4月中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物(wù)流(liú)景气度(dù)环比(bǐ)有所(suǒ)回落(luò)，但低基(jī)数效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年(nián)4月(yuè)低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格持(chí)续回(huí)落但(dàn)核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格指数或(huò)有所下行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数(shù)据(jù)预览

　　工业(yè)：工业生产及物(wù)流景气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效(xiào)应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分(fēn)点。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比(bǐ)有(yǒu)所下(xià)滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅(fú)从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环比有所下行，但受去年同期低(dī)基(jī)数提振同比(bǐ)有所上行，尤(yóu)其(qí)是汽(qì)车、电子、机械(xiè)电子等受(shòu)疫情影响较大的工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及(jí)消(xiāo)费(fèi)活跃度(dù)仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌出(chū)台降价政策(cè)及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售(shòu)销(xiāo)量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民(mín)此(cǐ)前受抑(yì)制的(de)旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应”下(xià)居民消费倾向尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消(xiāo)费(fèi)数据(jù)的(de)三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资(zī)可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月(yuè)以来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大(dà)中城市销售面积(jī)较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下(xià)行；土地成交方(fāng)面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃库存持续(xù)下行，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃库(kù)存较3月(yuè)同期(qī)下(xià)行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环(huán)比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开(kāi)工能(néng)否(fǒu)回升；2）地产销售(shòu)动能能(néng)否再度(dù)上(shàng)行。基建端，4月地方(fāng)新(xīn)增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可能支撑低基数(shù)下基(jī)建投资继续上(shàng)行。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速(sù)维(wéi)持(chí)高位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持(chí)高速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表(biǎo)的《4月出口或保(bǎo)持(chí)较(jiào)高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美的一体化产业链、需求链的(de)格局不断(duàn)优化，出口增(zēng)长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国(guó)出口产(chǎn)业(yè)链(liàn)的升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人(rén)民币贷(dài)款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续(xù)年(nián)初至今的较强势头、购(gòu)房需(xū)求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带(dài)动基建投(tóu)资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社(shè)融同(tóng)比(bǐ)增速或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及政府债融(róng)资较去(qù)年(nián)同期略有走弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去年留抵退税低(dī)基数(shù)下，财政收(shōu)入增长有望回升；财(cái)政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望保持较(jiào)快增长——预计(jì)政策性银行金(jīn)融(róng)工具仍是近期准财(cái)政(zhèng)的主(zhǔ)要(yào)发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期(qī)、稳地产政(zhèng)策(cè)不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动(dòng)能(néng)环比走弱、低基数(shù手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒)效应凸显》

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