金(jīn)融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券(quàn)在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利(lì)。银行(xíng)业也开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出现下(xià)调；而年初的低(dī)利率放贷现象(xiàng)也(yě)消失了，新发放贷款利率在(z事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼ài)上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策(cè)改变的原(yuán)因之一是银行需(xū)要资本(běn)扩展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的(de)盈利(lì)积累，不能过度让利；另一个是中央(yāng)讲中(zhōng)特估(gū)和国(guó)企(qǐ)改革，银行作(zuò)为资产(chǎn)规模最大的(de)国企(qǐ)行业，按政策(cè)导向要(yào)提高资产收益(yì)率。而取消(xiāo)金(jīn)融让利有(yǒu)利于(yú)银行估值修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的(de)行业，在利润正增长(zhǎng)的(de)情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担(dān)心银(yín)行ROE会(huì)降低，给出(chū)的估值在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导向的改(gǎi)变对银行股是一种长时间(jiān)的利(lì)好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债务风险周期(qī)相关，现在(zài)已(yǐ)进(jìn)入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今(jīn)年一季度已经连续10个季(jì)度(dù)下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前(qián)市场还没(méi)充分意(yì)识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不(bù)良率(lǜ)下(xià)降周期能够持续验证，我们(men)认为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投资者(zhě)对于地(dì)产和城投风险(xiǎn)有担忧(yōu)，但银行(xíng)房(fáng)地产贷款(kuǎn)占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对(duì)债务风险的(de)分(fēn)部门处(chù)理，地(dì)产(chǎn)上(shàng)下(xià)游的很多行业的债务(wù)风险已经解决。总体上银行(xíng)不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫(yì)情扰动结(jié)束(shù)。

　　银(yín)行收入增(zēng)速(sù)自去年一季度开(kāi)始逐季下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略(lüè)微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季(jì)改善，特别(bié)是(shì)中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今(jīn)年1月(yuè)1号银行进(jìn)行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这(zhè)是一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会出(chū)现修复。此外，过去三年疫情使得(dé)银行股估值被压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类(lèi)乙管多(duō)时，对银(yín)行估值不会再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情折价已(yǐ)过，估值(zhí)将会正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率(lǜ)下(xià)调，政策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下调，低(dī)利率贷款行为(wèi)经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息(xī)差(chà)有(yǒu)比(bǐ)较正向的催化，是(shì)一个短(duǎn)期利(lì)好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一样出(chū)现明显政策收紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另(lìng)一个(gè)短期利好。

　　该机(jī)构从交易(yì)层(céng)面罗列了(le)一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会成为替代(dài)品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视(shì)提高国(guó)企ROE，很多(duō)做股票投资或(huò)股权(quán)投(tóu)资的国企央企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来银行股上涨的持续(xù)性，海通国际(jì)证券给予肯定态度(dù)。该机(jī)构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的(de)表(biǎo)现将取决于宏观(guān)环境、政策规(guī)划(huà)以及市(shì)场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和(hé)政策(cè)打压的(de)情况下银行股(gǔ)不会(huì)出(chū)现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小回(huí)撤(chè)，该机构建议(yì)选股(gǔ)时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之(zhī)前中特估(gū)的概念使(shǐ)得大行的估(gū)值得到抬升，之后其(qí)他类型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因是(shì)各类银行的(de)估值没(méi)有(yǒu)系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市(shì)银行不(bù)良率(lǜ)环(huán)比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们(men)测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不(bù)良(liáng)净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓释(shì)。前瞻性(xìng)指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备(bèi)覆盖(gài)率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而(ér)言，经济(jì)复苏态势良好，企业(yè)经营环境改(gǎi)善、居(jū)民信心提升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策(cè)的(de)持续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向好态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在银(yín)行业2023年(nián)中期投资策略报告中表示，经济复苏(sū)进行时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行(xíng)基(jī)本面(miàn)的量、价、质三方面的景气度(dù)均较(jiào)去年提(tí)升：价(jià)格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利(lì)好整体估值提升。规(guī)模端(duān)，信(xìn)贷需求从大(dà)到(dào)小逐步传导，下半(bàn)年(nián)企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同时，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷(dài)款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质(zhì)房(fáng)地(dì)产(chǎn)融(róng)资风(fēng)险缓(huǎn)解；零(líng)售贷(dài)款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民还款能(néng)力(lì)提升下长(zhǎng)期向好，银行资(zī)产质(zhì)量下行风险封住。银(yín)行板块配置上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示(shì)，看好全年盈利能力修复(fù)，银行板块配置价值提升(shēng)。该(gāi)机构(gòu)认(rèn)为1季报行(xíng)业盈(yíng)利增(zēng)速低点确认，主要受资产重定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的(de)影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济(jì)向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值(zhí)得期待，成为推动(dòng)板块盈利回升的催(cuī)化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且(qiě)尚未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情前(qián)水平，在后续(xù)盈(yíng)利有望(wàng)逐季修复的背景下，当前时点银(yín)行板块(kuài)的配置(zhì)价值提升。

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