私(sī)募基金(jīn)运作即将迎来更(gèng)全(quán)面的新一轮(lún)监(jiān)管(guǎn)。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基(jī)金业协会（下称中基协）就起草的《私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金运作指(zhǐ)引》（下(xià)称《运作指引》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基(jī)金法(fǎ)将私募证券投资基(jī)金纳入统(tǒng)一规范，中基协实施(shī)登(dēng)记(jì)备案以来(lái)，我国私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金行业(yè)发展迅(xùn)速，规模不断增(zēng)加。截至(zhì)2022年年末，中基(jī)协已登记私募证券投(tóu)资基金管理人9000余家，存(cún)续(xù)私(sī)募证(zhèng)券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿(yì)元。私募证券投资基金(jīn)交易策(cè)略逐步多(duō)元化(huà)，交易活(huó)跃，投资资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场内外衍生品，已经成(chéng)为资(zī)本市场重要的机构投(tóu)资者之一(yī)。中基协结合私(sī)募(mù)证券投资基金行业(yè)实践，坚(jiān)持规范(fàn)0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号发(fā)展和问题导(dǎo)向，起草形成(chéng)《运(yùn)作指引》，明确(què)底线要求，针(zhēn)对重点(diǎn)问(wèn)题予以规(guī)范，完善私(sī)募证券投资基金运作(zuò)规(guī)则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私募证券投资基金募集(jí)、投资、运(yùn)作管理等环(huán)节提出了规范要求。具体来看：

　　募集(jí)要求方(fāng)面，在募集及存(cún)续门槛要求(qiú)上(shàng)0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号，明确私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)初始募集及存续规(guī)模不得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了(le)修订后的《私募(mù)投资基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配(pèi)套指引，进一步(bù)明确(què)了私(sī)募登记备案标(biāo)准，其中就提(tí)出私募证券基(jī)金初始(shǐ)实缴募集资金规模不低于(yú)1000万元(yuán)人(rén)民(mín)币。此次《运作指引》的相关要求与《备案(àn)办法》衔(xián)接。

　　但引(yǐn)发市场热(rè)议的(de)是，基(jī)金(jīn)合(hé)同中应当明(míng)确约定，除市场波动导致净(jìng)值变化外，连续60个交(jiāo)易(yì)日出现基(jī)金资产净值(zhí)低于1000万(wàn)元(yuán)人民(mín)币(bì)的，该私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金(jīn)进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作(zuò)指引》在衔接《备(bèi)案(àn)办法》募(mù)集规(guī)模的基础上(shàng)，增加了(le)存续要(yào)求(qiú)，这(zhè)可以有效避免《备案办法》出台(tái)后，通过募集资金后再赎回(huí)的方式备案(àn)的(de)“壳基(jī)金”。此(cǐ)外，这也(yě)体现行业的“扶(fú)强除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私(sī)募生存(cún)难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强(qiáng)流动性风险管理，《运作指引(yǐn)》要(yào)求私募证(zhèng)券投资基金开放(fàng)申赎频率不得(dé)高于每月一(yī)次。为(wèi)引导投资(zī)者理性投(tóu)资、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明(míng)确基金(jīn)合同应(yīng)当约定投资者不少于6个月的份(fèn)额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要(yào)求上，为引导私募证券投资(zī)基金(jīn)管理(lǐ)人提(tí)升专业投资能力，组(zǔ)合投资、分散风险，要求私募证券投资基金采取资(zī)产组(zǔ)合的方式(shì)进行投资。单只私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金投资(zī)于(yú)同一资产的资金，不(bù)得超(chāo)过该(gāi)基(jī)金(jīn)净资产的25％；同一私募基金管(guǎn)理人管理的全部私(sī)募证券投资基金投资于0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号(yú)同一资产的资金，不得超过该(gāi)资(zī)产(chǎn)的25％。银(yín)行活期存款(kuǎn)、国(guó)债、中央银行(xíng)票据、政(zhèng)策性金(jīn)融债、地方政府债券、公开(kāi)募集基金等中国证监会、协会认可的投资品种除(chú)外。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)明确(què)禁止多层嵌套，要求私(sī)募证券投资(zī)基金架(jià)构应当(dāng)清(qīng)晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等(děng)方(fāng)式规避监管要求。私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金投资于其(qí)他私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)或者(zhě)金(jīn)融机(jī)构发行的资产管理产品的，应当明确约定所投资(zī)的私募(mù)证券投(tóu)资基金或(huò)者资产(chǎn)管(guǎn)理产(chǎn)品不再投(tóu)资除(chú)公开募集基金以(yǐ)外的其他私募证券投资基金或者(zhě)资产管理(lǐ)产品。

　　在场(chǎng)外衍(yǎn)生(shēng)品投资要求(qiú)上，明确私(sī)募基金应当以风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)、资产配置为目标开(kāi)展衍生品交易，不得将衍生(shēng)品交易异化(huà)为股票、债券等场内(nèi)标的的(de)杠杆融(róng)资工(gōng)具，不得为不适格投资者提供(gōng)通(tōng)道服务，提出集(jí)中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要(yào)求私募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人建(jiàn)立(lì)健全内部制度，遵循投资者利益优先与公平交(jiāo)易原则(zé)，防范利益输送。对量化私募证券投资基(jī)金在交易系统安全、异常交易监(jiān)控、内部管理、资料保存、产(chǎn)品(pǐn)命(mìng)名等方面(miàn)提(tí)出规范要求。进一步细(xì)化对私募证券投资基金(jīn)投资运作（如(rú)衍生品、境(jìng)外资产等特(tè)殊交(jiāo)易）的(de)信息(xī)披露要求。

　　同(tóng)时(shí)，《运作指引》明确不(bù)同规模私募证券(quàn)投资基金管理人和私募证券投资基金信息报送工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要(yào)求规模(mó)以上私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)管理人定(dìng)期开展压(yā)力测试(shì)、建(jiàn)立风险准备金制度等。具体(tǐ)来看，同一(yī)实际控制人控制的(de)私募基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人(rén)在最近一(yī)年度末(mò)合计基金管理规模在20亿(yì)元(yuán)以上的，应当持(chí)续建立健全流动性风险监测、预(yù)警与(yǔ)应(yīng)急(jí)处(chù)置(zhì)、关于预警线与止损(sǔn)线的风险(xiǎn)管(guǎn)理制度(dù)，每季度(dù)至(zhì)少进(jìn)行一次压力测试。私募基金管理人(rén)应当结合市场(chǎng)状况(kuàng)和自身(shēn)管理(lǐ)能(néng)力制定并持续更(gèng)新流动性风险(xiǎn)应急预(yù)案，明确预案触发(fā)情景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运(yùn)作指引》明(míng)确禁止通道业务，私募基金管理人应当对(duì)投资者资金来源(yuán)的(de)合规(guī)性进行审查，不得(dé)由投资者(zhě)或(huò)其指定(dìng)第三方下(xià)达投资(zī)指令或(huò)者自行负责投资运(yùn)作(zuò)，不得为金融(róng)机构、其他私募基金管理人，金融机构资(zī)产管理产(chǎn)品以(yǐ)及其(qí)他私募基金(jīn)提供规避投资(zī)范围、杠杆(gān)约(yuē)束(shù)、投(tóu)资者(zhě)门槛等监管(guǎn)要求的通道(dào)服务。

　　一(yī)位私(sī)募(mù)人士向(xiàng)期货日报记者表示，综(zōng)合来看，私募监管的实际标(biāo)准(zhǔn)在向金融机构管理标(biāo)准(zhǔn)看齐，《运作指引(yǐn)》如(rú)果按目(mù)前征求意见稿的水平落(luò)实(shí)，执(zhí)行(xíng)后会快速抹平私募(mù)基金(jīn)相对其他资管产品(pǐn)的灵活度，让(ràng)资金方(fāng)的投(tóu)放偏好(hǎo)回到(dào)策略(lüè)表现及管理人的整体运营和服务(wù)水平(píng)上，而非(fēi)政策监管红利。这将更有利于(yú)行业的(de)健康(kāng)发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过(guò)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》也给予了(le)过渡期安排(pái)。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施行后，新备案的私(sī)募证券投资基(jī)金按(àn)照《运作(zuò)指引》要求执行。同时为减少新老(lǎo)基(jī)金的套利空(kōng)间(jiān)，对(duì)存量基金针(zhēn)对不同情况提出差(chà)异化(huà)整改要求，并对重点(diǎn)条款的整改给予充分过渡期(qī)安排：

　　对于(yú)违反投资范围要求、开展通道业务、不符合(hé)最低存续规模等触(chù)及(jí)底线要求(qiú)的(de)存量(liàng)基金，《运作(zuò)指引(yǐn)》施(shī)行后不得新(xīn)增募集规模及投资者，不得展期，新增(zēng)投资活动(dòng)获得须符(fú)合《运(yùn)作指引》要求，合(hé)同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中关(guān)于投资集中度、嵌套(tào)层数(shù)、杠杆比例、债(zhài)券及衍(yǎn)生品(pǐn)交易等投资要求的，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要(yào)求修改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后存量(liàng)基金新(xīn)募集的投资(zī)者要求设(shè)置(zhì)不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存(cún)量(liàng)基金发生(shēng)基金(jīn)合同变更(gèng)的，变更后内容应(yīng)当符合《运(yùn)作指引》要求；基金(jīn)合同存续期限发生变化(huà)的，应当按照《运作指引》修(xiū)改基金合(hé)同；

　　对于存量基金中无固(gù)定存续期限的(de)私募证券投资基金，要求(qiú)在《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后12个月(yuè)内，修(xiū)改(gǎi)基金(jīn)合同，约定明确的基金存(cún)续期，以促进目前存(cún)量永续(xù)基金限期整(zhěng)改。

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