调油(yóu)逻辑提振成本价格，从而能(néng)够推升芳烃价格，去年(nián)二(èr)季度(dù)芳烃市场的热度(dù)之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去(qù)年的步(bù)调明显不一(yī)。期货日报记者(zhě)观察到(dào)，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已连(lián)续(xù)出现了9连跌，从(cóng)走(zǒu)势上来看，两品种的(de)表现远(yuǎn)超市(shì)场预期(qī)。

　　截至4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主力(lì)合约收于5620元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌(diē)，主(zhǔ)要原因在于两方面，一方面由于近(jìn)期(qī)原油大跌，另一方面近期(qī)成品(pǐn)油裂(liè)差下跌。”一德期(qī)货分析(xī)师(shī)郑邮飞表示(shì)，由于(yú)欧美的滞涨格局，以及美国的加(jiā)息预(yù)期(qī)，需求羸(léi)弱(ruò)，市(shì)场对于衰退(tuì)的(de)预期再起(qǐ)。而(ér)原(yuán)油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原(yuán)油近期回补前(qián)期缺口(kǒu)后继续下行，对于化工特别(bié)是与之相关性相对较强(qiáng)的PTA形(xíng)成(chéng)成本塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近期(qī)美国(guó)汽柴油裂差(chà)出现下滑，同时美国汽油库(kù)存在4月份去库(kù)速(sù)率减缓，使得市场对于美国调油需求的预期边际弱化，对(duì)于(yú)芳烃的支撑(chēng)走(zǒu)弱。

　　采访(fǎng)中，记(jì)者了解到(dào)，美国夏油(yóu)对于辛烷值(zhí)的需求支(zhī)撑(chēng)起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与(yǔ)去年同(tóng)期相(xiāng)比，今年芳烃(tīng)市(shì)场(chǎng)走势相对偏弱，且(qiě)去年(nián)调油逻辑发生的时间在5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰，今年调(diào)油逻辑是在(zài)汽(qì)油旺季到来之前。

　　物(wù)产(chǎn)中(zhōng)大期货能(néng)化(huà)组组长(zhǎng)谢雯表示，发生这一现象的原因(yīn)更多(duō)是始于(yú)路(lù)径依赖，去年极端(duān)的(de)调油行情使得市场预期(qī)今年调油(yóu)逻辑发(fā)生的概率(lǜ)仍较大，调油商提前准备(bèi)原料运往美国。

　　在她看来，去年调(diào)油(yóu)逻辑是调油实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差(chà)大(dà)幅拉升；今(jīn)年(nián)的调油带来芳(fāng)烃(tīng)美(měi)亚价差处于往(wǎng)年同期高(gāo)位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价差进一步扩(kuò)大(dà)。

　　郑邮(yóu)飞告诉(sù)记者，今年芳烃调油逻辑与去(qù)年(nián)在细(xì)节与节奏上又(yòu)有差异，主要体现在(zài)去年5—6份的(de)行(xíng)情是“脉(mài)冲式”的，当(dāng)时(shí)市(shì)场对(duì)于美国高辛烷(wán)值调(diào)油料的短缺(quē)没(méi)有提早(zǎo)预期，导致旺(wàng)季来(lái)临后(hòu)行情一触(chù)即(jí)发，而经历过去年的大幅波(bō)动，随后调油商对于今年已(yǐ)经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保持(chí)相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美(měi)国创造套(tào)利空间，同(tóng)时(shí)我(wǒ)们(men)从去年四季度至今韩国(g一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不uó)出口美国芳烃的数量保持相对高(gāo)位可以(yǐ)一(yī)窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置(zhì)的检(jiǎn)修(xiū)预期，今(jīn)年市场(chǎng)的调油逻辑在3月(yuè)份就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启(qǐ)动，这(zhè)明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就(jiù)处于高位徘徊的(de)状(zhuàng)态，意(yì)味着调油(yóu)逻辑(jí)已经(jīng)在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达(dá)期货(huò)分析师韩(hán)冰冰表示，今年(nián)和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月(yuè)份是是炒作调油需求的主要时期，而今年市场提前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今(jīn)年(nián)调油逻辑应该不及去(qù)年。“去年(nián)受俄乌冲(chōng)突影响，欧美(měi)地区成(chéng)品油供需突然变得(dé)紧张，油品裂解利润非常好，调(diào)油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经(jīng)济下行压力较大，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月(yuè)份(fèn)市场因炒作调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利润(rùn)却(què)回(huí)落，并拖(tuō)累形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是由(yóu)于俄乌(wū)冲突导致(zhì)原油的出口(kǒu)受限以及疫情影响下美国(guó)炼厂大幅关停(tíng)引(yǐn)起的辛烷(wán)需求无法匹配，从而(ér)导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料端紧缺(quē)助推PTA价格的大(dà)幅走高。今年(nián)看工厂对于调油行情有所准备(bèi)，整(zhěng)体缺量需求将不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　在银河期(qī)货分析师(shī)隋斐看来(lái)，二季度(dù)美国出行(xíng)旺季下调油需求(qiú)被赋予期待，然而有了去年二季度(dù)调(diào)油需求增(zēng)加下亚美(měi)套利利润可观的经验，部分(fēn)工厂提前跟美国工厂签订了长约(yuē)，今年的出口周(zhōu)期有所提前。

　　从今年韩(hán)国运往美国的(de)芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月出口量已达去年调(diào)油季出(chū)口总(zǒng)量的65％偏(piān)上。同时(shí)，据了解(jiě)，贸易(yì)商今年与亚洲PX生产企业签订合(hé)同多采用FOB模式，便于其在窗口打(dǎ)开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调油大概率仍将发(fā)生(shēng)，但是(shì)整体对于芳烃价格的提(tí)振高(gāo)度(dù)将极大可能不(bù)如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价(jià)波动加(jiā)剧，近期原油(yóu)库(kù)存低位回升(shēng)，汽油裂解价差回落(luò)，亚(yà)洲甲苯调油优势下降，在(zài)对未来(lái)需求的(de)不确(què)定和(hé)经济可能衰退的(de)背景下(xià)调油需(xū)求出现(xiàn)了不稳定的因素(sù)。”隋斐(fěi)说。

　　从(cóng)PTA和苯乙(yǐ)烯的(de)基本面来看，实则呈现(xiàn)边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的(de)局面在恒力石化和嘉通能源两套年产(chǎn)能(néng)共(gòng)500万吨新装置投(tóu)产和(hé)下游消费走弱(ruò)的影响下逐渐(jiàn)缓解(jiě)，PTA供(gōng)需边际相对(duì)走弱；苯乙烯供(gōng)应(yīng)端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投(tóu)产(chǎn)下北方低(dī)价货源冲击华东(dōng)，下游(yóu)硬胶产品利润不佳，成品库存偏高(gāo)的(de)局面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上(shàng)游纯苯港口库存攀(pān)升，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际弱化，但是现在还没有(yǒu)真正进入美国汽(qì)油的消费旺季，如果5月(yuè)下(xià)旬开始(shǐ)美国汽(qì)油消费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持(chí)高位，但是在(zài)当前衰(shuāi)退预期(qī)以及美联储加息背(bèi)景下，成品油(yóu)消费的成色或较预期大打折(zhé)扣，芳烃前(qián)期相对原(yuán)油的价(jià)差高点已经看到(dào)，调油逻辑再继续大幅发酵的(de)概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或将回归(guī)自身的供(gōng)需(xū)基(jī)本面。

　　“短(duǎn)期来(lái)看，随(suí)着主力合约换(huàn)月(yuè)，市场的(de)交易重心转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月(yuè)相对(duì)较长(zhǎng)的(de)时间下市场博弈(yì)增大(dà)。”隋(suí)斐表示，从基(jī)本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将(jiāng)更(gèng)加敏感。就(jiù)苯乙烯而(ér)言，目前(qián)国内纯苯(běn)下(xià)游(yóu)品种中除(chú)了苯胺盈利之外其他下(xià)游盈利(lì)性(xìng)不佳，纯(chún)苯港口(kǒu)库(kù)存去库(kù)力度(dù)减弱，苯(běn)乙烯下游(yóu)同样面临成品库存(cún)偏(piān)高和利润不(bù)佳的局面，二(èr)季度苯乙烯仍(réng)面临累库压一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不力，短期来看价格向(xiàng)上的驱动(dòng)或较乏力(lì)。

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