5月13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累(lèi)计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出(chū)市场(chǎng)对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围(wéi)绕着(zhe)“中特估”的(de)行情，市场关(guān)注度非常高，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在(zài)去年底及(jí)今年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面(miàn)、估值方(fāng)式等问题成为市场关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金报采访多位(wèi)投研人士，解(jiě)析“中特估”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动“比例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企现代能源(yuán)等ETF也(yě)将获(huò)批(pī)发行，更有扎堆上报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化(huà)因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积(jī)极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金(jīn)的申报发行，我认为孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好确实会成(chéng)为引爆行情(qíng)的催化剂，基(jī)本面、资金面、政(zhèng)策面都在(zài)向(xiàng)好，下半年(nián)，中特估(gū)有(yǒu)可能独(dú)领风(fēng)骚。”万家基(jī)金章恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指数与量(liàng)化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振建就表示(shì)，近期密集(jí)申报的国央企主题(tí)基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局可(kě)以更好支持央(yāng)国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为(wèi)行情进一(yī)步上(shàng)涨的催化剂。去(qù)年(nián)以来公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)发行整体平淡(dàn)，近期多只国(guó)央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局(jú)央国(guó)企主题基金(jīn)，一方面是因为新一(yī)轮深化国企改革的(de)大(dà)幕(mù)将拉开，叠(dié)加(jiā)“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基(jī)金(jīn)将为投资(zī)者(zhě)提供更丰富的工具以参与到(dào)央国(guó)企投(tóu)资(zī)。另一方面是落实公募基金行(xíng)业高质量发(fā)展的要求(qiú)，引(yǐn)导更(gèng)多资金(jīn)参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金(jīn)服务(wù)资本市场(chǎng)改革、服(fú)务实体经(jīng)济和国家(jiā)战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央企相关标(biāo)的(de)和(hé)板块带来(lái)增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中特(tè)估(gū)行情的催化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明(míng)显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能源(yuán)等前(qián)期热门赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景下，一些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒(héng)直言，自(zì)己(jǐ)目前重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要(yào)是央企(qǐ)或地方国资所在(zài)的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基(jī)本面在今(jīn)年会有(yǒu)重大的向上(shàng)变化的(de)机会(huì)，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有企业(yè)改(gǎi)革的(de)推(tuī)进，大概率(lǜ)这(zhè)些企业会(huì)进入(rù)一个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改革(gé)的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也(yě)非(fēi)常吻合，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住这波中特(tè)估的投资机会(huì)做好了(le)准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始(shǐ)重视中特(tè)估的投资机会(huì)，判断中特估的机会(hu孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好ì)未(wèi)来三年分两个阶段。”融通(tōng)红(hóng)利(lì)机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶(jiē)段也就是(shì)今(jīn)年以(yǐ)数(shù)字经(jīng)济(jì)和(hé)“一带一路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段是未来两年，在(zài)主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计(jì)对国央经营管理价值导向变化，我们(men)判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在(zài)未(wèi)来(lái)两年体现在每一(yī)个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营层(céng)面(miàn)可(kě)能发生(shēng)显著正向变(biàn)化(huà)的个股提前进行布局，比如医药(yào)和(hé)消费等行业。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经(jīng)显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金证券研究(jiū)所数据(jù)显示，偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年(nián)年报前十大重仓(cāng)股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在(zài)偏股主(zhǔ)动型基(jī)金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据显示(shì)，根据(jù)偏股主动(dòng)型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基金主动(dòng)加(jiā)仓“中特估”概念股的(de)市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年(nián)末不持(chí)有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证(zhèng)券(quàn)数据统计也显示，一(yī)季度(dù)主动偏股型(xíng)公募基(jī)金对港股央(yāng)国企(qǐ)的持股(gǔ)市值比重(zhòng)达到(dào)2019年以(yǐ)来的新高(gāo)，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的(de)股票库

　　可(kě)以说中国特(tè)色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落实到(dào)日常的(de)投研流程和实践之中(zhōng)，不(bù)少基金(jīn)公(gōng)司在加大(dà)投(tóu)研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就(jiù)介绍，一方(fāng)面(miàn)，从(cóng)顶(dǐng)层设(shè)计改变研究员过去对国央企的固定(dìng)思维(wéi)，需要(yào)实地考察国央(yāng)企，并且需要利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿意交(jiāo)流(liú)的契机，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金(jīn)在行动上，要(yào)求(qiú)研究员将自(zì)己(jǐ)所覆盖行业的所有国(guó)央企构建专(zhuān)门的股票库，并进(jìn)行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的的成果，了解国(guó)央企(qǐ)经营思路(lù)和财务导向的(de)变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的(de)认识：首先要认(rèn)识(shí)市场(chǎng)体制机制、行(xíng)业产业结(jié)构、主体(tǐ)持(chí)续发展能力等(děng)方面所体(tǐ)现的(de)鲜明(míng)中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是(shì)在(zài)此基础(chǔ)上构(gòu)建的具(jù)有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国家(jiā)战略导(dǎo)向的估值体系，而不是简单套用国外(wài)的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估(gū)是(shì)一种新的(de)提法(fǎ)，但(dàn)是(shì)这个概念所涉(shè)及到的行业和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非常关注(zhù)传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等多个领域，因此也(yě)是一(yī)定能够抓住中特估这波(bō)行(xíng)情的机会的(de)。同(tóng)时，随着时局(jú)的变(biàn)化，也在增(zēng)加相关行(xíng)业的研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外(wài)，创(chuàng)金合信(xìn)基金(jīn)首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春表示，积(jī)极(jí)践行中国特色的估值(zhí)体系(xì)是资(zī)本市场使命，投(tóu)资者需要学习领会并(bìng)针对(duì)原有的估值体系(xì)进行改造，以适应现实的需(xū)要(yào)。明确(què)该体系的(de)框(kuāng)架是(shì)第一位的工(gōng)作，合理设置指(zhǐ)标也非(fēi)常重要，投资者的(de)认可和实(shí)施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知误(wù)区，市场(chǎng)化认(rèn)可是基(jī)本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支(zhī)柱，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会(huì)公共责任等(děng)。而这些都应该考虑进估(gū)值体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数(shù)受访的基金经理认为，对于(yú)国央企的估值方式要充分体现(xiàn)企业的社(shè)会价值(zhí)与国家战略(lüè)价(jià)值(zhí)，目前已经(jīng)形成了初步的(de)企业社会价值评价(jià)体系(xì)。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企业承担(dān)社会(huì)价值(zhí)、符合国家战(zhàn)略发(fā)展的价值？首要任务就构(gòu)建中国特色(sè)的价值(zhí)评价(jià)体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现(xiàn)为主要方法的单一价(jià)值估值(zhí)体系(xì)，转向(xiàng)社会(huì)整体价值观念、纳入中国特(tè)色的(de)ESG评价体系，充分体现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国(guó)家战略价值(zhí)。”博(bó)时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近(jìn)年(nián)来(lái)国资委指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前已经形成了初(chū)步的企业社会孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好价值评(píng)价体系，其中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上(shàng)市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特估(gū)”应该(gāi)是注重企业价值(zhí)的(de)可持续(xù)估值，要重视股东(dōng)、员(yuán)工和社会责任等要素对企业稳(wěn)健成(chéng)长的重大意(yì)义，重视稳定的现(xiàn)金流(liú)、持续增长的(de)盈利、科技创(chuàng)新对提升企(qǐ)业内在价值的积(jī)极作用(yòng)，这(zhè)样有(yǒu)利于提高估(gū)值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量化(huà)指(zhǐ)标可以使用，包括净(jìng)资产收益(yì)率、营业现金(jīn)比率、资产负(fù)债率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致分(fēn)析在估(gū)值思维、估值结论(lùn)、估值判断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标上，他认为其包(bāo)括产业(yè)链上(shàng)下(xià)游的衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向(xiàng)和(hé)横向上的研(yán)究，强(qiáng)调(diào)政(zhèng)策优惠(huì)、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞争力和可持(chí)续发展等各种因素与企业价值的关系。这(zhè)些因素在(zài)对(duì)估(gū)值结论和判断的影响上(shàng)，也使得(dé)中国特色(sè)的估值体系(xì)与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维的变(biàn)化，还有估值结(jié)论和估值判断(duàn)的变化，都是为了更好(hǎo)地适(shì)应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直(zhí)言，这需(xū)要在实践中(zhōng)进行探索，目前(qián)尚没(méi)有公认的指标可(kě)以使用。

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