金融(róng)界4月21日(rì)消息 自(zì)国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物价(jià)数据(jù)后(hòu)，近日(rì)关于所谓“通缩”的话(huà)题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中国首席经济(jì)学(xué)家邢自强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足的(de)政策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们从疫(yì)情中(zhōng)复(fù)苏走过3个(gè)月，并且没有采取(qǔ)强刺激(jī)，更多(duō)靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时(shí)起不来，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加息(xī)过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了充足的(de)政策空间(jiān)，无需(xū)担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较(jiào)低可以看得(dé)更乐观一(yī)些，不(bù)必担心中国会陷(xiàn)入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好(hǎo)转，需(xū)要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业(yè)感到盈利、订单(dān)有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就(jiù)业(yè)为(wèi)什么也没有特别明显改善？邢自(zì)强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年(nián)份服务业能(néng)创(chuàng)造800万(wàn)个就业(yè)岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创(chuàng)造了(le)100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服(fú)务(wù)业仅仅(jǐn)是恢(huī)复到(dào)2019年(nián)的水平(píng)，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时(shí)间。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就业(yè)相对低(dī)迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟(gēn)感受到的(de)服务业(yè)在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还(hái)没有回(huí)到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上(shàng)才(cái)能(néng)够逐(zhú)步消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务(wù)性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到疫情前的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷(fēn)强调没(méi)有通缩

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计局(jú)公布(bù)3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者(zhě)出厂(chǎng)价格(gé)指数(shù)）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季(jì)度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录，引发了(le)关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融(róng)数据(jù)领先(xiān)于经(jīng)济数据(jù)，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年一季度(dù)金融统计数据有(yǒu)关情况(kuàng)新闻(wén)发布会。央(yāng)行货币政策(cè)司司(sī)长邹澜回应称(chēng)，我(wǒ)国不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般(bān)具(jù)有物价水(shuǐ)平(píng)持续负增长、货币供(gōng)应量(liàng)持(chí)续下降的特征，且(qiě)常伴随经济(jì)衰退。当(dāng)前(qián)我国物(wù)价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经济运行(xíng)持续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期(qī)的(de)物价回落是因(yīn)为经济基本(běn)面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经济(jì)一揽子(zi)政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其是大宗消费(fèi)需求回升需(xū)要(yào)时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一(yī)步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国(guó)际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带(dài)来(lái)高(gāo)基数扰(rǎo)动(dòng)。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落(luò)并存，本质上(shàng)受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳健货(huò其远而无所至极邪的邪怎么读音，卯怎么读音)币(bì)政策注重从供给侧发力(lì)，去年以(yǐ)来支持稳增长(zhǎng)力度持续(xù)加大(dà)，供给端见效较快。但(dàn)实(shí)体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应传导(dǎo)有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需(xū)求(qiú)端存(cún)有(yǒu)时滞。总体看(kàn)，金融数据领先于(yú)经济(jì)数据，实际上反映出供需恢复不(bù)匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经济数据(jù)发布(bù)会上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近(jìn)期市场热议的中国经济是(shì)否会(huì)陷入通(tōng)缩进行了(le)回(huí)应(yīng)。他(tā)表示，总的来(lái)看，当前中国经济(jì)没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会(huì)稳步恢(huī)复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格(gé)表现来看(kàn)，由(yóu)于(yú)去年基数较高，国际(jì)大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏(piān)紧，导(dǎo)致(zhì)去年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都(dōu)比较高，这样影响今年二(èr)季(jì)度CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持低位，但这(zhè)不说(shuō)明(míng)通(tōng)货紧缩。随着(zhe)下半(bàn)年影响因素逐步消除(chú)，价格(gé)会(huì)回(huí)到一个合(hé)理水平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商(shāng)经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直(zhí)言，当前(qián)数据呈(chéng)现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计(jì)下(xià)半年基(jī)数(shù)效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而(ér)非通(tōng)缩”，当(dāng)前(qián)物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也(yě)指出(chū)，CPI可能低估(gū)了(le)服务业(yè)和其他不(bù)可贸易(yì)品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的(de)）最大的“不可贸易(yì)品”，地价(jià)和(hé)房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势最(zuì)重要(yào)的风向标之(zhī)一。华泰宏观认(rèn)为，不论是(shì)从居民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资(zī)产负债表的边际变化而言，居(jū)民消(xiāo)费能力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后都在修复(fù)，而(ér)非(fēi)恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行对(duì)通(其远而无所至极邪的邪怎么读音，卯怎么读音tōng)缩(suō)的认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而(ér)是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击(jī)以及(jí)疫(yì)情(qíng)后居民风险偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指标反(fǎn)映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需(xū)恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称(chēng)，在货币增(zēng)长大幅度超过经济增长的(de)情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能(néng)过剩和(hé)消费需求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不(bù)仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反而推高(gāo)不良债(zhài)务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认为(wèi)，造(zào)成当前“类通缩”复(fù)苏的(de)本质是货币与(yǔ)有效(xiào)需(xū)求(qiú)或(huò)供给的不匹配(pèi)，背后是居民与(yǔ)企业(yè)支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经(jīng)历(lì)一轮上修与(yǔ)下(xià)修后，当前(qián)宏观预(yù)期波动率再次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观(guān)认为会持续至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观预(yù)期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有小幅下行(xíng)空间，权(quán)益成长(zhǎng)风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境(jìng)下(xià)景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛(niú)的重要外部因素，物(wù)价(jià)水平的回落多与有效需求不足相关，在传统(tǒng)周期行业景(jǐng)气(qì)低(dī)迷的环境(jìng)下，产业周期上(shàng)行(xíng)的成长行业(yè)优势凸(tū)显。

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