文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国(guó)家统计局(jú)发布4月全国规模以上(shàng)工(gōng)业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营(yíng)业(yè)收(shōu)入累(lèi)计同比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素(sù)框(kuāng)架看，我们(men)认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的(de)下探(tàn)幅度之(zhī)深和(hé)持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率偏高严重(zhòng)制约(yuē)工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增(zēng)长压(yā)力依(yī)然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加(jiā)。2）分(fēn)所有制类型来(lái)看，外(wài)商(shāng)及港澳台(tái)商和私(sī)营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的(de)利润增速表现较好，石油和天然(rán)气开(kāi)采等其他(tā)行业的(de)利润增速降幅(fú)依(yī)然较大(dà)；中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增(zēng)速出现(xiàn)明显分化，中游原材料(liào)加(jiā)工业(yè)的利润增速均(jūn)为负，是整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要(yào)拖累，中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要(yào)拉动(dòng)项。在(zài)价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需求同时(shí)走弱的(de)情况(kuàng)下，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已表现出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速爬升的行(xíng)业(yè)进(jìn)一步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制(zhì)造(zào)业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润增速回升(shēng)的(de)主要(yào)拉动力。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气(qì)机械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们(men)认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)由正转负的(de)原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业利润(rùn)累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上个(gè)月相比，39个主要细分(fēn)行(xíng)业中，有26个行业的(de)营业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利润累计增速均(jūn)出现回落，其中回落幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回(huí)升幅度较大(dà)的(de)行(xíng)业主要是(shì)机械和设(shè)备修理、汽(qì)车制(zhì)造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩效的(de)增长压(yā)力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收账款平均(jūn)回收(shōu)期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规(guī)模以上工(gōng)业企业(yè)累计每百(bǎi)元营(yíng)业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货(huò)周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进(jìn)一(yī)步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业和股份制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业(yè)中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气(qì)开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的增速依然为正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然(rán)气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废物资(zī)源综合利用的增(zēng)速(sù)为负(fù)，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的利润增速出现明(míng)显分化。中游原材(cái)料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是(shì)整体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拖累。中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业利(lì)润增速回(huí)升幅度(dù)较(jiào)大，成为整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拉动项。其中通用设(shè)备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气(qì)机械(xiè)及(jí)器材制造、仪器(qì)仪(yí)表制造增(zēng)幅延续上个(gè)月亮眼(yǎn)趋势(shì)，得益于(yú)国内汽车销售(shòu)量的(de)提升(shēng)和汽(qì)车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业(yè)的利(lì)润增(zēng)速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基(jī)数较低，汽车制造业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用(yòng)设备制(zhì)造(zào)、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶(yě)炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且(qiě)增速出现明显回升(shēng)，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽(qì)车制造(zào)增幅(fú)由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的(de)情况下(xià)，下游(yóu)行业(yè)内部的利润增速反弹乏(fá)力，文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具(jù)制造等多个行(xíng)业的(de)利润增速跌幅(fú)放缓，但依(yī)然为(wèi)负(fù)；农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服(fú)饰等多个行业的利润跌(diē)幅(fú)继续扩大(dà)。往(wǎng)后看(kàn)，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业(yè)的利(lì)润(rùn)增速(sù)向上(shàng)爬(pá)坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食(shí)品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品和医药制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育(yù)娱乐(l杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思è)用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)和印(yìn)刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)增(zēng)速由(yóu)负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略(lüè)有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中(zhōng)的(de)机械和设备修理、电力(lì)热力利(lì)润增速(sù)相对(duì)较高，燃气生产和供应利润增速(sù)降幅收窄。其中(zhōng)机械和(hé)设(shè)备(bèi)修理利(lì)润累计增速上升(shēng)幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)速收窄，但仍然保(bǎo)持高(gāo)速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供应增幅(fú)略有上(shàng)升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表现(xiàn)出明(míng)显的(de)探底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计(jì)增(zēng)速爬升的(de)行业进一步(bù)增多；二，营业收入增(zēng)速由负(fù)转正，营业利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业有望继(jì)续(xù)成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和(hé)供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今(jīn)年工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速能否转正？》中所言，当前(qián)正处于第6次工业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按最近两次探(tàn)底(dǐ)历史(shǐ)来演绎的(de)话，至少还要在负值区间爬(pá)坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的时间，预(yù)计工(gōng)业企业利润增速转正最早也需等到(dào)四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外(wài)需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企(qǐ)业的(de)产能利(lì)用率持续下(xià)滑(huá)。此外，叠(dié)加营业成本高居(jū)不下导(dǎo)致的内(nèi)部压(yā)力(lì)，本轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月(yuè)27日(rì)的(de)《中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报告(gào)作(zuò)者张静(jìng)静(jìng)、张一平，联系人(rén)罗(luó)丹(dān)

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