4月美国(guó)就业报告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期的(de)+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期。非(fēi)农就业数(shù)据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业合计下修14.9万(w2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米àn)，1季度新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因子要高于(yú)以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京(jīng)时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年(nián)期(qī)和(hé)10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美(měi)国(guó)就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季(jì)节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市(shì)场仍然维(wéi)持稳(wěn)健(jiàn)。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份(fèn)（图(tú)2），或导致非(fēi)农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在较大不(bù)确(què)定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息(xī)预(yù)期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数(shù)基(jī)本持(chí)平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业整体回(huí)升，其中(zhōng)商(shāng)品相关行业(yè)回(huí)升明显。4月(yuè)商品相(xiāng)关(guān)行业新增非农就业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑(zhù)业(yè)等新增(zēng)就业(yè)均边际(jì)回升。商品相关(guān)行业就(jiù)业边(biān)际改(gǎi)善(shàn)，或反映(yìng)制造业边际好(hǎo)转。例如(rú)，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀环比(bǐ)也边际回(huí)升。4月服务业相(xiāng)关行(xíng)业新增就(jiù)业从3月的18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但内部出现分(fēn)化。其中，医(yī)疗保健和商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳(nà)就业较多的休闲(xián)酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示(shì)，服务(wù)业需求可能仍(réng)在走(zǒu)弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售(shòu)业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时(shí)工资增(zēng)速回升，显示劳(láo)工市场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风(fēng)波的不确定性冲(chōng)击(jī)，4月失业(yè)率仍(réng)然(rán)下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低(dī)位，反映(yìng)就(jiù)业市场韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资增速低于(yú)其他工资(zī)指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与其他(tā)工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示(shì)美国潜(qián)在的(de)工资增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示(shì)，美(měi)国就业市场劳(láo)动力供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧(jǐn)张程度(dù)之一(yī)的职位空(kōng)缺与待业人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至(zhì)21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和(hé)求职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接(jiē)近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预期的非农就业数(shù)据(jù)将(jiāng)进一(yī)步(bù)削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济(jì)动能(néng)或弱于非农就业(yè)数据所指示的水平，后续需要关注季节因子(zi2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米)扰动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工资增速回(huí)升，预计(jì)联储(chǔ)将维持相(xiāng)对市场更加鹰派(pài)的(de)立场。若就(jiù)业数据(jù)出(chū)现明显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和银(yín)行被接(jiē)管(guǎn)、西(xī)太平洋(yáng)合众银(yín)行(xíng)等区域(yù)银(yín)行股(gǔ)价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍(réng)在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前景(jǐng)存在较大不(bù)确定性（参见《美国债务上限提前触(chù)发(fā)会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发(fā)酵的银行危(wēi)机以及债务(wù)上限风(fēng)波，金(jīn)融市(shì)场动荡可能性(xìng)加大(dà)，不(bù)排(pái)除(chú)金(jīn)融风险以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储(chǔ)下半年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷(xiàn)入衰退概(gài)率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期，但或许和(hé)季节性有关》

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