文丨明明 章立聪 余(yú)经纬

　　跨季(jì)结束后资金利率自低位持续(xù)上行，即便税期结束，资金利率(lǜ)却(què)仍未(wèi)回落，反而进一(yī)步走高。我们(men)认(rèn)为主(zhǔ)要是源于：①货币(bì)政策力度边际转弱；②税期走款叠(dié)加4月信贷投放(fàng)情况较(jiào)好，导致银行资金(jīn)融出(chū)意愿与能力降低。③资金较为拥挤导致债市敏感(gǎn)度增(zēng)加。考虑(lǜ)假期和月末因素，预(yù)计(jì)短期内，资金利率下行空间有限，波(bō)动(dòng)幅度加(jiā)大，建议投资者关注(zhù)资(zī)金面的(de)边际(jì)变(biàn)化，警惕流(liú)动性大(dà)幅收紧对(duì)债市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍近(jìn)期(qī)资(zī)金利率持续上行(xíng)。

　　跨(kuà)季结束后资金利(lì)率自低位持(chí)续上(shàng)行，4月18-19日(rì)税期缴款，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢运行，然(rán)而税期结(jié)束后却并未回落，4月21日(rì)冲高(gāo)至2.27％，隔夜(yè)利率上(shàng)行幅度更大。从(cóng)隔夜(yè)利率角度观察，银行(xíng)与非银机构间(jiān)流动性分层现象弱化(huà)；此外(wài)，隔夜利(lì)率与7天利率的期限利差也明显压缩，DR001与(yǔ)DR007甚(shèn)至已(yǐ)经倒挂。我们认为税期结束，资金不(bù)松，主要有以下几点原因：

　　▍其一，货币政策力(lì)度边际转弱。

　　稳健的货币(bì)政策(cè)坚持以我为主(zhǔ)、稳字当头，保持货币信贷合(hé)理(lǐ)增长，确保利率水平(píng)合适，在追求经济提振的同(tóng)时，也注(zhù)重防范市(shì)场过热带来的金融风险。在满足广义流动性供需匹配(pèi)的(de)前提下(xià)，货(huò)币工具力(lì)度可能会有所回摆。从央行的具(jù)体操作上(shàng)来看，MLF小幅增量(liàng)续做，逆回购投放低量操作，结构性工(gōng)具“有进有退”，均预示(shì)后续政策将更加(jiā)“精准(zhǔn)有力(lì)”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月信贷投放情况较好，导(dǎo)致银行资(zī)金融(róng)出(chū)意愿与能力降(jiàng)低。

　　4月18到19日税期(qī)缴(jiǎo)款，而4月(yuè)通(tōng)常是缴税大月，因此走(zǒu)款可能对银行间流(l我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意iú)动性(xìng)带来了一定的压力。此(cǐ)外，参考近期票据利(lì)率走(zǒu)势，预计(jì)信贷增速(sù)较(jiào)一季度将(jiāng)会有所放缓，但4月预(yù)计仍将(jiāng)保持同(tóng)比多(duō)增的(de)态势。税期缴款(kuǎn)叠加信贷投放，银行系统(tǒng)整体资金流(liú)出，因此向(xiàng)同业融出的意(y我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意ì)愿和能力有所降(jiàng)低(dī)。

　　▍其(qí)三，资金较(jiào)为(wèi)拥挤可(kě)能会导致债(zhài)市脆弱性和敏感度增加，且投资者对于未来一个月(yuè)资金(jīn)利率上行的担忧(yōu)增加(jiā)。

　　从质(zhì)押式回(huí)购成交量(liàng)和我们测算(suàn)的杠杆率来看(kàn)，虽然(rán)上(shàng)周(zhōu)受资金收紧影响(xiǎng)，加杠杆(gān)情绪有所降(jiàng)温，但依然处于历(lì)史相对(duì)积极(jí)的水平(píng)，导(dǎo)致(zhì)债市敏感度(dù)增(zēng)加。此外投资者对货币政(zhèng)策力度以及跨月(yuè)资金面情况仍存担(dān)忧，使得市场上对于(yú)未来一个月内资金价格(gé)上行的预期更为强烈。

　　▍后市展望：五一(yī)假期临(lín)近(jìn)，回购(gòu)资金的期限被动拉(lā)长，利率下行空间有限(xiàn)。

　　月末(mò)往往财(cái)政集中支出，向市场释放资金(jīn)；但跨月前夕银(yín)行资金融出(chū)意愿一般较低，预(yù)计资金波动幅(fú)度较大。对(duì)于债市(shì)而(ér)言(yán)，短期交易主线或延(yán)续(xù)政策(cè)与基本面预期交易(yì)，预计利率以震荡走势为主(zhǔ)，建议(yì)投(tóu)资(zī)者关注资(zī)金面(miàn)的边际变化，警(jǐng)惕流动性大幅收紧对债市情(qíng)绪以及(jí)头寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍风险提示：

　　央行货(huò)币政策不及(jí)预期；经济(jì)复苏节奏(zòu)不(bù)及预期；银行间市场流动(dòng)性过快收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意