金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国(guó)资(zī)委(wěi)的一封声明，让(ràng)城(chéng)投债成为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债的规模和(hé)地方政府的偿(cháng)债能力已经越来越(yuè)被重视。如何如何(hé)处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城(chéng)投债(zhài)在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在(zài)内(nèi)的机构投(tóu)资者是地方债的(de)主要(yào)持有(yǒu)者，他们普遍担心的(de)还是城投债务(wù)、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化(huà)债(zhài)工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能(néng)力已(yǐ)无法得(dé)到有效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在土地财(cái)政缩水(shuǐ)的背景下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配问题(tí)又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我国地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的杠杆(gān)率水平(píng)确实(shí)够高了(le)。需要调整中央和地方之间债务(wù)余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政(zhèng)府的(de)信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融(róng)风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难(nán)省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度(dù)支(zhī)持地方(fāng)政府“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期(qī)），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业(yè)银(yín)行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中(zhōng)央政策上支持地方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市(肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西shì)公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李(lǐ)迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务主要(yào)体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企(qǐ)业(yè)公(gōng)开(kāi)发行的(de)公司债(zhài)券和中期票据(jù)。按(àn)照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地(dì)方政府信用脱钩，城投公司(sī)定(dìng)位由地方(fāng)政府(fǔ)投融(róng)资机构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化(huà)运营主体，地方政(zhèng)府不再对城(chéng)投债(zhài)兜底。但实(shí)际上(shàng)市(shì)场仍然把城投债看作由地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)背书的高信(xìn)用(yòng)等(děng)级债券。

　　因此城(chéng)投公司通(tōng)常都是地方政府下设的投融(róng)资机构，很难完全(quán)独立成为(wèi)与政府(fǔ)无关的纯市场化的(de)企业。城投的债务主要包括向银行借(jiè)款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一(yī)种债权融(róng)资的规(guī)模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务(wù)快速扩张(zhāng)，每年(nián)增(zēng)速均保持在10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增(zēng)长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为地(dì)方债务(wù)的主要(yào)体现形式，规模(mó)明(míng)显超过地方政府的一(yī)般(bān)债和专(zhuān)项债(zhài)之和。城投(tóu)平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大(dà)约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明(míng)城(chéng)投债仍(réng)属于地方政府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投平台的(de)非标违约(yuē)情况时有发生，银(yín)行(xíng)贷款展期、调整还贷方式(shì)的也(yě)比较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保城投(tóu)债按时(shí)兑付，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当前(qián)市场对地方(fāng)政府债务增长和财政(zhèng)收入增速下降甚(shèn)至(zhì)负增长(zhǎng)的现象普遍担(dān)心，尤(yóu)其(qí)对财力偏弱的东(dōng)北(běi)、中西部(bù)省份，城投债的(de)收益率普(pǔ)遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出让金(jīn)对政(zhèng)府债务(wù)利(lì)息覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘的(de)情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至(zhì)全国的信用债市场都造成负面(miàn)冲击(jī)，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青(qīng)海(hǎi)、云南和天津等近几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以来融资成(chéng)本有所下降，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均(jūn)票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预(yù)期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府应该确(què)保(bǎo)城投债的按时兑(duì)付(fù)。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而(ér)会恶化区域信(xìn)用(yòng)环境(jìng)，导致地方(fāng)国企融(róng)资难、融资贵。从未(wèi)来(lái)区域经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部门仍需(xū)要持续(xù)举(jǔ)债来实现(xiàn)经济(jì)平稳增长，需(xū)要(yào)保(bǎo)持(chí)政(zhèng)府信(xìn)用，不(bù)能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人的持有信(xìn)心，首(shǒu)先要确保城投(tóu)债不违约，这就意味着城投公(gōng)司能够具备(bèi)低(dī)成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即在政策(cè)上大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”，如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债(zhài)方(fāng)面，也希望中(zhōng)央给(gěi)予政策上的支持(chí)。因(yīn)为今(jīn)年3月1日，国资(zī)委(wěi)在(zài)对(duì)政协十三届全国委员会第(dì)五次会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度(dù)规定及操作(zuò)细(xì)则，探索国有权益份额规范化退出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务(wù)，典(diǎn)型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在当前中国(guó)经济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方(fā肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西ng)政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风(肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西fēng)险显得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

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