2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美股指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基(jī)金公会的数(shù)据显示，截至(zhì)4月29日(rì)，于中国(guó)香(xiāng)港注册的(de)基金(jīn)中，中国股票(piào)基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国(guó)）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国(guó)）股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北(běi)美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过(guò)前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接(jiē)下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本报采访(fǎng)解析(xī)他们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资(zī)总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地(dì)产等(děng)持续发力，中(zhōng)国经济持续快(kuài)速复苏可期。随(suí)着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币可(kě)能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人(rén)工智(zhì)能将为各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因(yīn)为(wèi)存款外流，被动收(shōu)紧信(xìn)贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能(néng)获(huò)得的贷款增长放缓。虽(suī)然个(gè)人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美(měi)国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实(shí)现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不(bù)是(shì)快速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当中恢(huī)复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更(gèng)加(jiā)乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球起着引领作用。但是(shì)，如(rú)果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还(hái)需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对(duì)中国经济在2023年的复(fù)苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季度超出(chū)预期的情况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是(shì)对于欧美(měi)经济的(de)预期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为中国仍在(zài)复(fù)苏(sū)的道路(lù)上(shàng)。如果(guǒ)下(xià)半年财(cái)政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏(sū)进程。目(mù)前(qián)来看(kàn)，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需(xū)减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市(shì)场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境下，高利(lì)率几乎是美(měi)国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对(duì)经(jīng)济的压制作用(yòng)会降低(dī)欧(ōu)美经(jīng)济的预期。日本目前处(chù)于一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前(qián)新(xīn)任日本央行行长表(biǎo)现出会(huì)维持(chí)货币政策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地产等(děng)多重约(yuē)束因素缓和、以及(jí)周期性因(yīn)素作用下(xià)，经济本身就有趋势(shì)性(xìng)的内(nèi)生修复动力，并(bìng)不需(xū)要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看(kàn)无论(lùn)经济(jì)增长(zhǎng)还是企业(yè)盈利的修复，目前(qián)都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是(shì)否结(jié)束、以及修(xiū)复力度最(zuì)大(dà)的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能(néng)源价格显著回(huí)落及冬季(jì)天气(qì)较(jiào)预期温和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开(kāi)冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可(kě)能性不(bù)高(gāo)，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的(de)概率(lǜ)进入(rù)衰退。美国银行(xíng)业的(de)风波(bō)提升了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市(shì)场有潜在降温(wēn)的可能。随着(zhe)劳工参与率(lǜ)的提(tí)高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义(yì)上进入(rù)衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧元区的经济表(biǎo)现(xiàn)好于预期(qī)。欧元(yuán)区未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计(jì)欧洲央(yāng)行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利(lì)率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下时间保持这(zhè)一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进一步(bù)好转，增(zēng)强(qiáng)了投(tóu)资者对于国内经(jīng)济(jì)增长复苏(sū)的(de)信心。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没有回到(dào)美(měi)联(lián)储的政策(cè)目(mù)标(biāo)。但是3月份开始，银(yín)行出(chū)现问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷(lěng)却经济的(de)副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下(xià)走的环境之下，企(qǐ)业(yè)信(xìn)心也(yě)开始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储今年(nián)加息或许(xǔ)已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了(le)明(míng)年(nián)上半年才会认真的(de)去(qù)考虑降息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见(jiàn)顶回(huí)落，但是回落的速度不(bù)够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁(níng)愿经(jīng)济出现一个温(wēn)和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)的决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济(jì)增长一部分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近(jìn)的银(yín)行业问题，市(shì)场对美(měi)联储加息的(de)预(yù)期发生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是(shì)最(zuì)后一次，然(rán)后在第(dì)四季度(dù)开(kāi)始逐步调整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场来说(shuō)，这是个(gè)好消(xiāo)息，因为高利(lì)率(lǜ)环境导(dǎo)致(zhì)美(měi)元流动性下降和(hé)投(tóu)资成(chéng)本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上(shàng)反映出来了。不(bù)论(lùn)是美(měi)国的银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出(chū)现了流动性(xìng)和短期成(chéng)本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们(men)认为美(měi)联(lián)储最近一次加息后，进入观(guān)望(wàng)态势。现(xiàn)在市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍预期(qī)从今(jīn)年三季度开始，美国将进入(rù)一(yī)个技术性衰退，可能(néng)在年(nián)底会有一次减息(xī)。但是美联储现在(zài)论调还是比(bǐ)较(jiào)的(de)鹰派，至少从(cóng)美联储(chǔ)官员的点阵图看(kàn)，大部(bù)分美(měi)联储官(guān)员都(dōu)认为在2024年(nián)前不会减息(xī)，与市场预期有(yǒu)一(yī)定的(de)差(chà)距(jù)。当然，我们(men)要动(dòng)态地看问题，应根据未来(lái)几(jǐ)个月美国经济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了(le)观察期(qī)。短期，联(lián)储将(jiāng)在(zài)控通胀及(jí)防范金(jīn)融风险之间争取平(píng)衡。后续(xù)如果美国金融(róng)体系风(fēng)险继续累(lèi)积并形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的利率(lǜ)债、高评级信用债(zhài)会在大类资产(chǎn)中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储(chǔ)可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能(néng)利好股市，但是这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至时成(chéng)立(lì)。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底(dǐ)才会构成(chéng)股(gǔ)市反弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与股票不(bù)同，政府债收(shōu)益率(lǜ)的(de)表现在美联储加息接近尾声(shēng)时通常更容易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收(shōu)益率的高(gāo)位几乎总是(shì)在(zài)最后一次(cì)加息前后出现(xiàn)，然后在(zài)接下(xià)来的(de)12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下(xià)降(jiàng)压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的(de)投资机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率能(néng)赚钱(qián)。工(gōng)具率先获得利好，这是(shì)比较自然(rán)的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会(huì)给(gěi)现有(yǒu)的(de)公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如(rú)广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的不确定性(xìng)是比较(jiào)高的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞大的(de)市场，政府积极(jí)的在(zài)推(tuī)动数字(zì)化(huà)的(de)进程，我们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和(hé)推理环节(jié)都需要消(xiāo)耗大量的(de)算力，涉及(jí)到的(de)硬(yìng)件(jiàn)领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片(piàn)构成的(de)服务器，以及配套的交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自去年年底以(yǐ)来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品(pǐn)，一(yī)类(lèi)是公有云上部署的大模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署、数(shù)据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要(yào)基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私(sī)有云上的大(dà)模(mó)型，主要(yào)面(miàn)向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要根据部署(shǔ)成本(běn)来收费；应用场景落地较为(wèi)多(duō)元，在搜索、文(wén)档处理、文(wén)学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有(yǒu)非常多可以探索落地的案例(lì)，在未(wèi)来(lái)2-5年将(jiāng)会(huì)呈(chéng)现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜(qián)在的目标(biāo)用户(hù)群体规模较大(dà)、用(yòng)户的付(fù)费意(yì)愿强或者(zhě)用(yòng)户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此(cǐ)同时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重视(shì)数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技的发(fā)展，今年成立了(le)国家数(shù)据局，国务院重组科技部，三大(dà)运营商都加大了在(zài)数据方面的投入，中国的云(yún)企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估值处(chù)于历史(shǐ)低位，随着去库存(cún)的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩(hán)国市(shì)场则(zé)将是亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科技主题也(yě)将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多中国的科技企业(yè)在后疫(yì)情时代，会更关(guān)注利润和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是机器学习与深(shēn)度学习(xí)模型）的(de)发展将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大(dà)量的算(suàn)力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需(xū)求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大的数据(jù)集和(hé)计算(suàn)资源进(jìn)行(xíng)训练(liàn)，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购各(gè)类(lèi)AI软件与服(fú)务(wù)，如机器视觉(jué)、自(zì)然语(yǔ)言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能(néng)专家及业界(jiè)高管呼吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发(fā)的知情权以及行(xíng)业自律是有其必要(yào)性的。一方面，知(zhī)名人士的呼(hū)吁显示出行业内(nèi)对人工(gōng)智能安全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于(yú)提高公众(zhòng)对此的认识(shí)，同时(shí)促(cù)进(jìn)相(xiāng)关(guān)法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大的模型有助(zhù)于(yú)行业理(lǐ)解现(xiàn)有模(mó)型的风险与影(yǐng)响，为下(xià)一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要(yào)一(yī)定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起的(de)自律(lǜ)性暂停可能(néng)难(nán)以有效执行。人工智(zhì)能行(xíng)业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一(yī)步研究难以形成(chéng)广(guǎng)泛(fàn)共识(shí)，领先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开发(fā)更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展(zhǎn)方(fāng)向出现了(le)偏差，而更(gèng)多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思(sī)考在使(shǐ)用(yòng)过程中产生的(de)法(fǎ)律规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能(néng)涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因此(cǐ)现在越来(lái)越多的企业客户开始转向规划(huà)私(sī)有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高(g氯化钾相对原子质量是多少，āo)电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性(xìng)产品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互(hù)联网信息办公(gōng)室正式发布《生成(chéng)式人工智能(néng)服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提(tí)供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的(de)监管(guǎn)会日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策(cè)略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产(chǎn)类(lèi)别方面，固定收(shōu)益或(huò)者债券为(wèi)优先，低(dī)配股票。如(rú)果美(měi)国(guó)经济进入下(xià)半年，经济增长速度(dù)持(chí)续(xù)放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强(qiáng)，那么目前(qián)美(měi)国股票的估值相对(duì)于(yú)企(qǐ)业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开(kāi)始放缓，即便(biàn)美(měi)联储不降息(xī) ，那么(me)10年期(qī)30年期的美(měi)国国债，它的利率(lǜ)还(hái)是要往下走，利率往下走代表这(zhè)些债(zhài)券的价(jià)格(gé)往上升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股票的部分摩根资(zī)产管理目前(qián)是偏向(xiàng)中(zhōng)国(guó)及广泛(fàn)意(yì)义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国(guó)的(de)企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根(gēn)资产管理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)，再(zài)加(jiā)上一些投资(zī)等级的企(qǐ)业(yè)债。不看好(hǎo)高(gāo)收益债的原因在于(yú)：当经(jīng)济表现越(yuè)来(lái)越差的时候，一些信贷评(píng)级(jí)比较(jiào)低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格(gé)承压。货币(bì)方面：看跌美元(yuán)。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节点看，大类资(zī)产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商(shāng)品(pǐn)受全(quán)球总需求(qiú)下降和中国复苏(sū)缓慢的(de)影响，下半年反转的机(jī)会不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会(huì)出(chū)现中(zhōng)国优于欧美股(gǔ)市(shì)的情(qíng)况。尤其是香港(gǎng)市场(chǎng)，在(zài)公司业(yè)绩(jì)普遍平稳转好(hǎo)的基本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因(yīn)素带(dài)来的下跌(diē)调整幅(fú)度比较大。换句话(huà)说，目前的港股表现有背离(lí)基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们(men)认(rèn)为美国的盈利(lì)增长及通胀前(qián)景仍(réng)存在较大的(de)不(bù)确定(dìng)性(xìng)。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将(jiāng)出现(xiàn)和(hé)去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股票方(fāng)面，我们不(bù)看(kàn)好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资(zī)策略是分散配置。我(wǒ)们看(kàn)好新(xīn)兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我(wǒ)们认为今年债券的表(biǎo)现会优于股(g氯化钾相对原子质量是多少，ǔ)票的表现，特别(bié)是政府债券和投(tóu)资级(jí)别的(de)债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格(gé)会达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)油价(jià)会(huì)进(jìn)一步上行，主要是(shì)由于供给(gěi)端的收缩(suō)。外(wài)汇市场投资策略：由于美联(lián)储停(tíng)止加(jiā)息(xī)，美元(yuán)的利差优(yōu)势收窄，因此我们要(yào)为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券(quàn)和(hé)黄金表现较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情衰退情(qíng)景(jǐng)下，利(lì)率(lǜ)带来的分母端(duān)制约改善，利好(hǎo)利(lì)率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子(zi)端承(chéng)压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需(xū)求(qiú)下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于(yú)较低位(wèi)置，宏(hóng)观环境有利(lì)于权益市场，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融(róng)地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相(xiāng)对高(gāo)于沪(hù)深300。行业层面，电子(zi)、医(yī)药(yào)、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等行(xíng)业机(jī)会相对较(jiào)多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结构上看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定、高股息的(de)优质央国(guó)企；契合数字中国建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的互联网板(bǎn)块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退(tuì)前期，部(bù)分资产（例如美(měi)股）对(duì)分子(zi)端(duān)下(xià)行的定价不(bù)足。后续若进入(rù)利率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可能(néng)从衰退(tuì)转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预期(qī)和欧洲(zhōu)能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御性行业(yè)立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的(de)反弹(dàn)之后，目(mù)前(qián)中国市场股(gǔ)票估值仍然(rán)低廉，政策制(zhì)定者(zhě)继续(xù)支持经济增长，最近的银(yín)行存款准备金率下(xià)调就是明(míng)证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本(běn)以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质(zhì)量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高(gāo)收(shōu)益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达市场(chǎng)投(tóu)资级政府债券，较(jiào)不(bù)青(qīng)睐高(gāo)收益债(zhài)券。这与美国的衰退(tuì)周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征(zhēng)一致，在美国(guó)，政府债券(quàn)通常受益于(yú)债氯化钾相对原子质量是多少，券收益(yì)率的下降（因为(wèi)市场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和(hé)最(zuì)终降息的定价），而公司债券收益(yì)率相对于(yú)美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而(ér)扩大。

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