景下，长久期的(de)利率(lǜ)债、高评级(jí)信用债会在大类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而(ér)至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票(piào)不同(tóng)，政府(fǔ)债收益率的(de)表现在美联储加息(xī)接(jiē)近尾(wěi)声(shēng)时通常更(gèng)容(róng)易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次(cì)加息(xī)前后出现，然(rán)后(hòu)在接下来(lái)的12个(gè)月(yuè)平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降(jiàng)压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的时候，做工具的(de)大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先(xiān)获(huò)得利好，这是比(bǐ)较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的(de)问题。例如广(guǎng)告公(gōng)司(sī)，AI是否可(kě)以进一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部(bù)分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场(chǎng)，政府(fǔ)积极(jí)的在推(tuī)动数字化的进(jìn)程，我们认为(wèi)中国有(yǒu)非常(cháng)大的潜(qián)力(lì)。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模(mó)型在训练环节和推理环(huán)节都需要消耗(hào)大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述(shù)硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大(dà)模(mó)型(xíng)主要涉(shè)及两类产品，一(yī)类是公有云上部署的(de)大模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式(shì)计(jì)算部署、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是部(bù)署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根(gēn)据部(bù)署成本(běn)来收费；应(yīng)用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺(yì)术(shù)创作、金融、电商(shāng)、企业(yè)内部管(guǎn)理都有非常(cháng)多可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要(yào)来源于下(xià)游(yóu)潜在的目(mù)标用户群体规模(mó)较大、用户的(de)付费意愿强或者用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同(tóng)时，我们(men)看到，中国(guó)高度重(zhòng)视数字经济(jì)，尤其是大(dà)数据(jù)、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成立了国家数(shù)据局(jú)，国务(wù)院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大了在(zài)数据方(fāng)面的(de)投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前(qián)估值处(chù)于历史低位(wèi)，随着去库(kù)存的稳步推进(jìn)，半导体(tǐ)板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市(shì)场则将是亚(yà)洲上(shàng)升空间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科(kē)技主题(tí)也将有不(bù)俗表现，因为很多中国的科技企(qǐ)业在(zài)后(hòu)疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度学习模型(xíng)）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练(liàn)与推(tuī)理需(xū)要(yào)大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计(jì)算资源(yuán)进行(xíng)训练，这将推动公共云(yún)服务商(shāng)的发展。数(shù)据服(fú)务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标(biāo)注服(fú)务(wù)将大有可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务(wù)，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工(gōng)智能专(zhuān)家及业(yè)界高管呼吁(xū)暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术研(yán)发(fā)的知情权以(yǐ)及行业自律是(shì)有其必要性(xìng)的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内(nèi)对人工(gōng)智(zhì)能安全与(yǔ)可控性的(de)高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时(shí)促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停开发更强大(dà)的模型(xíng)有助于行业理解现(xiàn)有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的(de)管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强大(dà)，需要一定时间观察其(qí)对社会产生的(de)影(yǐng)响。但另(lìng)一方面(miàn)，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂停可能(néng)难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一步研究(jiū)难以形成广泛(fàn)共识(shí)，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在(zài)保(bǎo)持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发(fā)更强大的(de)生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技(jì)术发展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏差(chà)，而更多是出于对监管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程中产生的法(fǎ)律规(guī)制风险以及科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户交(jiāo)互过程中(zhōng)的(de)数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企业(yè)客户(hù)开始转向规划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法(fǎ)分子(zi)也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发(fā)限制性产品的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层在(zài)立法进度上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互(hù)联网信息办公室正式发(fā)布《生(shēng)成(chéng)式人工智能服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智能服务(wù)提供者(zhě)应(yīng)该承担信(xìn)息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息保(bǎo)护、未成(chéng)年人保护、内(nèi)容安全管理等工(gōng)作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领域的(de)监管(guǎn)会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略(lüè)如何(hé)调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益(yì)或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速(sù)度持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风险(xi叠罗汉暗示什么意思，为什么男生喜欢叠罗汉ǎn)增强，那么(me)目前美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开(kāi)始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期的(de)美国国债(zhài)，它的利率还是要(yào)往下走，利率往下走代表这(zhè)些(xiē)债券的价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方面：股票(piào)的部(bù)分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验告诉(sù)我(wǒ)们，如果中国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投资(zī)等级的企业债。不看好高(gāo)收(shōu)益(yì)债的原因在于：当经济表(biǎo)现越(yuè)来越(yuè)差(chà)的时候，一些信贷评(píng)级比较低的企业(yè)债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若美(měi)元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得(dé)到支持(chí)。商品：对能源跟工业(yè)金属持相对中性(xìng)态度，商(shāng)品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置(zhì)策(cè)略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置(zhì)上，我(wǒ)们认为股票优于债(zhài)券，优于商(shāng)品。年末有降息预期(qī)的条件(jiàn)下，股票估值(zhí)压力会减小。商(shāng)品受(shòu)全(quán)球总需求下降和中国复(fù)苏(sū)缓慢的(de)影响，下半年反(fǎn)转的机会(huì)不大。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑年初(chū)至今的(de)表现(xiàn)，之后可能会出(chū)现中国优于欧美股市的(de)情况。尤其是香港(gǎng)市场(chǎng)，在公司业(yè)绩(jì)普(pǔ)遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受其他(tā)因素影响的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的(de)港股表现(xiàn)有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看(kàn)，我(wǒ)们认为美国的(de)盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不确定性。如(rú)果通胀(zhàng)下(xià)降，股票(piào)表现会较出(chū)色，债券也(yě)会(huì)受益(yì)。如(rú)果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一(yī)定优(yōu)于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为(wèi)不利。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股。我们的(de)股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的(de)表现会优于股(gǔ)票的表现，特(tè)别是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也(yě)看(kàn)好黄(huáng)金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险情绪的(de)上升。我(wǒ)们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主(zhǔ)要是(shì)由(yóu)于供给(gěi)端的(de)收缩。外汇市(shì)场投资策略(lüè)：由于(yú)美联储停止加息，美元的(de)利差(chà)优势收窄，因(yīn)此(cǐ)我们(men)要(yào)为(wèi)美(měi)元走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情景后，债券(quàn)和(hé)黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率(lǜ)带(dài)来的分母端(duān)制约(yuē)改善(shàn)，利好利率债及高(gāo)评(píng)级债券、黄金等资产类别(bié)成(chéng)长股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶(jiē)段性(xìng)行情；价(jià)值(zhí)股分子端承压，整体回(huí)落石(shí)油(yóu)等大宗商(shāng)品由于需求(qiú)下降(jiàng)，整体回(huí)落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝(jué)对(duì)估值均处于较低位置，宏(hóng)观环(huán)境有利(lì)于权益市场(chǎng)，风格(gé)上建议(yì)高配制造、科技(jì)，低配(pèi)周(zhōu)期(qī)、金(jīn)融地产，标配消费和(hé)医药(yào)；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行(xíng)业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股(gǔ)）对(duì)分子端下行的定(dìng)价不足(zú)。后(hòu)续若进入利(lì)率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币(bì)汇率在美(měi)元(yuán)反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子(zi)货币。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短(duǎn)缺风(fēng)险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存(cún)在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在股票(piào)方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美(měi)国和(hé)欧洲采(cǎi)取防御性行业立场(chǎng)。看(kàn)好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后，目前(qián)中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支(zhī)持(chí)经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银(yín)行存(cún)款准备(bèi)金率下调就是明证。我们对(duì)美元(yuán)进(jìn)一步走弱的(de)预期应该(gāi)会支(zhī)持除日本以外的(de)亚(yà)洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对(duì)高质(zhì)量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受益(yì)于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增(zēng)长放缓(huǎn)和最(zuì)终(zhōng)降(jiàng)息(xī)的定价），而公司债券收(shōu)益(yì)率(lǜ)相对于美(měi)国政府债券(quàn)的溢价(jià)因(yīn)信(xìn)贷(dài)质量恶化(huà)的(de)预(yù)期(qī)而扩大(dà)。

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