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　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与(yǔ)终(zhōng)端需求相关的(de)服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期(qī)多表现(xiàn)相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周(zhōu)期下(xià)，经(jīng)济(jì)的(de)周期性波动，主要由需(xū)求端(duān)驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指标(biāo)，表现出(chū)明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与(yǔ)经济走(zǒu)势大(dà)体(tǐ)类似(shì)，一般滞后经济(jì)表现2个季(jì)度左右；经济(jì)复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度(dù)相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下(xià)的(de)低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘(yuán)于供给(gěi)端影响和外需(xū)拖累部(bù)分商品价(jià)格回落(luò)等。年(nián)初(chū)以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品(pǐn)和非食品中的商(shāng)品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗商品价(jià)格回(huí)落，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环比延续低(dī)于ny是什么牌子中文名 ny是奢侈品牌吗季(jì)节性，部分耐用品价(jià)格回落也有拖(tuō)累、与相关原(yuán)材料成本(běn)压力缓(huǎn)解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品(pǐn)和服(fú)务(wù)，在价(jià)格上(shàng)已有连续体现。终端需(xū)求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进(jìn)一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业(yè)价格(gé)环比上涨0.9％。

　　ny是什么牌子中文名 ny是奢侈品牌吗ng>重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持(chí)续改善等(děng)或带动内生动能逐步增强，对价(jià)格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献(xiàny是什么牌子中文名 ny是奢侈品牌吗n)、及部分商品价格(gé)回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务(wù)项涨(zhǎng)价延(yán)续。食品环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食(shí)品环比(bǐ)中，原油价格(gé)回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资料拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环比中，生(shēng)产资料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原(yuán)材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣(yī)着、一般日用(yòng)品环(huán)比由负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上(shàng)游原材(cái)料链条相(xiāng)关(guān)价格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下游(yóu)行业(yè)价格回升。4月，多数行业环(huán)比价(jià)格回落、上游原材料链(liàn)条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造(zào)、通(tōng)信(xìn)制造等部分中下游(yóu)制造(zào)业价格(gé)有所回(huí)落，但(dàn)文教娱(yú)制品(pǐn)等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通(tōng)缩(suō)是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

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