金(jīn)融界5月8日消息今日(rì)早盘(pán)，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银(yín)行年(nián)内涨幅(fú)已(yǐ)超过(guò)50％，中国银行(xíng)、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报(bào)中梳理了银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策(cè)改(gǎi)胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗变(biàn)利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让(ràng)利。银(yín)行(xíng)业也开(kāi)始(shǐ)落实，比如一些地方小银(yín)行下调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)后，股(gǔ)份(fèn)行(xíng)也出现下(xià)调；而年初(chū)的低利率(lǜ)放(fàng)贷(dài)现(xiàn)象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在上行(xíng)。此外(wài)，今年也(yě)没(méi)有(yǒu)下达普惠小微的政策(cè)任务。政策改变的原因之一是银行需要(yào)资本扩展，需(xū)要恰当(dāng)的盈(yíng)利积(jī)累(lèi)，不能过度让利；另一(yī)个(gè)是中央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国企(qǐ)改革(gé)，银(yín)行作为(wèi)资产规模最大的国(guó)企行业，按政策导向(xiàng)要提高资产(chǎn)收益(yì)率。而取消金融(róng)让利(lì)有利(lì)于银行(xíng)估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让(ràng)利使银(yín)行股(gǔ)的PB估值低于(yú)正(zhèng)常估值(zhí)。银行作为ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行业，在利润(rùn)正(zhèng)增(zēng)长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市(shì)场担心银行ROE会(huì)降低(dī)，给出的估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的(de)改变(biàn)对银(yín)行股是一种长时间的利(lì)好(hǎo)，有利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关，现(xiàn)在已进入(rù)不良率下降周期。2020年底银(yín)行业的不良(liáng)贷款率开始下降，到今年一季度(dù)已经连续10个季(jì)度(dù)下降了，这有(yǒu)利于股价(jià)上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性(xìng)。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如(rú)果不(bù)良率下降周期能够(gòu)持续(xù)验证(zhèng)，我们认为这会(huì)让银(yín)行业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资(zī)者(zhě)对于地产和城投(tóu)风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经过对债务风(fēng)险(xiǎn)的分(fēn)部门处理(lǐ)，地产上(shàng)下游的很多行业的债务风(fēng)险已经解(jiě)决。总体上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点的(de)原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率(lǜ)重定价，利率出(chū)现下降。这是一(yī)个已知(zhī)利(lì)空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出现修复。此外，过(guò)去三(sān)年疫情使(shǐ)得银(yín)行(xíng)股(gǔ)估值(zhí)被压制。现在(zài)乙类(lèi)乙管多时，对(duì)银行(xíng)估值(zhí)不会再有太(tài)多(duō)影响，疫情折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款(kuǎn)利(lì)率下调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行为(wèi)经过窗口指导已经取(qǔ)消，这(zhè)对银行息(xī)差有比较正向的催化，是(shì)一(yī)个(gè)短期(qī)利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的政治(zhì)局(jú)会议并(bìng)未如(rú)市(shì)场预(yù)期一(yī)样(yàng)出现明显政策收紧，对银行业是另一(yī)个(gè)短期利(lì)好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产(chǎn)荒，一(yī)些稳定的(de)高股(gǔ)息(xī)行(xíng)业会成为替代品，银行股就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资(zī)或股权投(tóu)资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对(duì)高(gāo)的银(yín)行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上(shàng)涨的(de)持续性，海(hǎi)通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银(yín)行股的(de)表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪(xù)，在没(méi)有经济衰退(tuì)和政策打压的(de)情(qíng)况下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关于如何(hé)避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股(gǔ)时选(xuǎn)择业(yè)绩好但股价(jià)还(hái)未(wèi)上涨的小银行。之(zhī)前中特估(gū)的概念(niàn)使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银(yín)行估值也要相应抬(tái)升，本质原因是各类银行的(de)估值(zhí)没(méi)有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率(lǜ)环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续(xù)改(gǎi)善，我们(men)测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫(yì)情影响的消退和经(jīng)济的稳步复苏(sū)，银行不良(liáng)生成压力边际缓释(shì)。前瞻(zhān)性(xìng)指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大(dà)多(duō)数银行(xíng)关(guān)注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压(yā)力的峰值已经过去，展望(wàng)而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善(shàn胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗)、居民信心提(tí)升，叠加(jiā)地产政策的持(chí)续(xù)宽松(sōng)，银行的资产(chǎn)质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投(tóu)资策略报告中表示(shì)，经(jīng)济复苏(sū)进(jìn)行时，银行(xíng)重(zhòng)回(huí)基(jī)本(běn)面主逻辑(jí)。银行基本面(miàn)的量、价、质(zhì)三方面的景气(qì)度均较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回(huí)升(shēng)新趋势将是(shì)重要的(de)行业(yè)催化剂(jì)，利好(hǎo)整体估值提升(shēng)。规模(mó)端，信(xìn)贷需求从大(dà)到小(xiǎo)逐步传导，下(xià)半年(nián)企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的需求(qiú)复(fù)苏(sū)。资产质量(liàng)方面，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零(líng)售贷款质(zhì)量将(jiāng)在居民还款能(néng)力提升下长期向好，银行(xíng)资产质量下行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券(quàn)也在近(jìn)期(qī)表(biǎo)示，看好全年盈利(lì)能力修复，银行(xíng)板块配置价值提升。该(gāi)机构认为1季(jì)报行业盈利增(zēng)速低点(diǎn)确认，主要受(shòu)资产(chǎn)重定(dìng)价以及居民端复(fù)苏低于预(yù)期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内(nèi)经(jīng)济向好趋势(shì)不变(biàn)，在此(cǐ)背景下(xià)，居民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向和风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成为(wèi)推动板块盈利回胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗升的催化剂。我(wǒ)们继(jì)续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)，在后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时(shí)点银行板块的配置价值(zhí)提升。

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