来(lái)源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产(chǎn)恢复推动出(chū)口形势好(hǎo)转，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去(qù)库转向被动去库。从景气度边(biān)际表(biǎo)现看，下游(yóu)消费制造(zào)>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济(jì)脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)将成为推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而(ér)投资疲(pí)弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进(jìn)程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造(zào)行业景气度较高，部分行(xíng)业表现为(wèi)“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行(xíng)业(yè)景气度(dù)居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)行业(yè)景气(qì)度改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求(qiú)得以(yǐ)释(shì)放；供(gōng)给(gěi)方面，国(guó)内复工(gōng)复产加(jiā)快推进，生产端快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏(sū)红利驱动(dòng)边际转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费(fèi)有望持续修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强(qiáng)，有望维持(chí)出(chū)口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)稳(wěn)步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制(zhì)造业企(qǐ)业(yè)盈利有望(wàng)向上修(xiū)复(fù)，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)有望改善，推(tuī)动(dòng)中游装备制造(zào)景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示(shì)：国(guó)内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济(jì)复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳(wěn)回升(shēng)。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的(de)规(guī)律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回(huí)落(luò)、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆(gān)”的过(guò)程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫(yì)后经(jīng)济复苏的(de)力(lì)量并不(bù)均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行(xíng)业层面(miàn)，观测当前各行(xíng)业景(jǐng)气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各(gè)行业表(biǎo)现来看，今年(nián)一季度制造业、交通运输(shū)业(yè)、房地产业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业(yè)景气度(dù)回(huí)落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的情况相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期计算各(gè)年份的复合增速，观察各行业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一产业增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年(nián)来加(jiā)快建设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度第二产(chǎn)业增加值增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造(zào)业迎来较(jiào)快(kuài)复苏(sū)，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年增速，与去年下(xià)半年之后(hòu)外需(xū)转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业(yè)景气度明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第三产业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季(jì)度(dù)的4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前仍存在产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自去年(nián)四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速；住宿(sù)和餐(cān)饮(yǐn)业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来(lái)的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水平恢(huī)复较慢。而(ér)受益于(yú)新房和(hé)二手房销售(shòu)回暖，今年一季(jì)度房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏分化，中(zhōng)下游改善(shàn)幅度(dù)好于上游

　　对(duì)于行(xíng)业(yè)景气度的(de)观测(cè)，我们采用量（各行业工业增加值增速(sù)）与价格(gé)（各行业(yè)工业品价格增速）分别(bié)作为(wèi)供需的(de)衡(héng)量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业(yè)自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行业增加值增速调整为以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的(de)分位数水平，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于(yú)需(xū)求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来(lái)看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现(xiàn)高(gāo)位放缓情况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)行业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的行业(yè)景(jǐng)气度最(zuì)高，部分行业步入(rù)“量价(jià)齐升”阶段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民外出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的(de)量(liàng)价分(fēn)位数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟(yān)草、家(jiā)具(jù)制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的(de)特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制造行业表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价(jià)格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水平有关，今年(nián)2月(yuè)，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制(zhì)造业景气度(dù)有所回落，表现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另(lìng)一方(fāng)面，也(yě)与年(nián)初(chū)外需表(biǎo)现好于(yú)内需，部(bù)分行(xíng)业仍在去(qù)库进程有关。其中，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运输设备(bèi)工业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)改善幅度(dù)最大(dà)，受益(yì)于(yú)国内产业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱(qū)动；其(qí)次(cì)是汽(qì)车制(zhì)造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅(fú)度最弱的(de)是(shì)通用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱(ruò)、消费电子(zi)行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行业(y软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了è)仍(réng)受制(zhì)于价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业(yè)生产端改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月增(zēng)加(jiā)值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受全球大(dà)宗商品下行周期影(yǐng)响，价(jià)格依旧承压；随着年(nián)初(chū)建筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金(jīn)属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下(xià)的景气度偏(piān)低区(qū)间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同(tóng)期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在(zài)高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及(jí)价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端(duān)的快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收入提升和消费意(yì)愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居(jū)民收入增速提升，消(xiāo)费(fèi)倾向开始回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情前水平。以2019年为(wèi)基期(qī)的复(fù)合增速看，今年一季(jì)度，全(quán)国居民人均可支配收入增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费支出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢(huī)复持续向好，有望(wàng)带(dài)动相关(guān)就业(yè)岗(gǎng)位加快恢(huī)复，进(jìn)一(yī)步提振居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居(jū)民(mín)新(xīn)增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民部门新(xīn)增净融资同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期(qī)信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连(lián)续2个(gè)月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期(qī)可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多消费”和(hé)“更(gèng)多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优(yōu)势增(zēng)强，以及相(xiāng)关行业设备投资(zī)更新，有(yǒu)望(wàng)推动中游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持(chí)高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国(guó)内出(chū)口数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺(quē)口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释(shì)放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年(nián)在海(hǎi)外总需求(qiú)回落背景下(xià)，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源产品(pǐn)优势强化(huà)，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产(chǎn)造(zào)成一定压力。但(dàn)随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复(fù)。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业去库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资(zī)需求将随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收益率多(duō)数(shù)上行

　　美国10年期(qī)国债收(shōu)益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较上周下行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周(zhōu)美国10年期(qī)和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分化(huà)。软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了ong>本(běn)周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布(bù)，显示近几周(zhōu)美国经济(jì)增长陷入(rù)停(tíng)滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几周(zhōu)美国(guó)总体经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出(chū)在不确(què)定(dìng)性增加(jiā)和对流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标(biāo)准。近期美国总(zǒng)体物价水平温和(hé)上(shàng)升(shēng)，但价格(gé)上涨速度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将继续。4月21日(rì)，美(měi)联(lián)储哈克(kè)称(chēng)，需要进一步收紧政策来(lái)应对高(gāo)通胀，加(jiā)息(xī)结束后美(měi)联(lián)储将需要(yào)在一段时(shí)间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币(bì)政策将(jiāng)需(xū)要进一步进入(rù)限制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公(gōng)布，绝大(dà)多数委(wěi)员同意将利(lì)率上(shàng)调50个基点。4月20日(rì)公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显示(shì)，货币(bì)政策在降低通(tōng)胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为整体(tǐ)而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势(shì)被视为(wèi)经济(jì)和(hé)通胀前景重大不确(què)定性的(de)来源(yuán)。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金(jīn)融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管理委(wěi)员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一(yī)致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟(méng)占全球半导体(tǐ)制造市场的份额从(cóng)10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美(měi)国(guó)和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推(tuī)出一(yī)份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要(yào)开(kāi)始就债务(wù)上限(xiàn)进行谈(tán)判；众议院(yuàn)共和党希望提高(gāo)债务上限(xiàn)并削减支出(chū)；正在推出一份(fèn)债务(wù)上(shàng)限相关立法措施；债(zhài)务法案将设法收(shōu)回未使用的防疫(yì)资金(jīn)用于(yú)日常开支；法案将减(jiǎn)少对国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍(réng)将强调(diào)“国(guó)家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何(hé)与(yǔ)中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻(xún)求与中国建立“建设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到(dào)威胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家(jiā)安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两国(guó)有必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债(zhài)务问题的新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中南、西(xī)北(běi)以(yǐ)及西南各(gè)区价格(gé)指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)由(yóu)正转负，环(huán)比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一(yī)线、二线、三线城(chéng)市商(shāng)品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积(jī)同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水(shuǐ)果价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅(fú)扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下(xià)行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委(wěi)强调提振(zhèn)消费持(chí)续回(huí)升的动力；国资委强调(diào)着力(lì)发(fā)展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消(xiāo)费持(chí)续回升的(de)动力。接下(xià)来将(jiāng)重点做(zuò)好四方面工作：一是，研(yán)究起草关(guān)于(yú)恢(huī)复(fù)和扩大(dà)消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消(xiāo)费等(děng)重点(diǎn)领域(yù)；二(èr)是(shì)，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽(qì)车下(xià)乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关方面优化(huà)就业(yè)、收入分配(pèi)和消(xiāo)费全链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研(yán)究制定关于(yú)营造放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党(dǎng)委召开(kāi)扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力(lì)发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央企在中(zhōng)国式现代(dài)化新征程中(zhōng)走(zǒu)在(zài)前列，着力提升科技自立自强水平，提升自(zì)主创新能力；着力发展实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体(tǐ)系建设；抓好新(xīn)一轮国(guó)企改(gǎi)革深化提升行(xíng)动组(zǔ)织实施(shī)，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办发布(bù)会(huì)介绍一季(jì)度工业和信息化(huà)发展状况，表示下一步将制定实施重点行业(yè)稳增长的工作(zuò)方(fāng)案。一是(shì)营(yíng)造良好(hǎo)产业发(fā)展环境，落(luò)实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二是(shì)推(tuī)动出口保稳提(tí)质，加大对制(zhì)造(zào)业外(wài)贸企业的支持力度，配合有关部门落实(shí)好稳(wěn)外贸(mào)政策举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质(zhì)量(liàng)供给促进消费；四是持续增强发(fā)展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产业(yè)的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢复力(lì)度(dù)不(bù)及预期；海外需求超预期(qī)回落。